出品｜公司研究室酒業(yè)組

文｜淮上月

10月21日晚間， A股白酒板塊首份三季報(bào)出爐，舍得酒業(yè)（600702.SH）正式披露業(yè)績。季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.07億元，同比增長104.54%，歸屬于上市公司股東凈利潤9.7億元，同比增長211.92%。公司研究室注意到，三季報(bào)業(yè)績披露前，舍得酒業(yè)提前發(fā)布了辟謠公告，駁斥了外界有關(guān)公司12噸老酒優(yōu)質(zhì)基酒不實(shí)、品質(zhì)不好的傳聞。

進(jìn)入三季報(bào)披露期，市場圍繞白酒板塊的爭議也開始增多，舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略也受到媒體質(zhì)疑。10月18日，受白酒消費(fèi)稅等利空影響，A股白酒板塊跳空大跌，舍得酒業(yè)盤中跌停。不過，三季報(bào)業(yè)績公布后，當(dāng)天多空博弈激烈，截至收盤舍得酒業(yè)微跌0.01%。與此同時(shí)，白酒頭部公司TOP5茅五洋瀘汾的股價(jià)則全部翻紅。

“優(yōu)質(zhì)基酒不實(shí)”辟謠公告在前

三季報(bào)業(yè)績發(fā)布在后

2020年最后一天，復(fù)星系正式入主舍得酒業(yè)。借助這個(gè)利好，進(jìn)入2021年后，舍得酒業(yè)的股價(jià)大幅飆升，股價(jià)一度超過五糧液。截至10月22日收盤，舍得酒業(yè)股價(jià)年內(nèi)大漲129.71%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過A股白酒板塊12.46%的漲幅。

支撐舍得酒業(yè)股價(jià)飆升的動(dòng)力，當(dāng)然不止復(fù)星系入主這一個(gè)利好，營收、利潤大幅上漲的一季報(bào)、半年報(bào)也是重要原因。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，支撐舍得酒業(yè)股價(jià)強(qiáng)勢表現(xiàn)的最大動(dòng)力，其實(shí)是藏在財(cái)報(bào)數(shù)字背后的“老酒戰(zhàn)略”。

早在4月份，安信證券就發(fā)布研報(bào)稱，“品質(zhì)之上是老酒”成為現(xiàn)實(shí)商業(yè)邏輯，老酒儲備將成為酒企差異化競爭和降維打擊的利器。公司坐擁12萬噸基酒儲備，率先提出“濃香老酒屬舍得”搶占市場先機(jī)，以老酒儲備構(gòu)建品質(zhì)壁壘，以藝術(shù)文化進(jìn)行營銷賦能，以大商優(yōu)商戰(zhàn)略強(qiáng)化市場布局，“舍得=老酒”定位漸入人心，老酒價(jià)值重估可期。

可是，舍得酒業(yè)的12萬噸優(yōu)質(zhì)基酒和老酒戰(zhàn)略最近遭到質(zhì)疑。

歸納起來，媒體報(bào)道中的核心質(zhì)疑是：舍得酒業(yè)的老酒基酒貯存以不銹鋼容器為主，高達(dá)9.6-12.6萬噸，陶罐貯存能力僅兩萬噸左右。而根據(jù)行業(yè)常識，優(yōu)質(zhì)的基酒，需要陶壇貯存，而這部分基酒，只有2萬噸左右。該報(bào)道質(zhì)疑舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略，稱其所謂的老酒，只是基酒大規(guī)模滯銷的產(chǎn)物。

對此，10月20日晚間，舍得酒業(yè)發(fā)布了澄清公告，明確表示：公司老酒儲量真實(shí)，擁有12萬余噸老酒；考慮陶壇“過氣不過液”的特性，一直使用陶壇將導(dǎo)致芳香物質(zhì)和有益元素?fù)]發(fā)損失較大，舍得酒業(yè)會對每批陶壇持續(xù)監(jiān)測，待基酒在陶壇內(nèi)老熟到相應(yīng)質(zhì)量要求后，分批轉(zhuǎn)入不銹鋼罐繼續(xù)儲存。此外，還就老酒品質(zhì)、存銷平衡、窖池質(zhì)量等做了說明。

有關(guān)辟謠公告發(fā)布一天后，舍得酒業(yè)發(fā)布了2021年三季報(bào)。顯然，這樣的信披先后順序，舍得酒業(yè)做了縝密考慮。老酒戰(zhàn)略是舍得酒業(yè)業(yè)績成長的根本，如果老酒戰(zhàn)略遭到質(zhì)疑，那么，三季報(bào)再好的業(yè)績也不會引起投資者的興趣。

三季報(bào)數(shù)據(jù)喜憂參半

回款環(huán)增4.8億毛利率下降1.91%

作為2021年A股白酒板塊首份三季報(bào)，舍得酒業(yè)三季報(bào)公布后，引起市場各方高度關(guān)注，相關(guān)數(shù)據(jù)受到全面審視。公司研究室注意到，除了常規(guī)的營收、利潤同比、環(huán)比增長比較外，多家券商與機(jī)構(gòu)還深度解讀了一些其他比較關(guān)鍵的細(xì)節(jié)與相關(guān)數(shù)據(jù)。

安信證券研報(bào)稱，舍得酒業(yè)21Q3 實(shí)現(xiàn)銷售回款 17.24 億元，收現(xiàn)比高達(dá) 141.8%，主因預(yù)收款增長較多；Q3 期末合同負(fù)債 8.5 億，為近年來最高水平，同比/環(huán)比增加 5.6/4.8 億，預(yù)計(jì)主要與舍得停貨有關(guān)。公司自 9 月下旬暫停舍得發(fā)貨，并于10 月中旬落實(shí)品味舍得提價(jià)。安信證券認(rèn)為，舍得酒業(yè)報(bào)告期內(nèi)市場發(fā)育均衡，全渠道實(shí)現(xiàn)突破，2021 年前三季度公司省內(nèi)、省外市場分別同比增長 167.8%、107.8%。2021 年前三季度公司電商渠道銷售同比增長 191.1%，公司銷售穩(wěn)步推進(jìn)全渠道突破。

國金證券在季報(bào)點(diǎn)評中認(rèn)為，舍得酒業(yè)三季度的收入“基本符合預(yù)期”，但“利潤低于預(yù)期”。這家機(jī)構(gòu)表示，受結(jié)構(gòu)下行+費(fèi)率擾動(dòng)影響，公司21Q3凈利率同比-1.14pct至19.79%，其中：1)毛利率同比-1.91pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級所致；2)銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率同比+2.02/+0.51pct，預(yù)計(jì)疫情后廣告費(fèi)用投放恢復(fù)，外加單季度計(jì)提1億人員遣散費(fèi)；3)營業(yè)稅金及附加占比同比+1.07pct，主要系高稅負(fù)的低檔產(chǎn)品占比提升。

中國品牌研究院研究員朱丹蓬對媒體表示，在復(fù)星系的加持之下，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品、營銷體系和渠道的升級換代，全國化進(jìn)程也可圈可點(diǎn)，整體表現(xiàn)或超過了公司自身的預(yù)期。

知名牛散一路增持成第二大股東

國內(nèi)公募持股家數(shù)從156變成2

舍得酒業(yè)三季報(bào)公布后，與機(jī)構(gòu)關(guān)注營銷細(xì)節(jié)不同，普通投資者更重視股東變化情況。三季報(bào)顯示，舍得酒業(yè)股東人數(shù)大幅減少，從二季度末的13.35萬下降到10.42萬，環(huán)比下降21.95%。

公司研究室發(fā)現(xiàn)，對于舍得酒業(yè)的持股，國內(nèi)公募與個(gè)人大戶的表現(xiàn)幾乎截然相反。

在個(gè)人大戶中，知名牛散范社彬從2020年9月30日出現(xiàn)在前十大股東名單后，一年來一路增持，截至報(bào)告期末，持有公司2.72%股份，已成為舍得酒業(yè)第二大股東。另一名新進(jìn)的牛散方德基也位居舍得酒業(yè)前十大股東，3季度末持股占比0.37%。與此同時(shí)，另一名與范社彬幾乎同時(shí)進(jìn)入的牛散李輝則選擇了減持，三季度末其所持舍得酒業(yè)股份由二季度末的0.78%降至0.37%，期內(nèi)減持138.30萬股。之前的第二季度，李輝也曾減持舍得酒業(yè)52.52萬股。

與此同時(shí)，舍得酒業(yè)股東里的公募基金則是全面大撤退，從2021年半年報(bào)時(shí)的156家變成3季度末的2家。

不過，公司研究室也注意到，3季度撤退的156家公募，二季度末持有舍得酒業(yè)的全部股份僅有890萬股，占總股本比例為2.65%；新進(jìn)的2家公募都是匯添富旗下基金，合計(jì)持股300萬股，再加上另一家新進(jìn)的QFII機(jī)構(gòu) JPMORGAN CHASE BANK，這3家機(jī)構(gòu)合計(jì)持股占比1.78%，比之前的那156家撤退的公募基金持股也沒少多少。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的持股結(jié)構(gòu)變化表明，三季度以來，支撐舍得酒業(yè)股價(jià)保持高位震蕩的主要力量是民間牛散，而不是A股目前最大的主力公募基金。而三季報(bào)發(fā)布后舍得酒業(yè)股價(jià)當(dāng)天的表現(xiàn)，其實(shí)也反映了市場對舍得酒業(yè)未來前景存在分歧。