文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

11月30日，一則并購(gòu)貸款展期公告再次將中國(guó)“鋰王”天齊鋰業(yè)推向風(fēng)口浪尖。

一時(shí)間市場(chǎng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)，主要有兩種聲音：一是深陷債務(wù)泥潭的天齊鋰業(yè)終于緩了口氣，不用著急償還貸款；二是天齊鋰業(yè)仍需支付巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)利潤(rùn)侵蝕作用明顯，為此后業(yè)績(jī)埋下隱患。

11月30日天齊鋰業(yè)股價(jià)報(bào)收118.06元/股，較前一交易日收盤(pán)價(jià)下跌3.28%，進(jìn)入12月仍持續(xù)回落。

資料來(lái)源：富途牛牛

01

18.84億美元并購(gòu)貸款展期敲定

11月30日，天齊鋰業(yè)發(fā)布關(guān)于并購(gòu)貸款展期相關(guān)事項(xiàng)的進(jìn)展公告稱(chēng)，銀團(tuán)同意將境內(nèi)銀團(tuán)貸款項(xiàng)下的A類(lèi)貸款13億美元和境外銀團(tuán)貸款余額5.84億美元合計(jì)18.84億美元自到期日起展期。

早在2018年10月26日，天齊鋰業(yè)及全資子公司Tianqi Lithium Australia Investments 1 Pty Ltd.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“TLAI1”）與跨境并購(gòu)銀團(tuán)簽署境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議等文件，由TLAI1向銀團(tuán)借入貸款25億美元（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“境內(nèi)銀團(tuán)貸款”）。三天后的29日，天齊鋰業(yè)、Tianqi Lithium Australia Investments 2 Pty Ltd.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“TLAI2”）與跨境并購(gòu)銀團(tuán)簽署境外銀團(tuán)貸款協(xié)議等文件，由TLAI2向銀團(tuán)借入貸款10億美元（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“境外銀團(tuán)貸款”，與境內(nèi)銀團(tuán)貸款合稱(chēng)“并購(gòu)貸款”）。

更進(jìn)一步細(xì)分，境內(nèi)銀團(tuán)貸款又可分為A類(lèi)貸款和B類(lèi)貸款。雙方此前就上述并購(gòu)貸款已簽署展期函，約定：（1）A類(lèi)貸款13億美元，貸款期限1年，到期后可展期1年，自正式放款的當(dāng)日2018年11月29日起算；（2）B類(lèi)貸款12億美元，貸款期限3年，到期后可展期1年，展期期限到期后，可再次展期1年，自正式放款的當(dāng)日2018年11月29日起算；（3）境外銀團(tuán)貸款期限1年，到期后可展期1年，自正式放款的當(dāng)日2018年11月29日起算。

事實(shí)上，2020年1月，天齊鋰業(yè)已使用2019年12月配股募集資金提前償還境外銀團(tuán)貸款本金約4.16億美元，剩余境外銀團(tuán)貸款本金為5.84億美元。

在此之前，天齊鋰業(yè)A類(lèi)（13億美元）、B類(lèi)（12億美元）和境外銀團(tuán)貸款（5.84億美元）合計(jì)30.84億美元，均已于2021年11月29日到期，但深陷債務(wù)漩渦的天齊鋰業(yè)無(wú)法完成兌付工作，將18.84億美元并購(gòu)貸款展期。

值得注意的是，這已是該筆貸款的第二次展期。此前2020年11月中旬，天齊鋰業(yè)就曾發(fā)出公告，已無(wú)力支付因并購(gòu)產(chǎn)生的貸款利息4.71億元，同時(shí)并購(gòu)貸款中有18.84億美元將于11月底到期，只能申請(qǐng)展期。

那么問(wèn)題來(lái)了，天齊鋰業(yè)這筆并購(gòu)貸款因何產(chǎn)生，是何用途，既然18.84億美元貸款展期，那剩余12億美元貸款去哪了呢？待筆者慢慢道來(lái)。

而要想解開(kāi)上述問(wèn)題，就需要從天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平發(fā)家史尋找答案。

02

成也并購(gòu)，敗也并購(gòu)

1984年蔣衛(wèi)平大學(xué)畢業(yè)，2003年下海創(chuàng)業(yè)，成立了成都天齊實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（“成都天齊”），主做包括鋰資源在內(nèi)的礦物進(jìn)出口貿(mào)易，2004年盤(pán)下了四川省射洪縣嚴(yán)重虧損的國(guó)有鋰鹽廠(chǎng)，并將其更名為天齊鋰業(yè)，六年后的2010年，天齊鋰業(yè)的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)能力合計(jì)達(dá)9100噸，并成功登陸深交所上市。

據(jù)企查查顯示，成都天齊目前由蔣衛(wèi)平直接持股90%，其女蔣安琪直接持股10%。

資料來(lái)源：企查查

值得注意的是，蔣衛(wèi)平的創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順，天齊鋰業(yè)最早曾因供應(yīng)商單一很快陷入危機(jī)。

天齊鋰業(yè)作為固體鋰礦加工商，主要原料鋰輝石都來(lái)自澳大利亞鋰業(yè)公司泰利森，但2012年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)洛克伍德控股公司突然宣布擬以每股6.5加元的價(jià)格收購(gòu)泰利森100%的股權(quán)。這就意味著，若洛克伍德成功收購(gòu)泰利森，那么天齊鋰業(yè)將會(huì)陷入上游斷鏈的困境。

但蔣衛(wèi)平此時(shí)萌生出收購(gòu)泰利森這一大膽的想法，在以中投為首的銀團(tuán)幫助下，通過(guò)精心設(shè)計(jì)的計(jì)劃成功收購(gòu)，直接持有泰利森100%股份。此外，蔣衛(wèi)平又將泰利森49%的股份轉(zhuǎn)讓給洛克伍德，款項(xiàng)用于償還銀團(tuán)貸款。

之所以說(shuō)大膽，因?yàn)檫@是一次“蛇吞象”的并購(gòu)。

要知道，當(dāng)時(shí)的天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)只有近16億元，凈利潤(rùn)也僅0.4億元，而收購(gòu)對(duì)象泰利森總資產(chǎn)21億元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洛克伍德總資產(chǎn)更是超過(guò)400億元。

當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益，此次并購(gòu)成果頗豐，一方面解決上游資源問(wèn)題，另一方面提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，在長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間里，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，營(yíng)收、利潤(rùn)雙漲。2018年，天齊鋰業(yè)營(yíng)收62.44億元，較2014年的14.22億元擴(kuò)大了3倍之多，利潤(rùn)總額36.34億元，較2014年的3.28億元擴(kuò)大了10倍之多。

嘗到甜頭的蔣衛(wèi)平此后2015年又收購(gòu)了銀河鋰業(yè)國(guó)際的全部100%的股權(quán)，因此擁有了全球第一條全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線(xiàn)，毛利率也相應(yīng)迅速增長(zhǎng)，反超國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贛鋒鋰業(yè)，成為中國(guó)“鋰王”。

但真可謂成也并購(gòu)，敗也并購(gòu)，2018年因另一次海外并購(gòu)陷入債務(wù)危機(jī)，業(yè)績(jī)也一落千丈。

在此有必要進(jìn)行科普，鋰資源主要包括兩部分：一部分是固體礦，也就是泰利森的礦石；另一部分是液體礦，鹽湖鹵水為主，代表公司為智利公司SQM。

因遭遇中國(guó)和印度反壟斷，SQM原股東之一的PCS不得不剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益，其中就包括持有的SQM32%股權(quán)，這就為蔣衛(wèi)平創(chuàng)造了另一個(gè)“蛇吞象”的機(jī)會(huì)。

2018年5月，凈資產(chǎn)僅有120億元的天齊鋰業(yè)在中信銀行為首的銀團(tuán)幫助下，以交易價(jià)40.66億美元（約258.93億元）收購(gòu)了SQM23.77%的股權(quán)，加上原有的2.1%股權(quán)，成為其第二大股東。

但與上一次“蛇吞象”不同的是，此次天齊鋰業(yè)收購(gòu)價(jià)踩在了高點(diǎn)，此后隨著鋰價(jià)不斷下降，SQM股價(jià)也在持續(xù)下跌，并于2019年末跌至26.69美元/股，較收購(gòu)前的65美元/股跌去6成。

而包括上述申請(qǐng)展期的18.84億美元貸款在內(nèi)的30.84億美元并購(gòu)貸款正源于此，加之沒(méi)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓款來(lái)償還貸款，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率曾一度高于80%，深陷債務(wù)漩渦。

有人會(huì)說(shuō)，既然天齊鋰業(yè)掌握了固體礦和液體礦兩部分鋰資源，那就更加強(qiáng)化在原材料方面的統(tǒng)治地位，核心競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，可以通過(guò)高額營(yíng)收來(lái)償還貸款啊。

事實(shí)上，蔣衛(wèi)平也可能是這樣想的，但萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的，當(dāng)時(shí)鋰資源市場(chǎng)不緊氣，不僅沒(méi)有帶來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)，反而對(duì)SQM投資計(jì)提高額減值損失，導(dǎo)致2019年實(shí)現(xiàn)巨虧，虧損額高達(dá)50億元。雖2020年虧損幅度大幅收窄至-10.54億元，但仍處虧損狀態(tài)，因此不得不將并購(gòu)貸款展期。

既然天齊鋰業(yè)深陷債務(wù)危機(jī)，流動(dòng)性幾近枯竭，那B類(lèi)貸款12億美元如何償還了呢？

這就不得不提蔣衛(wèi)平的“救命恩人”IGO Limited，這是一家澳洲戰(zhàn)略投資者。

要知道，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，天齊鋰業(yè)18.84億美元并購(gòu)貸款再次展期的實(shí)質(zhì)性條件為：“公司全資子公司Tianqi Lithium Energy Australia Pty Ltd（原全資子公司Tianqi UK Limited2020年12月6日更名，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“TLEA”）完成增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者交易，且通過(guò)該交易償還A類(lèi)和C類(lèi)貸款本金不低于12億美元，并償付該部分本金對(duì)應(yīng)的利息”。

資料來(lái)源：天齊鋰業(yè)官網(wǎng)

公司已于2021年7月完成全資子公司TLEA增資擴(kuò)股暨引入戰(zhàn)略投資者的事項(xiàng)，IGO的全資子公司以現(xiàn)金方式出資14億美元，認(rèn)繳TLEA新增注冊(cè)資本3.04億美元，增資完成后天齊鋰業(yè)持有TLEA51%，IGO持有TLEA49%。除此之外，天齊鋰業(yè)還間接出讓泰利森24.99%的股權(quán)。

14億美元的現(xiàn)金用于償還B類(lèi)12億美元貸款及相應(yīng)利息，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率得以大幅下降至62%。

當(dāng)然，IGO所做的也并非“慈善”活動(dòng)，而是看上了與中國(guó)新能源汽車(chē)板塊相關(guān)的鋰電新能源領(lǐng)域。要知道，雖然一系列并購(gòu)活動(dòng)讓天齊鋰業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，但同時(shí)也將天齊鋰業(yè)構(gòu)建成為全球領(lǐng)先的、集上游鋰資源儲(chǔ)備、開(kāi)發(fā)和中游鋰化工產(chǎn)品加工為一體的鋰電新能源核心材料供應(yīng)商。

03

搭乘“政策+行業(yè)”雙重東風(fēng)

近年來(lái)，國(guó)家不斷出臺(tái)了《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012—2020年）》《中國(guó)制造2025》《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖》《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》《新能源產(chǎn)業(yè)汽車(chē)發(fā)展規(guī)劃2021-2035》等國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃和舉措，明確節(jié)能與新能源汽車(chē)和電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車(chē)、新型儲(chǔ)能等已成為國(guó)家重點(diǎn)投資發(fā)展的領(lǐng)域。

政策帶動(dòng)下的新能源汽車(chē)發(fā)展突飛猛進(jìn)，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模迅速擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，2021年上半年，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到110.3萬(wàn)輛，與去年同期相比增長(zhǎng)了234.9%，市場(chǎng)滲透率達(dá)到10%左右，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2021年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)240萬(wàn)輛。

資料來(lái)源：Wind，民生證券

新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的提升拉動(dòng)了鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，動(dòng)力電池需求占比逐年擴(kuò)大，成為鋰消費(fèi)市場(chǎng)主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。動(dòng)力電池的出貨量與新能源汽車(chē)市場(chǎng)趨勢(shì)高度相關(guān)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的上行將帶動(dòng)電池產(chǎn)量及電動(dòng)化零部件新增量。隨著全球汽車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，動(dòng)力電池裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)上漲態(tài)勢(shì)。據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2021年1-4月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì)達(dá)到65.9GWh，同比增長(zhǎng)146%。據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021年1-4月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量與裝機(jī)量累計(jì)達(dá)到45.7GWh和31.6GWh，分別同比增長(zhǎng)了251.84%和241.16%。

資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券

我國(guó)作為全球最大的動(dòng)力電池和新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)基地，新能源汽車(chē)的發(fā)展極大地促進(jìn)了上游原材料的消費(fèi)需求，包括碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎(chǔ)鋰鹽。

資料來(lái)源：天齊鋰業(yè)官網(wǎng)

值得注意的是，11月24日，天齊鋰業(yè)在互動(dòng)平臺(tái)表示，“目前公司擁有合計(jì)約4.48萬(wàn)噸/年的鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能。公司還有4.8萬(wàn)噸/年氫氧化鋰、2萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰的在建項(xiàng)目，中期鋰化工產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)11萬(wàn)噸/年”。

看到這里，也不難看出IGO出手的原因。

也正是因?yàn)槿绱耍忑R鋰業(yè)2021年三季度重回久違的營(yíng)收、利潤(rùn)雙漲局面，且利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。具體來(lái)看，三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)59.58%至38.73億元，利潤(rùn)總額同比由虧損4.64億元轉(zhuǎn)為盈利11.45億元，歸母凈利潤(rùn)同比由虧損11.03億元轉(zhuǎn)為盈利5.30億元。

天齊鋰業(yè)雖然“平安”度過(guò)2021年，但這筆巨額貸款以及所產(chǎn)生的利息仍會(huì)埋下伏筆，2022年能否償還尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。