“一把手親臨前線”的拉卡拉業(yè)績雪崩之時，一個最先應(yīng)當(dāng)回答的問題是，上市3年來，誰在榨干拉卡拉？

總經(jīng)理閃電離職

12月5日，第三方支付公司拉卡拉發(fā)布公告稱，公司收到董事兼總經(jīng)理陳烈先生的書面辭職報告，其因個人原因申請辭去公司總經(jīng)理、董事職務(wù)，辭職后將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。同時，公司董事會同意聘任王國強先生為公司總經(jīng)理。

值得注意的是，此次請辭的陳烈去年2月才剛剛上任，任職才1年8個月，此次倉促辭去全部職務(wù)，令人愕然。

公開資料顯示，陳烈出生于1973年，本科學(xué)歷，微電子電路與系統(tǒng)專業(yè)。陳烈曾有多年銀行業(yè)工作經(jīng)歷。2000年，陳烈加盟拉卡拉。2009年10月至2013年9月?lián)卫ɡＤ戏止炯鎻V西分公司總經(jīng)理。2013年10月至2016年12月?lián)卫ɡ虅?wù)服務(wù)有限公司常務(wù)副總裁、執(zhí)行總裁。2017年1月至2021年2月?lián)卫ɡЦ豆煞萦邢薰緺I銷總監(jiān)。

2021年4月，陳烈在拉卡拉投資者大會上，宣布了未來三年拉卡拉的戰(zhàn)略目標(biāo)：到2023年，建立起支付，科技，新零售等多維度服務(wù)商戶的體系，支付規(guī)模行業(yè)數(shù)一數(shù)二，跨境業(yè)務(wù)要進入到第一梯隊，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)科技平臺數(shù)一數(shù)二，新零售平臺行業(yè)前三。

但是，一年后，陳烈還沒來得及實現(xiàn)勾畫的美好藍圖，就先見證了拉卡拉的業(yè)績崩塌。

2022年上半年，拉卡拉實現(xiàn)營業(yè)收入30.1億元，同比減少8.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.31億元，同比大降39.99%；扣費后凈利潤2.57億元，同比大降48.16%。

2022年三季度，拉卡拉的業(yè)績下滑的更加厲害。三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.45億元，同比減少18.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.84億元，同比劇降72.56%，扣費后凈利潤0.52億元，同比劇降78.69%。

用雪崩來形容拉卡拉的業(yè)績下滑絲毫不為過。上市后，拉卡拉股價曾在2020年創(chuàng)下101.37元的高峰，但如今，其股價只有34元（復(fù)權(quán)后價格），跟高點相比下跌70%。今年10月，在解禁減持影響下，拉卡拉股價甚至一度破發(fā)。

來自拉卡拉2022年第三季度報告。

拉卡拉2019年4月在深交所上市，2018年，拉卡拉的營業(yè)收入和凈利潤分別為56.79億元和5.79億元，2019年-2021年，拉卡拉在營收變動不大的情況下，凈利潤突然暴增，從2018年的5.99億元，增至8.06億元（2019年）、9.31億元（2020年）、10.83億元（2021年）。

來自拉卡拉過往財報。

在競爭異常激烈的第三方支付行業(yè)，拉卡拉是如何在上市當(dāng)年將凈利潤率提高60%的？這一直是個謎。IPO君曾詢問過支付行業(yè)的朋友，對方說看不懂，可能拉卡拉有魔法吧。

但這個魔法今年不靈了。2022年二、三季度，拉卡拉的凈利潤率重回2018，回落到了熟悉的10%左右。

上市三年后，隨著各路股東們紛紛解禁套現(xiàn)，拉卡拉維持了三年之久的業(yè)績開始崩塌，這真的只是巧合嗎？

2021年11月30日，深交所向拉卡拉發(fā)送關(guān)注函，指出拉卡拉2018-2020 年，支付業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重分別為91.92%、 88.71%和 83.95%，逐年下降；2019 年至 2021 年三季度，拉卡拉歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤分別為7.93億元、9.01億元和7.45億元， 同比增速分別為36.99%、13.53%和5.00%，增速持續(xù)放緩。深交所要求拉卡拉就公司股價大幅異動做出解釋，說明公司股價上漲是否與公司基本面相匹配。

此前，拉卡拉在在互動易平臺答復(fù)投資者時表示“央行新規(guī)的執(zhí)行，進一步明確個人收款碼不能用于經(jīng)營性收款，讓支付市場回歸四方支付的本質(zhì)，將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額”。當(dāng)天拉卡拉股價大漲18.02%。有投資人質(zhì)疑稱，拉卡拉董秘利用互動易傳遞錯誤信息，有聯(lián)合媒體和游資割韭菜之嫌。

保險業(yè)務(wù)被騙8971萬至今未果

陳烈接任總經(jīng)理一年半多就火速離職，不排除與拉卡拉業(yè)績雪崩有關(guān)。但拉卡拉的內(nèi)部管理混亂早在業(yè)績崩塌之前就有種種跡象。

拉卡拉創(chuàng)始人及董事長是孫陶然，但在上市公司中，孫陶然并不是法律意義上的實際控制人，拉卡拉在招股書中稱，公司第一大股東為聯(lián)想控股股份有限公司，無實際控制人。從持股比例看，聯(lián)想控股持有約28%的股份，為第一大股東；孫陶然持有6.91%的股份，為第二大股東。

有意思的是，沒有“實際控制人”的拉卡拉在每年年報和季報中不忘強調(diào)其“企業(yè)文化”，并宣稱“打造了一個基層自驅(qū)動型的組織結(jié)構(gòu)，塑造了一片內(nèi)部培育開疆拓土英雄的土壤，形成了一把手親臨前線解決當(dāng)期核心問題的工作作風(fēng)，使得公司一直充滿活力”。

截圖來自來自拉卡拉財報。

拉卡拉一把手是如何“親臨前線解決當(dāng)期核心問題“的呢？

在2021年年報中，拉卡拉披露稱，公司全資子公司北京大樹保險經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司與北京坤澤愛車企業(yè)管理集團有限公司旗下北京健越管理咨詢服務(wù)有限責(zé)任公司、北京坤澤愛車汽車咨詢服務(wù)有限公司合作推廣汽車保險業(yè)務(wù)，合作期間坤澤以虛假合同向大樹保險騙取資金，金額高達8971萬元。大樹保險于2021年9月23日以合同詐騙案向北京市公安局海淀分局報案，海淀分局于2021年10月27日受理，于2021年11月29日立為刑事案例偵查。

拉卡拉稱，案件正在立案偵查階段，大樹保險尚不能判斷預(yù)計可收回資金，根據(jù)謹慎性原則，大樹保險對上述涉案金額全部計提減值。

截圖來自來自拉卡拉2021年財報。

大樹保險是拉卡拉的全資子公司，2016年，拉卡拉為了順利上市，曾將大樹保險以及從事貸款業(yè)務(wù)的小貸公司短暫玻璃。2019年9月30日，上市成功后，拉卡拉又迫不及待地斥資8000萬元將大樹保險收購。2020年，當(dāng)拉卡拉再次試圖以21億元的高價收購剝離出去的拉卡拉小貸等貸款業(yè)務(wù)時，遭到了深交所的迎頭棒喝以及媒體的連番質(zhì)疑，最終不得不放棄。

話說回來，拉卡拉花8000萬收購大樹保險，還沒把成本收回，就被騙了8900萬元，堪稱交易場上的“傻白甜”。這到底是如何實現(xiàn)的？

從北京健越和北京坤澤過往歷史看，兩家公司從事汽車保險銷售工作，兩家公司通過個人中介推銷汽車保險，并向后者支付傭金。這兩家公司曾因拖欠中介傭金數(shù)次被訴至法院。

這意味著，北京大樹保險委托了一家中介公司去尋找銷售汽車保險的代理人。商業(yè)車險的傭金通常在15%左右，大樹保險被騙的8900萬元如果是車險傭金的話，那么意味著兩家公司向拉卡拉承諾的車險銷售規(guī)模在6億元以上。考慮到大樹保險自身也要盈利，實際造假規(guī)模可能更大。

如果真的如拉卡拉所說，兩家公司以虛假合同向大樹保險騙取資金，為何高達6億元的虛假車險合同沒被拉卡拉發(fā)現(xiàn)任何問題呢？這是否說明拉卡拉內(nèi)部管理混亂，風(fēng)控及審查機制形同于無？而且，如此大規(guī)模的保險詐騙案，如果說沒有內(nèi)部勾結(jié)作案，恐怕很難讓人信服。但拉卡拉在公告中并沒有解釋公司是如何被騙的。

如今，這起詐騙案立案已經(jīng)一年了，仍然沒有任何消息。今年9月21日，有投資者在互動平臺詢問這一案件的進展，并追問拉卡拉內(nèi)部是否進行了反思？對此，拉卡拉回復(fù)稱，該案件尚處于公安機關(guān)偵查階段，有重大進展公司將及時進行公告。但是，對于投資者要求的“反思”，拉卡拉避而不談。

誰在掏空上市公司？

值得注意的是，聯(lián)想和孫陶然控制的拉卡拉從上市第一天起，就將拉卡拉變成了自己的“提款機”。過去三年，聯(lián)想和孫陶然通過大手筆分紅、收購垃圾資產(chǎn)、回購、減持等手段不斷掏空上市公司。

2019年，拉卡拉上市時募資12億元。第一年發(fā)布年報時，拉卡拉便甩出分紅大禮包：現(xiàn)金分紅8億元，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。2019年，拉卡拉的扣費后凈利潤只有7.93億元。也就是說，拉卡拉把賺得錢全分光了。

2020年，拉卡拉再次宣布分紅8億元，占當(dāng)年凈利潤的92.11%。

兩年大手筆分紅最大獲益者正是聯(lián)想控股和孫陶然兄弟倆。截至2020年，拉卡拉前十大股東合計持有2.625億股股份，占公司股份比例為65.63%。其中，第一大股東為聯(lián)想控股，持有1.13億股股份，占比28.24%；拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然持股2762.64萬股，占比6.91%；孫陶然的兄弟孫浩然持股1941.84萬股，占比4.85%。其余的也都是拉卡拉上市前進入的高管、機構(gòu)投資人等。

按股權(quán)比例計算，2019年和2020年，前十大股東通過分紅獲得10.5億元，其中聯(lián)想獲得4.5億元；孫陶然獲得1.1億元；孫浩然獲得7760萬元。

除了分紅外，拉卡拉還不斷并購來掏空上市公司的資金。

2020年4月9日，拉卡拉宣布擬斥資21.16億元收購上市前剝離的金融類資產(chǎn)廣州眾贏維融智能科技有限公司和深圳眾贏維融科技有限公司，這兩家公司主要業(yè)務(wù)為小額貸款，根據(jù)拉卡拉的披露，兩家公司2017年至2019年每年凈利潤均超過2億元。

由于這兩家公司在2016年10月曾一度被拉卡拉剝離出去，拉卡拉上市后再次高價回購，不能不讓人懷疑其中有貓膩。深交所當(dāng)然也注意到拉卡拉的這一騷操作。深交所發(fā)函詢問，拉卡拉此舉是否存在監(jiān)管套利，是否有損上市公司利益？

在監(jiān)管壓力及媒體連番追問下，拉卡拉試圖將貸款業(yè)務(wù)重新包裝上市的企圖以失敗告終。2021年3月31日，拉卡拉宣布終止收購廣州眾贏和深圳眾贏。

但孫陶然沒有放棄，他采取了螞蟻搬家的方式繼續(xù)高溢價對外并購。

2021年5月8日，拉卡拉發(fā)布公告稱，擬斥資9億通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向關(guān)聯(lián)方西藏耀旺網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱“西藏耀旺”）收購其持有的藍色光標(biāo)已上市流通A股股份1.44億股。拉卡拉收購標(biāo)的股份占藍色光標(biāo)總股本的5.78%，收購?fù)瓿珊螅ɡ瓕⒊蔀樗{色光標(biāo)第二大股東。

孫陶然也是藍色光標(biāo)的創(chuàng)始股東，藍色光標(biāo)2010年2月在創(chuàng)業(yè)板上市后，走的就是玩并購，做大市值的路數(shù)。這一套路深受并購?fù)婕覍O陶然的影響。但是，藍色光標(biāo)收了一堆垃圾資產(chǎn)，其盈利能力并沒有得到實質(zhì)性改善。

截至2019年末，藍色光標(biāo)商譽凈額為49.02億元，使用壽命不確定的無形資產(chǎn)9.88億元，合并占資產(chǎn)總額 31%。財務(wù)報表上肉眼可見一堆窟窿。

拉卡拉上市后饑不擇食收購垃圾資產(chǎn)的模樣，像極了當(dāng)初的藍色光標(biāo)。

2021年8月17日，拉卡拉宣布以自有資金5000萬購買北京中北聯(lián)信用評估有限公司（下稱“中北聯(lián)”）100%股權(quán)，交易對手為上市公司的股東聯(lián)想控股和董事長孫陶然，中北聯(lián)被收購時凈資產(chǎn)為2018.58萬元，此次并購溢價1.47倍，溢價金額近3000萬。

值得注意的是，中北聯(lián)曾是拉卡拉旗下公司，5年前與拉卡拉小貸等貸款公司一起被剝離，目的是為拉卡拉上市掃清障礙。上市成功后，孫陶然再將這些資產(chǎn)買回來，來回倒騰的結(jié)果，聯(lián)想控股和孫陶然不僅賺得盆滿缽滿，還將證監(jiān)會和二級市場投資人耍的團團轉(zhuǎn)。

拉卡拉還通過回購方式為解禁股東打掩護。

拉卡拉2021年1月3日發(fā)布公告，宣布以自有資金回購公司股份，用于后續(xù)股權(quán)激勵，回購資金總額為3億元-6億元，回購價格不超過40元/股。截至2022年11月，拉卡拉累計回購公司股份數(shù)量為2016萬股。

從時間點上看，拉卡拉的回購似乎在為老股東解禁套現(xiàn)保駕護航。

2022年4月29日，拉卡拉上市剛滿三年，解禁股東開始紛紛宣布減持。其中，第一大股東聯(lián)想控股宣布在6個月內(nèi)減持不超過4679萬股，即不超過公司總股本比例6.00%。截至11月末，聯(lián)想減持了1682萬股，價格在16.94-18.4元之間。

同期，拉卡拉老古董達孜鶴鳴永創(chuàng)投資管理中心（有限合伙）減持1003萬股股票，占拉卡拉總股本的1.29%，減持均價為18.16元；天津臺寶南山管理咨詢中心（有限合伙）減持260萬股；孫陶然的兄弟孫浩然減持了780萬股。

上述股東減持價格均高于目前拉卡拉的股價，從這一點看，老股東對拉卡拉還是非常了解的。隨著三季度拉卡拉業(yè)績的加速惡化，解禁股東套現(xiàn)的難度無疑又大大增加了。

這一次，拉卡拉還能拿出新魔法嗎？