近期，A股五大上市險企(中國太保、中國人保、新華保險、中國平安、中國人壽)股價表現(xiàn)強勁。

有部分觀點認為是因為保險公司2023年一季度保費收入等數(shù)據(jù)普遍迎來“開門紅”，同時新業(yè)務價值這一衡量保險公司經(jīng)營質(zhì)量的核心指標增速由負轉(zhuǎn)正。

而筆者看來這只是業(yè)績方面的一部分因素，上市保險公司開始實施2017年3月《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》(下稱“新金融工具準則”)和2020年12月《企業(yè)會計準則第25號——保險合同》(下稱“新保險合同準則”)的兩個新準則，正使保險上市公司逐漸成為“中特估”的鏟子股。

新準則下，高股息資產(chǎn)正成為保險公司的“心頭好”

在新準則下，財報列報的保險收入將會大幅度下降，當期利潤可能會出現(xiàn)一定程度的下滑，但是保單本身的盈利能力和價值指標都不會受到影響；利潤穩(wěn)定性將會大大提高，有利于穩(wěn)定地提高股息。

此外，由于利潤表列示發(fā)生了變化，同時還出現(xiàn)了大量新增披露信息，這有助于投資者全方位洞悉保險公司各個方面的實際經(jīng)營成效、風險暴露水平以及未來發(fā)展?jié)摿Γ@也可進一步倒逼保險公司進行精細化轉(zhuǎn)型，從長期來看，這是一種利好因素。

根據(jù)舊準則，保險公司為了平滑利潤，傾向于將投資資產(chǎn)計入可供出售的金融資產(chǎn)中。但是，根據(jù)新準則，所有權(quán)益類金融資產(chǎn)都需要以公允價值計量，并且分為兩個類別：如果選擇“FVTOCL”類別，它的公允價值變動計入其他綜合收益(權(quán)益表)，那么險企就不能再通過股票浮盈浮虧來進行利潤管理了，因為即使出售了股票，它也不能反映在利潤表上；如果選擇“FVTPL”類別，它的公允價值變動需要在當期確認，并直接反映在利潤表上，這會增加公司利潤的波動性，特別是股價的波動性，會影響到當期利潤。

新準則實施后，如果險企把可供銷售的金融資產(chǎn)歸類為“FVTPL”類，一般傾向于選擇價格波動較小的資產(chǎn)，其歸類對象為藍籌股；如果把可供銷售的金融資產(chǎn)歸類為FVTOC1類，因為新準則的規(guī)定，這類金融資產(chǎn)的公允價值變動部分不得轉(zhuǎn)到利潤表，而只允許轉(zhuǎn)到利潤表中，因此，險企會傾向于轉(zhuǎn)到高股息的股票，以獲取高股息。

從總體上看，在新準則下，高派息股票的配置價值得到了顯著的提高。

高股息、低波動標的離不開中特估

數(shù)據(jù)來源于：i問財網(wǎng)站(iwencai.com)

從一季度保險資金持倉的“中特估”個股來看，險資持有的高股息國企的持有量較少，還存在較大的增長空間。

險資一季度持有的3%以上股息的非金融國企有：華菱鋼鐵、粵高速A、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、萬科A、保利發(fā)展、招商公路、浙江仙通、長江電力。

可以看出險資還是非常偏好于傳統(tǒng)的公用事業(yè)以及房地產(chǎn)等周期性板塊，而且這些個股都是相關行業(yè)的龍頭存在供給側(cè)出清的邏輯。

以華菱鋼鐵為例，作為鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，盡管一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，影響了短期的分紅，但是后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，且汽車鋼、電工鋼新增項目或?qū)⑦M一步貢獻業(yè)績。

粵高速A核心路產(chǎn)位于經(jīng)濟繁榮的大灣區(qū)，客車流量占比較高。公司2023 年路網(wǎng)變化偏中性，佛開高速受益于粵西大通道全線改擴建完工；廣惠周邊路網(wǎng)較為穩(wěn)定；廣珠東擬實施改擴建，但預計對2023 年車輛分流影響較小。華泰證券預計2022/23/24 年公司股息率為5.5/7.5/7.8%(假設分紅率維持70%)。

建發(fā)股份擁有國企+雙主業(yè)強化公司融資優(yōu)勢。22 年率先把握以并購貸為代表的融資窗口，全年發(fā)行債券 110 億。在供應鏈運營優(yōu)勢推動下，公司還積極布局清潔能源產(chǎn)業(yè)，與諸多光伏行業(yè)龍頭合作進行全球化布局，打開新增長點。此外，公司也與員工以及股東共同分享企業(yè)成長，2020 年來兩度開展股權(quán)激勵，股權(quán)激勵占總股權(quán)比例累計達 6%，同時加大分紅，22 年分紅占歸母凈利(扣除永續(xù)債利息)的 41.6%，彰顯公司誠意。

高股息資產(chǎn)中優(yōu)質(zhì)國企占比高，隨著中特估的提出以及新一輪國企改革拉開帷幕，國有企業(yè)有望迎來價值重估，給高股息資產(chǎn)提供更高的彈性。而保險資金持續(xù)加倉這些資產(chǎn)，有望進一步成為中特估的“鏟子股”，也將迎來估值和自身業(yè)績增長的戴維斯雙擊。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。