出品｜公司研究室IPO組

文｜淮上月

進入2025年，港股IPO市場延續(xù)了2024年12月的良好趨勢。5月2日，建邦高科有限公司（簡稱“建邦高科”）這家光伏電池產業(yè)鏈企業(yè)，也向港交所提交上市申請，擬香港主板上市。

招股書顯示，中信建投國際將擔任這起IPO的獨家保薦人。

光伏銀粉老牌企業(yè)，市占率中國第一全球第二

公開資料顯示，建邦高科是一家專注于光伏銀粉的濟南企業(yè)，主要依托國內實體山東建邦膠體材料有限公司（簡稱“建邦膠體”）組織生產銷售，產品最終用于生產更新型的光伏電池或其零部件，包括PERC電池及TOPCon電池的正面細柵以及HJT電池及xBC電池的導電柵。

建邦膠體成立于2010年3月。

成立時，山東美林投資有限公司（由陳子淳的父親陳箭最終控制）持股97%，周勇持股3%。本次發(fā)行前，陳子淳通過Cerulean Harbor持有建邦高科72.99%的表決權，為公司控股股東。

此外，由周勇、孟海清、陳波及劉小勇持有的Wonder Particle也是公司股東。

作為一家老牌光伏銀粉企業(yè)，建邦高科也吸引了私募大佬和國際資本的青睞。

2025年4月25日，建邦高科向AV China Holdings PCC Limited、Capital Ally Holdings Limited發(fā)行股份，分別為607.64萬股、596.68萬股，每股面值0.000001港元。其中AV China Holdings PCC Limited是沙特阿美旗下公司。Capital Ally Holdings Limited是鼎暉投資創(chuàng)始人焦樹閣旗下的投資公司。

近年來，全球光伏銀粉產業(yè)競爭加劇，但市場總體格局已大致清晰。

弗若斯特沙利文報告顯示，由于技術門檻過高，截至2024年12月31日，全球光伏銀粉制造商不足20家。按中國光伏銀粉銷售收入計，在過往記錄期間，建邦高科公司在所有國內生產商中排名第一，在所有全球生產商中排名第二，市場份額為9.9%。

營收連續(xù)3年增長，毛利率徘徊在3%-4%低位

近年來，隨著銀粉銷量及平均售價的上升，全球銀粉銷售收入持續(xù)增長。

據(jù)弗若斯特沙利文分析，2020年至2024年，全球銀粉銷售收入從543億元增加至1314億元，復合年增長率為24.7%。同期，中國銀粉銷售收入從316億元增至993億元，復合年增長率為33.1%。預計到2029年中國的銀粉銷售收入將達到2297億元，2024年至2029年的復合年增長率為18.3%。

作為一家老牌光伏銀粉生產企業(yè)，建邦高科近3年業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

招股書顯示，2022年至2024年，建邦高科營業(yè)收入分別為17.59億、27.82億、39.5億元；毛利分別約為人民幣0.6億元、1.07億元、1.31億元；凈利潤分別約為人民幣0.24億元、0.6億元、0.79億元。

從盈利能力來看，公司近3年毛利率分別約為3.43%、3.86%、3.31%；凈利率分別約為1.38%、2.15%、2%。換句話說，過去三年，建邦高科毛利率始終徘徊在3%-4%的低位，利潤率也在2%左右，行業(yè)利潤空間有限。

以2024年為例，當年營收近40億，毛利率僅3.3%。這樣的盈利能力，在光伏產業(yè)鏈中，恐怕算不上強。

公司研究室注意到，建邦高科2024年存貨1.21億元，貿易應收約1.75億元，貿易應付0.58億元；短期計息銀行借款約2.06億元，期末現(xiàn)金及其他存款合約0.56億元；經營性現(xiàn)金凈額約-3.69億元

截至2024年末，建邦高科流動資產為3.56億元，流動負債2.82億元，現(xiàn)金及等價物僅2945萬元。顯然，公司資金并不充裕，流動性壓力明顯，這也是其于赴港IPO前夕，引入國內知名私募與國際資本的重要原因。

銀粉收入占比高達90%，前五大客戶貢獻超80%收入

據(jù)招股書提示，建邦高科目前面臨多重風險，單一的業(yè)務結構和高客戶集中度，對公司未來的經營影響較大。

從收入構成看，建邦高科近幾年絕大部分收入，來自銀粉產品銷售。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，建邦高科銀粉產品產生的收入分別占總收入的98.5%、99.1%及97.4%。

由此可見，公司極大依賴單一產品，任何影響銀粉的需求或價格的負面發(fā)展均可能對公司業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績產生重大不利影響。2024年銀價劇烈震蕩，導致公司毛利率承壓，給公司經營帶來很大壓力。

此外，建邦高科的大部分收入來自少數(shù)客戶。

招股書顯示，2022-2024年，該公司來自兩大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的87.9%、82.8%及63.1%；來自五大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的95.4%、94.8%及84.4%。

業(yè)內人士分析，公司客戶集中度偏高，前五大客戶貢獻了超80%的收入，無疑使得下游議價能力相對較強。

此外，招股書披露顯示，建邦高科依賴光伏銀漿及光伏電池行業(yè)對銀粉產品的市場需求，導致產生替代產品的任何下游需求放緩或減少或技術發(fā)展可能對公司產生重大不利影響，尤其是銅電鍍等無銀化技術的突破可能改變市場需求。