出品｜派財經

文｜王飛澍 編｜派公子

最新財報，讓“失速”一詞再次與阿里巴巴綁定。

根據財報顯示，阿里巴巴2021年第三季度內營收2006.9億元，不及市場預估的2061.7億元；調整后EBITDA為348.4億元，同比下降27%，不及市場預估的401.9億元；非美國會計準則下，調整后凈利潤285.2億元，同比下降39%，遠遜于市場預期的332億元。

財報發布后，阿里旋即迎來了股價暴跌，當天阿里巴巴美股大跌11.13%，次日再度下跌2.27%，市值回落至3801.5億美元。不僅如此，海納國際集團、德意志銀行等至少4家投行分析師下調阿里巴巴目標價，這已經是華爾街對阿里巴巴的平均目標價連續第18周被下調。

可以說，無論從哪個角度來看，阿里都陷入了失速泥潭。然而，外界不禁要問：身軀龐大的阿里，究竟是怎么了？未來還能否再度翻身？

01.阿里再失速

阿里作為國內互聯網行業的絕對龍頭，在過去10余年中，始終保持著高速增長，高成長性也成為了阿里身上最顯著的標簽之一，但現在，這種增長貌似走到了盡頭。

從營收增速來看，阿里似乎還遠稱不上失速，在阿里發布最新財報中，其營收仍然高達2007億元，同比增長29%。然而，這卻是“注水”之后的結果，如果刨除合并高鑫零售的影響，阿里本季度收入增速只有16%，為2014年上市以來歷史最低。

從營收構成看，阿里巴巴的收入主要來源于電商、云計算、數字媒體和娛樂與創新活動和其他業務。其中電商業務絕對是阿里核心中的核心，涵蓋客戶管理和其他業務，在本財季其營收占比依然最高。

但這一業務也是阿里營收增速放緩的主要原因之一。根據財報，該季度阿里電商業務實現營業收入1268.27億元，收入同比增長33%，其中客戶管理收入僅同比增長3%。若剔除高鑫零售并表，其電商業務收入為1065.75億元，僅同比增長12%，低于大盤增速和上季度14%的增速，更遠低于去年同期的62%。

這從今年不溫不火的雙十一戰報中就可窺見一斑，今年天貓雙11根據阿里財報，商品GMV(商品成交總額)為人民幣5403億元，較去年同期增長8.5%，增速已經降至個位數，而在去年，這個數字還有26%。相比之下，老對手反而取得了更佳的表現，雙十一期間京東累計下單金額超3491億元，同比增長高達26%。

與電商廣告和傭金業務相比，阿里的自營業務反而實現了逆襲。本季度財報顯示，包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、考拉海購和銀泰在內的阿里自營業務收入，已經占到總營收的27%，同比增速111%。

不過，核心電商業務出現下滑之外，阿里本季度也迎來了一些好消息，比如云計算、海外業務和淘特等新業務。財報顯示，三季度阿里云營收總額達到200億元，調整EBITA為3.96億元，連續四個季度實現盈利。更可貴的是，阿里云增速出現回暖跡象，近四個季度阿里云營收同比增速分別為50%、37%、29%和33%，且在集團營收占比達到了10%的新高。

新業務方面，截止今年9月底，淘特年度活躍消費者為2.4億，增長迅猛；餓了么訂單量同比增長超30%，帶動年度活躍消費者同比增長28%。另外阿里也在加緊布局全球化，本季度，集團海外年度活躍用戶達到了2.85億，比上個季度末凈增了2000萬。

然而，核心業務之外的增長并沒有為帶動總營收的增長。

對此，阿里CFO武衛在電話會議上解釋，近幾個季度，客戶管理收入要比商品交易總額增長慢，主要是因為公司在商業支持方面有很大投入，如果把這部分加回去，兩者（增速）應該基本一致。關于凈利同比下降，阿里指出，除了因對商家支持外，還因對關鍵策略領域投入增加。

需要指出的是，廣告和傭金收入同比出現下降的遠非阿里一家。Q3以來游戲、教育等廣告行業“富礦”板塊，廣告投放數量銳減，導致Q3季度互聯網公司普遍陷入“廣告收入增速降低”境況：百度三季度廣告收入約為208.3億元，同比只增長4.2%，環比增速只有1.1%；字節跳動國內廣告收入過去半年停止增長；騰訊Q3廣告收入全線回落。

互聯網巨頭集體啞火的背后則是國內整個國內消費環境的變化，這為電商業務的增長帶來了巨大阻力。統計數據顯示，我國社消總額從3月份開始便處于持續下滑的趨勢，在三季度更是出現了較大的回調。7月，中國社會消費品零售總額34925億元，同比增長8.5%；8月，社零總額為34395億元，同比增長2.5%，環比下降；9月，社零總額為36833億元，同比增長4.4%。

另外，阿里凈利潤的下調還有來自投資收益的影響。財報顯示，三季度由于公司所持有的上市公司股權投資價值產生凈損失，這部分在7-9月份損失為114.56億元，去年同期實現凈收益105.1億元。

因此，在不甚樂觀的經濟大環境影響之下，阿里破天荒的調低了2022財年的總收入預期，且幅度還不小。今年第一自然季度的時候阿里預計新財年總收入9300億元，對應增速是29%，本季度阿里將增速下調到20%-23%。

不難看出，無論是外界機構還是阿里自身，都預計在整個2021年阿里依舊將以低于以往的增速前行，這在阿里企業史中極為少見。暫時告別了高增長的阿里，是否還有機會重新獲得投資者的青睞？

02.內憂外患的阿里電商

“匹馬立高臺，單槍挑烏云”

2019年11月5日格蘭仕的一份“情況通報”，引爆了當時的互聯網圈兒。事情來龍去脈并不復雜，2019年初，格蘭仕接到天貓“二選一”的指令，要求作為供應商的格蘭仕中斷與天貓競爭平臺的合作。

在婉拒這一要求之后，4月初，天貓屏蔽格蘭仕在全淘、聚劃算、淘搶購資源，要求其下架拼多多平臺旗艦店；5月，天貓要求格蘭仕出具“退出拼多多”公函，被拒絕后，天貓直接禁止格蘭仕參加“520大促”；6月份，天貓公開要求格蘭仕“618”下架所有在拼多多平臺上開的店鋪。

這樣的強迫二選一，僅618活動格蘭仕官方旗艦店銷售額同比下滑了41.5%，格蘭仕凡臣專賣店銷售額同比下滑了89.06%，并造成超20萬臺產品庫存積壓，整體損失不可估量。無奈之下，格蘭仕與同年10月底正式起訴阿里，并發出了那份頗具悲壯色彩的“情況通報”。

此后，阿里的壟斷行為引來了國家管理層面的關注，在2021年初，阿里迎來了中國整個商業史上最大的182億元罰單，這標志著阿里的壟斷之路已經走到盡頭。

這一事件的最大影響，就是讓電商行業的競爭開始回歸公平競爭的商業本質，商家們有了自由選擇的余地。沒有了二選一，作為最大電商的阿里，就只能以提高服務水平的方式留住商家。因此，從今年4月份開始，阿里開始推出一系列支持商家的舉措，以降低其經營成本。

2021年以來，天貓平臺推出了生意參謀免費、退貨運費險降費等超過30項商家扶持舉措，在雙11期間，又有14項服務推出，包括各類補貼、預售即回款金融服務、開放創新工具應用等，預計今年至少為商家降低經營成本150億元。

但客觀而言，這一舉措顯然沒能讓阿里留住以往“二選一”的競爭優勢。還是以老對手京東為例，根據京東提供的數據，今年前三季度，京東全渠道成交額實現了近100%的同比增長。

僅僅在第三季度，京東凈收入達到2187億元，同比增長25.5%，其中非帶電商品收入在京東的產品收入中占比超過40%；本季度京東主站上第三方商家的入駐數量是上半年總和的3倍，其中時尚居家類目的新商家入駐數量增長最多，今年雙十一期間，京東服飾整體新品量是去年同期的15倍。

要知道，服裝配飾向來是阿里電商的優勢品類，但由于反壟斷，阿里增加了總計150億元的商戶服務投入，但依然沒能阻止京東服裝配飾的高增長，而自身服裝配飾卻出現了增速放緩，這其中的此消彼長可謂相當明顯。反壟斷利好京東，幾乎已成板上釘釘。

實際上，不只是京東，新晉電商巨頭抖音也在這一品類上對阿里形成了壓力。統計顯示，抖音電商的服飾美妝品類占比接近半數，這對淘系相對領先的市場地位也構成了壓力，僅僅在11月5日-11月11日期間，抖音電商服飾內衣在的銷售總額就達到了113.9億元，在總銷售中占比達到36%。

在電話會議上，針對分析師關于“內需增長疲軟，多大程度是宏觀因素，多大程度是競爭因素”的提問，董事局主席兼CEO張勇回應稱，阿里是中國零售商業的最大市場主體，阿里的業績表現某種程度就是市場大局的表現。

據國家統計局數據，2021年7-8月，實物商品網上零售GMV同比增長7.9%，網上零售GMV總額同比增長10.2%。考慮到疲軟的宏觀經濟形勢，預計9月整體消費需求增長持續乏力。預計2021年三季度實物商品網上零售總額將增長6.8%。

但顯然，這一回答并不能服眾，尤其在京東業績面前。9月剛升任京東集團總裁的徐雷在業績電話會中也談到了消費疲軟的宏觀環境，他聲稱京東受到的影響相對較小，因為京東的主力消費群體——以城鎮化、家庭消費、確定性和計劃性為特征——占比更高，相比之下，“不排除在消費疲軟的態勢下，對一些隨機性購物的公司有更大的影響”。

以此來看，阿里業績之所以出現減速的問題，宏觀環境的影響當然有。但更多還是在于自身淘系電商定位偏低，對抗消費環境下行的能力較差；反壟斷大背景下，自身商戶扶持的高投入；以及拼多多、抖音、快手等電商新玩家的入局，都在為本就見頂的電商流量帶來了沖擊，而阿里恰恰就是“中國零售商業的最大市場主體”，影響自然也就最大。

03.新增長點在哪？

阿里失速，并不是2021年第三季度才出現的現象，早在今年年初，阿里就已決意下大力氣投資新業務，以創造新的增長點。

“每當提到阿里財務情況展望時，大家都會問利潤的增長會怎么樣，大家對我們有很高的期望，我們一直是在創造利潤，利潤率增長趨勢也非常好。”今年2月的電話會議上，武衛提到，“如果我們一定要選擇是要把利潤增長放第一位，還是把對新業務的再投資放在第一位，我覺得答案是不需要思考的，一定是再投資。”

在這方面，曾經不被看好的云計算的連續盈利，或許給了阿里再投資的信心。本季度，阿里云以200億元的營收，在總營收中占比達到10%，而且已經連續4個季度實現盈利。

近日，IDC發布《中國公有云服務市場（2021年上半年）跟蹤》報告顯示，2021年上半年公有云IaaS+PaaS市場規模為95.46億美元，同比增長48.6%，該市場處于高速擴張期。其中，阿里云以37.9%的市占率穩居市場第一，騰訊云（11.2%）和華為云（10.9%）分別為第二、第三。

長期來看，阿里云可以有助于提高阿里巴巴的估值空間。有業內人士估算，若以AWS的估值作為阿里云定價的基礎參考，那么，2022財年阿里云對應估值大約為8000億元。

因此，要想在電商業務增長乏力時尋找新的增長點，增加新的戰略業務投資，也就成了必須選項。據2021Q3電話會議：未來會繼續在戰略新興業務領域進行投資，這體現在幾個方面，一個是用戶基礎，包括淘特、淘菜菜，擴大運營基礎，同時推出更多服務；在全球化有lazada和Trendyol，這些投資不是一年期，而是持續若干年。

綜合看，阿里在零售業務上的投入主要投向了三個方向，一是下沉市場，二是國際業務，三是本地生活。但從實際情況來看，上述三項業務的還很難承擔起阿里新增長點的重任，尤其是下沉市場與本地生活業務。

首先來看下沉市場，淘特在其中扮演了關鍵角色。財報顯示，截止2021Q3淘特的年度活躍人數超過2.4億，比上一季度的1.9億大幅增長5千萬。QM數據顯示，淘特用戶增長從2021年初開始發力，Q3增長幅度明顯提振，相比拼多多、京喜，淘特的用戶增長幅度也更大。

電話會上，阿里巴巴董事長兼首席執行官張勇表示，淘特和淘菜菜的重點仍在基礎設施建設，未來創造價值的模式將不再局限于將流量變現，而是通過對供應鏈的優化，挖掘出生產廠家對消費者（M2C）模式或農戶到餐桌模式的巨大潛能。

但另一個事實也不容忽略，淘特、淘菜菜等業務的高速增長均是通過高額補貼獲取，用戶客單價與忠誠度都不高。根據電商平臺收入計算公式：營業收入=GMV（用戶*人均客單價）*貨幣化率。目前來看，阿里巴巴用戶增加，收入卻下降，原因就在于人均客單價和貨幣化率同時下降所共同導致的。

財報數據顯示，2021Q3平臺的獲客成本下降至829元，同比下降28.8%，該下降幅度是2019年以來最大水平，這其中低價補貼作用顯著。

對標拼多多的淘特究竟能否在下沉市場戰勝拼多多，這一問題目前還存在諸多不確定性。數據顯示，淘特和拼多多有78%的用戶重合，拼多多的用戶數量已達8.5億，70%來自下沉市場，上下游供應鏈都更為成熟，其優勢很難被淘特動搖。

再來看阿里本地業務，這是一條萬億級的賽道，在今年6月份時，阿里就曾將高德、餓了么、飛豬等業務板塊合并，以求獲得新的增長。

然而，從業務表現來看，2021年前三季度，阿里本地生活服務的營收（增速）分別為72.49億元（50%）、87.57億元（23.32%）、95.13億元（7.6%）；而美團的餐飲外賣業務前兩季度營收（增速）分別為205.75億元（116.8%）、231億元（59%）。

顯然，從披露的業績來看，阿里本地生活服務與美團的差距依舊明顯，營收不足美團外賣的40%。而且從增速來看，阿里前三季度的增速呈現除了逐漸下滑的態勢，未來二者的差距有可能進一步擴大。

即便是被阿里在財報中著重強調的餓了么——本季度訂單量同比增長約30%，也存在著增速放緩的問題，相比二季度訂單量同比增長50%，本季度增速下滑明顯。不過，另一方面，本季度餓了么非餐廳訂單比例增長，表明其橫向打通整個本地生活服務的策略成效顯現。

但總體來看，阿里的本地生活業務并不樂觀，不僅是與美團的差距越拉越大，而且還同時面臨著滴滴、攜程、百度等的競爭，要想短期內占據優勢，難度不可謂小。

消費互聯網紅利殆盡，電商業務增速放緩的現狀，在本季度已經明顯地影響到了阿里的業績，但這仍不是阿里所面臨的全部問題。監管政策趨嚴利好競爭對手，其他電商玩家賽道內搶食，以及自身新的業務增長點不確定等等問題，才是阿里最需要擔憂之處，這不僅關系著阿里的當下，更影響著阿里的未來。

“有信心完成在本財年末，國內年度活躍消費者達到10億的目標。”張勇在電話會議上再次重申了阿里的增長目標，但這能在多大程度上將阿里拉回高增長軌道，卻仍是未知。（完）