6月下旬，國際評級機構穆迪突然向國內房地產行業拋出一枚驚雷，將碧桂園的債券評級下調至“垃圾級”，引起市場一片熱議。

在債券評級被下調后，碧桂園仍按部就班的提前購買4.11億即期美元債，向市場表露自己現金流充裕，經營穩健。

然而，穆迪將碧桂園評級下調并非擔憂碧桂園短期債務的償還能力，而是看低碧桂園在低線級城市的銷售前景，而這又可能反過來影響碧桂園在潛在購房者心中的形象，導致銷售端進一步遇阻。

01、穆迪看衰的并非是碧桂園一家

6月下旬，評級機構穆迪突然向國內房地產行業拋出一枚驚雷，將碧桂園的債券評級下調至“垃圾級”。

穆迪的公告稱，撤銷碧桂園“Baa3”的發行人評級，授予其“Ba1”的企業家族評級；同時，穆迪將碧桂園的高級無抵押評級從“Baa3”下調至“Ba1”；還將碧桂園的評級展望從“審查中”調整為“負面”。

在穆迪的信用等級標準中，從最高的Aaa級到最低的C級，共有21個級別。其中，從Aaa到Baa都是“投資級債券”，但Ba級往后就代表“投機級債券”，反映該公司不能保證將來的良好狀況，一旦經濟情況發生變化，還本付息能力將削弱，也通常被業內稱為“垃圾級”。

穆迪高級副總裁Kaven Tsang表示，“評級下調反映了碧桂園在中國房地產行業充滿挑戰的經營環境下，房地產銷售下滑和財務指標惡化，以及長期融資渠道削弱。”

據不完全統計，自2021年下半年起，穆迪、標普、惠譽這三大國際評級機構接連下調中資房企的評級或展望達250余次。其中，在過去9個月的時間內，穆迪對發行高收益債券的中資房企進行了91次評級下調，創下自身新記錄。

從穆迪的行動中不難看出，穆迪并非不看好碧桂園一家房企，而是不看好國內地產行業。

穆迪曾在3月的報告中提到，融資渠道緊張及龐大的再融資需求，將加大中國房地產開發商的流動性壓力，并導致2022年內違約數量增加。

自2015年6月以來，穆迪對中國房地產板塊的展望一直為“穩定”。但在2022年4月的報告中，穆迪卻將中國房地產板塊展望由“穩定”降至“負面”，為近5年來首次。

不過，穆迪同時表示，大多數受評級的開發商要強于整體行業，以及大多數高收益開發商可以在未來12個月內解決債券到期問題。

但兩個月后，在碧桂園有國內融資支持，且年內沒有美元債償還壓力的情況下，穆迪突然將這家國內最大的地產商債券下調至垃圾級，這又是何故呢？

02、2022年內債務償付壓力不大

針對穆迪的評級下調，碧桂園對媒體回應稱，“目前，公司經營和財務狀況穩定，現金流充裕，即便穆迪因為行業和市場原因對碧桂園下調評級，也不會對公司經營和市場融資產生實質性不利影響?！?

碧桂園所言是否屬實，可以從公司現金流和還債的意愿略窺一二。

從整體負債規模來看，2021年末，碧桂園有息負債接近3400億元。根據浙商證券研報，2021年末，碧桂園剔除預收賬款后的負債率為74%，高于70%的紅線；凈負債率為45.4%；現金短債比2.3倍，足夠覆蓋短期償債需求，后兩條皆滿足“三道紅線”要求。

盡管碧桂園是一家一檔踩線處于“黃檔”的房企，但從現金短債比這一指標來看，碧桂園的現金流十分充裕。

至于還債意愿，2021年以來，碧桂園多次提前回購美元債。就在穆迪將碧桂園債券下調至“垃圾級”的一周前，6月15日，碧桂園公告稱，以現金回購6.83億美元優先票據。碧桂園還表示，在這筆債券償付完成后，2022年內，公司便再沒有到期美元債。

目前，這筆2022年7月到期的美元債，碧桂園已于6月24日以現金方式購回4.11億美元，截至6月26日，市場上尚未贖回的份額為2.72億美元。

早在2022年3月召開的業績會上，碧桂園總裁莫斌表示，截至3月30日，碧桂園年內已無境內到期債券。

從碧桂園的態度和行動來看，償付剩余2.72億美元債的問題不大。倘若美元債償付完成，在2022年剩下的6個月時間里，無論上境內債還是境外債，碧桂園都不需要再此分心。

除了自身還債能力較強外，碧桂園也是少數能獲得再融資的民營房企。

2022年5月，碧桂園和龍湖、美的置業被監管機構選定為首批示范性民營房企，可在信用保護工具的加持下，發行人民幣債券。隨后，碧桂園便發行了票面利率4.5%的5億美元公司債。

跟碧桂園超3000億的有息負債相比，5億公司債的規模很小，但意義頗大，一是代表了碧桂園等3家房企獲得了監管的認可，二是重新打通了境內的融資渠道。

碧桂園現金流安全，也獲得了監管的背書，卻還是被穆迪下調至垃圾級，問題或許不在于債務端，而是出在了碧桂園的銷售端。

03、銷售額下滑39%三四線仍是弱點

2021年下半年開始，地產銷售額便出現了同比下滑的趨勢。進入2022年后，下滑趨勢并沒有得到扭轉。此外，由于國內疫情反復及防控政策，對部分房企銷售端打擊頗為沉重。

根據克而瑞的數據，2022年上半年，百強房企累計銷售額同比下滑50.3%。

克而瑞將銷售下滑的主要原因總結為三點：

一是，房企“暴雷”致市場信心缺失，購房者普遍擔憂項目交付甚至爛尾；

二是，房價預期轉跌，“買漲不買跌”心理作用下，市場觀望情緒濃重；

三是，市場需求及購買力明顯透支，受疫情影響，居民就業及收入預期下滑，首付及月供還貸壓力上升。

在行業整體下行的趨勢中，頭部房企的表現稍微強于大市，卻也無法獨善其身。

2022年6月，碧桂園權益銷售金額約345.2億元，同比下滑35.3%；2022年上半年，碧桂園累計權益銷售額為1851億，同比下滑38.9%。

銷售額下滑會導致回款減少，進而影響碧桂園的現金流，這正是穆迪降低碧桂園債券評級的原因。穆迪表示，碧桂園在未來 6到12個月內，受房地產銷售下降和市場情緒持續疲軟的推動，流動性緩沖和財務靈活性正在減少。

隨后，穆迪還表示，由于中國房地產市場疲軟，2022年碧桂園銷售額將下滑30%，至4000億元。

讓穆迪看衰碧桂園的原因還在于其土地儲備分布，碧桂園的土儲大部分位于三四線城市，銷售額也以三四線為主。2021年，碧桂園5580億元權益銷售額中，68%來自三四線城市。

碧桂園常務副總裁程光煜表示，三四線依然是國內最大的單一市場，其優勢在于經營效率高、貨地比高、年回報率強。

但當下的房地產市場銷售環境，三四線城市經濟基本面減弱，購房者的意愿并不強烈，這便會影響到碧桂園在低線級城市的去化。

此外，穆迪將碧桂園債券降至“垃圾級”，不僅會影響碧桂園的債權人、投資者，對債券價格、股票價格產生影響，還有可能對碧桂園的潛在購房者產生影響，這些潛在購房者或許會擔心碧桂園的樓盤無法完工、交付，避開碧桂園的項目，這便會反過來影響到碧桂園的銷售、回款和現金流。

穆迪將碧桂園的債券評級由“投資級”降至“垃圾級”，可能對潛在購房者產生的負面影響還要高于碧桂園股票、債券的投資者。

相比于市值維護，如何在購房者心里建立起一家安全、可靠的地產商形象，對碧桂園來說更為重要。