白酒行業(yè)作為公募基金的“心頭好”，近年被市場廣泛關(guān)注，但2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻并沒有讓白酒行業(yè)完全恢復(fù)至三年前。

據(jù)報(bào)道，原計(jì)劃于2023年12月中旬舉辦的2023杭州國際酒業(yè)博覽會(huì)，將延期至2024年5月下旬。秋冬季通常為白酒消費(fèi)旺季，不過從行業(yè)整體庫存情況看，卻并不樂觀。中國酒類流通協(xié)會(huì)透露，許多參展單位表示其經(jīng)銷商和代理商庫存積壓過多，無法進(jìn)行正常采購，超過一半的參展企業(yè)要求推遲本屆展會(huì)的召開。

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庫存高企但仍在擴(kuò)產(chǎn)

多位白酒經(jīng)銷商表示，當(dāng)下，白酒市場消費(fèi)整體處于相對疲軟狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重。庫存多、銷售難是現(xiàn)在經(jīng)銷商所面臨的巨大挑戰(zhàn)。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)也在《2023中國白酒市場中期研究報(bào)告》中提到，消化庫存是2023年酒企的首要任務(wù)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，白酒企業(yè)今年的庫存居高不下。覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)對比今年中報(bào)與去年同期的庫存商品數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，按申萬行業(yè)分類，在A股上市的20家白酒企業(yè)中，高達(dá)17家企業(yè)今年上半年庫存同比都為增長，只有3家是下降狀態(tài)，分別是皇臺(tái)酒業(yè)、洋河股份、老白干酒。

從最新的三季報(bào)存貨規(guī)模看，截至2023年9月底，上述20家白酒企業(yè)存貨總額為1363.54億元，其中，貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等5家酒企存貨均超百億元。特別是貴州茅臺(tái)的存貨高達(dá)409.90億元，幾乎等同于第2-4名的存貨總和。

一方面是消費(fèi)端疲軟，庫存高企，但另一方面，多家酒企仍在繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，已有貴州茅臺(tái)、五糧液、今世緣、山西汾酒、舍得酒業(yè)、水井坊、瀘州老窖等多家上市白酒企業(yè)宣布實(shí)施技改、產(chǎn)能擴(kuò)建等項(xiàng)目。

對于當(dāng)前的白酒產(chǎn)能過剩問題，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長宋書玉曾表示，高品質(zhì)白酒產(chǎn)量依然有限，白酒產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能過剩與優(yōu)質(zhì)白酒供給不足的結(jié)構(gòu)性矛盾將長期存在。

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白酒企業(yè)銷售費(fèi)用同比明顯上升

擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，還要想方設(shè)法把貨賣出去，才能形成賬面利潤。近年來，白酒行業(yè)開始進(jìn)入綜合考量品牌影響力、產(chǎn)品質(zhì)量、營銷水平、創(chuàng)新能力的全面競爭時(shí)代。行業(yè)競爭加劇，業(yè)內(nèi)整合進(jìn)一步加速，以加大品牌宣傳和促銷力度來提升市場份額成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，今年白酒企業(yè)的銷售費(fèi)用同比幅度明顯上升。三季報(bào)顯示，在20家白酒上市企業(yè)中，只有4家的銷售費(fèi)用同比下降，其余16家的銷售費(fèi)用均為同比增長，且增長幅度較大，有13家企業(yè)的同比增長幅度更是達(dá)到兩位數(shù)。

其中，巖石股份銷售費(fèi)用同比增長高達(dá)84.33%，位列行業(yè)第一；今世緣、金徽酒的銷售費(fèi)用同比增長幅度也都高于50%。

結(jié)合以上數(shù)據(jù)我們看到，白酒企業(yè)今年仍在去庫存的階段上努力。正如中國酒類流通協(xié)會(huì)會(huì)長王新國所說：“當(dāng)前，酒類市場呈現(xiàn)機(jī)遇與壓力并存的狀態(tài)，去庫存成為不少酒企酒商的核心工作。”

03

機(jī)構(gòu)看法較積極，認(rèn)為當(dāng)前有配置價(jià)值

在白酒企業(yè)面臨去庫存壓力的環(huán)境下，行業(yè)整體壓力較大。但對于白酒行業(yè)現(xiàn)狀，機(jī)構(gòu)看法較為積極，反而認(rèn)為當(dāng)前具有配置價(jià)值。

國金證券11月27日研報(bào)指出，白酒板塊基本面仍處于穩(wěn)步恢復(fù)的態(tài)勢中，但品牌酒企與低線酒企的動(dòng)銷分化、大商與小商的分化仍在演繹，因此社媒、調(diào)研時(shí)傳遞的信號(hào)會(huì)參差不齊。當(dāng)前特別是大商行事更趨于理性、抗風(fēng)險(xiǎn)力較強(qiáng)，而小商、專賣店等抗風(fēng)險(xiǎn)性相對較弱。無需過度擔(dān)憂渠道庫存高企等問題，名酒的渠道庫存普遍仍良性且單品的流動(dòng)性均不錯(cuò)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前白酒板塊性價(jià)比較優(yōu)，建議關(guān)注順周期彈性邏輯。

中信證券指出，2023年前三季度，白酒上市公司整體營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別為16.4%、19.2%，保持穩(wěn)健增長，疊加近期行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的超預(yù)期提價(jià)事件，飛天茅臺(tái)的價(jià)格空間釋放有望推動(dòng)行業(yè)市場價(jià)格的回歸。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)總體配置吸引力預(yù)計(jì)將提升，白酒順周期特征明顯、作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有配置價(jià)值，行業(yè)估值有望上移。