文：晨曦

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)快速成長(zhǎng)且蓬勃發(fā)展。在這樣的背景下，投資者開(kāi)始多元化投資，而不再僅僅依賴(lài)于通過(guò)存款來(lái)獲得資產(chǎn)的增值。

然而，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，“投資理財(cái)”是陌生的，至此，如何才能安全、高效地投資成為一門(mén)“必修課”。

市場(chǎng)需求之下 ，財(cái)商教育機(jī)構(gòu)迅速崛起。

去年，財(cái)商教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)微淼發(fā)布的《國(guó)民財(cái)商教育發(fā)展白皮書(shū)(2021 年)顯示，從2014年至2020年，國(guó)內(nèi)財(cái)商機(jī)構(gòu)的數(shù)量已從1660家增加至6054家。

值得注意的是，近日，向港交所遞交招股書(shū)的九方財(cái)富就是其中的一員。

招股書(shū)顯示， 2021年，九方財(cái)富既是中國(guó)第二大在線投資決策解決方案提供商，又是中國(guó)最大的在線投資者內(nèi)容服務(wù)提供商，還是中國(guó)第四大金融信息軟件服務(wù)提供商。

集多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)簽于一身，賺得也不少，年超15億的收入，其毛利率堪比茅臺(tái)。多重光環(huán)之下，九方財(cái)富有很多的故事可以講，但目前來(lái)看，用戶(hù)并不買(mǎi)賬。

一方面，部分用戶(hù)在使用其產(chǎn)品之后，因不賺反虧而屢屢投訴九方財(cái)富，并棄之而去；另一方面，受大環(huán)境所影響，愿意在財(cái)商教育上花錢(qián)投資的用戶(hù)正逐漸減少。

01  

九方財(cái)富背后的神秘推手  

九方財(cái)富控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“九方財(cái)富”）前身為九方云，1996年成立于上海，1998年取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的證券投資顧問(wèn)資質(zhì)。

與九方財(cái)富息息相關(guān)的是一家名為銀科控股的公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“銀科控股”)，該公司成立于2011年，早期主要通過(guò) “銀天下”撮合客戶(hù)在中國(guó)三大主要交易所（上海黃金交易所、天津貴金屬交易所和廣東貴金屬交易所）進(jìn)行白銀、黃金和其他貴金屬及商品的交易。

2017年，銀科控股收購(gòu)由上海九方云控制的上海富動(dòng)100%股權(quán)。而在此之前的2016年4月27日，銀科控股已在美國(guó)納斯達(dá)克交易所上市，并締造了“大宗商品現(xiàn)貨第一股”，市值接近8億美元。

然而，好景不長(zhǎng)，在行業(yè)監(jiān)管整頓之下，銀科控股的日子一日不如一日，并逐漸陷入虧損。

2020年6月，銀科控股宣告計(jì)劃私有化，同年11月正式退市，彼時(shí)其市值已縮水近半。

退市之后的銀科控股也沒(méi)有閑著，不到半年時(shí)間便剝離出九方財(cái)富，不到十個(gè)月（2021年8月31日）又向港交所遞交了首份上市申請(qǐng)，失效之后，2022年3月21日，再次遞交招股書(shū)。

將銀科控股與九方財(cái)富雙雙送入IPO大門(mén)的是一個(gè)名為陳文彬的男人。

據(jù)自媒體直通IPO報(bào)道，陳文彬畢業(yè)于大連理工大學(xué)，其專(zhuān)業(yè)為化工設(shè)備與機(jī)械。1995年，陳文彬在大連理工大學(xué)管理學(xué)院“模擬股票指數(shù)交易大賽”中獲得冠軍，隨后，因趕上96年的大牛市，用6000元的本金買(mǎi)股票，賺到了人生的第一桶金。

1997年7月，畢業(yè)之后的陳文彬順利進(jìn)入福州一家證券投資公司。八年后離任時(shí)，僅三十出頭的他，已是該公司總經(jīng)理。

2011年5月，陳文彬找來(lái)曾任職北京京華時(shí)代國(guó)際文化娛樂(lè)有限公司總經(jīng)理的嚴(yán)明與曾在建筑、房地產(chǎn)行業(yè)履職的陳寧楓，共同創(chuàng)立了銀科控股。。

圖1：來(lái)源：招股書(shū)

陳文彬、嚴(yán)明和陳寧楓也是九方財(cái)富的控股股東，據(jù)招股書(shū)，其分別持股34.62%、20.76%、18.47%，合計(jì)持股73.85%。

脫胎于銀科控股的九方財(cái)富其多數(shù)高管也來(lái)源于前者。

具體而言，九方財(cái)富的首席執(zhí)行官兼秘書(shū)原為銀科控股CFO錢(qián)迪；其副總裁王平曾任銀科控股附屬公司合規(guī)主任；副總裁程偉曾任銀科控股附屬公司產(chǎn)品研發(fā)總監(jiān)；副總裁張鵬飛曾任銀科控股附屬公司市場(chǎng)總監(jiān)。

銀科控股早期的業(yè)務(wù)布局也為九方財(cái)富奠定了一定的基礎(chǔ)。

如早些年，銀科控股曾與新浪公司曾成立一家金融軟件、信息和服務(wù)合資公司擬打造證券資訊軟件及平臺(tái)“新浪理財(cái)師”；又如曾全資收購(gòu)方德方德證券，向客戶(hù)提供港美股投資服務(wù)，幫助其實(shí)現(xiàn)多元化的資產(chǎn)配置，如今，這些在九方財(cái)富身上都能看到相關(guān)的影子。

02  

曾靠政府補(bǔ)助撐起凈利半邊天  

九方財(cái)富有三大業(yè)務(wù)，分別為在線高端投教服務(wù)、在線財(cái)商教育服務(wù)和金融信息軟件服務(wù)，主要通過(guò)為付費(fèi)用戶(hù)提供服務(wù)來(lái)獲得營(yíng)收。

據(jù)招股書(shū)，九方財(cái)富于2018年開(kāi)始提供在線高端投教服務(wù)，通過(guò)其自有App九方智投為年齡在30歲以上且具有可投資證券結(jié)余相等于或高于人民幣30萬(wàn)元的富裕大眾階層個(gè)人投資者提供服務(wù)，其內(nèi)容包括線課程，直播、市場(chǎng)快評(píng)以及一對(duì)一顧問(wèn)服務(wù)等。

該項(xiàng)服務(wù)收費(fèi)組合分為三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)組合和一個(gè)高端組合，標(biāo)準(zhǔn)組合的均價(jià)為每六個(gè)月2.98萬(wàn)元，高端組合為每三個(gè)月6.98萬(wàn)元或每六個(gè)月13.96萬(wàn)元。

圖2：來(lái)源：招股書(shū)

在線財(cái)商教育是九方財(cái)富2020年12月對(duì)外推出的產(chǎn)品，以手機(jī)版APP贏馬學(xué)堂為載體，通過(guò)在線迷你講座單元及直播單元，為新手投資者提供金融知識(shí)和資產(chǎn)管理技巧。在收費(fèi)上，目前僅一個(gè)版本，即每三個(gè)月6980元。

2021年，九方財(cái)富推金融信息軟件服務(wù)，主要通過(guò)其自有的手機(jī)版及PC版九方擒龍為向投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富且有更復(fù)雜需求的客戶(hù)，主要為其提供專(zhuān)業(yè)，及時(shí)廣泛的金融市場(chǎng)相關(guān)資訊、數(shù)據(jù)分析以及投資決策支援，以擴(kuò)大資深投資者客戶(hù)群。

目前, 九方擒龍共提供三個(gè)收費(fèi)版本，分別是標(biāo)準(zhǔn)版本一年5800元、高級(jí)版本六個(gè)月2.88萬(wàn)元、豪華版本六個(gè)月6.88萬(wàn)元,且必須先訂閱標(biāo)準(zhǔn)版本，其后可選擇升級(jí)至高級(jí)版本。

昂貴的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為九方財(cái)富帶來(lái)了豐厚的收益。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示, 從2019年至2022年1-6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），九方財(cái)富在線高端投教服務(wù)的付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量分別為13089人、32387人，38901人和21592人,產(chǎn)生的收益分別為2.74億元，7.08億元、11.49億元、5.64億元。

金融信息服務(wù)軟件九方擒龍2021年、2022年1-6月，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量分別為62383人、16489人。2021年上半年，2021年全年，及2022年上半年產(chǎn)生的收益分別為1837.7萬(wàn)元，2.88億元，3.44億元。

相比之下，2020年至2022年上半年，在線財(cái)商教育服務(wù)的訂單金額分別僅占平臺(tái)總訂單的0.1%、0.9%、1.3%、0.1%。收入層面，2021年上半年，2021年全年及2022年上半年，分別獲得收益377萬(wàn)元，1448.9萬(wàn)元，218.3萬(wàn)元。

毫無(wú)疑問(wèn),在三大業(yè)務(wù)中,在線高端投教服務(wù)是九方財(cái)富的主要收入來(lái)源,其次為金融信息軟件服務(wù),在線財(cái)商教育服務(wù)產(chǎn)生的收入相對(duì)較少,且在其整體業(yè)務(wù)中比例逐漸減少。

圖3：來(lái)源：招股書(shū)

對(duì)此,九方財(cái)富在招股書(shū)中稱(chēng)這是受經(jīng)濟(jì)狀況整體放緩，資本市場(chǎng)波動(dòng)及疫情影響，導(dǎo)致在線財(cái)商教育服務(wù)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量大幅減少所致。與此同時(shí)，為了抵抗“風(fēng)險(xiǎn)”，九方財(cái)富稱(chēng)其重心已由在線財(cái)商教育轉(zhuǎn)移至另外兩個(gè)產(chǎn)品。

專(zhuān)注高端用戶(hù)，九方財(cái)富賺錢(qián)嗎？

2019年虧損5784萬(wàn)元，2020年扭虧為盈8668萬(wàn)元，2021年、2022年1-6月其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至2.32億元、2.2億元。

圖4：來(lái)源：招股書(shū)

不過(guò)，值得注意的是，九方財(cái)富能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，并非全完依賴(lài)于自身于自身業(yè)務(wù)。在2020年和2021年兩年里，九方財(cái)富的部分利潤(rùn)得益于政府補(bǔ)助補(bǔ)助中的增值稅退稅。

2021年上半年，九方財(cái)富虧損53.6萬(wàn)元，2022年上半年則凈賺2.2億元，對(duì)于由虧轉(zhuǎn)盈的原因，招股書(shū)解釋主要有兩方面原因，一是公司運(yùn)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益令收益增幅遠(yuǎn)超成本及開(kāi)支增幅，二是截至2022年上半年，上海九方云取得了重點(diǎn)軟件企業(yè)資質(zhì)，并因此享有15%的優(yōu)惠所得稅率待遇，令所得稅開(kāi)支減少。

據(jù)招股書(shū)，九方財(cái)富2020、2021年兩年內(nèi)政府補(bǔ)助中的增值稅退稅額分別為4731.6萬(wàn)、1.35億元，約占年內(nèi)利潤(rùn)總額的54.6%、58.2%。若剔除補(bǔ)助款項(xiàng)，該公司2020年、2021年的凈利潤(rùn)則分別約為3936.6萬(wàn)元、0.97億元。

圖5：來(lái)源：招股書(shū)

此外，自2019年開(kāi)始，九方財(cái)富還連續(xù)獲得其他政府補(bǔ)助，具體到金額，2019年為159.7萬(wàn)元，2020年為676.6萬(wàn)元，2021年為1238.2萬(wàn)元，2021年上半年為545.3萬(wàn)元，2022年上半年為1003.3萬(wàn)元。

這意味著，2020年和2021年，九方財(cái)富的實(shí)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅占總利潤(rùn)的37%左右，而政府退稅和補(bǔ)助則占到67%左右。

關(guān)于政府補(bǔ)助對(duì)九方財(cái)富的重要性，在招股書(shū)中，九方財(cái)富稱(chēng)一旦政府補(bǔ)助或優(yōu)惠稅收待遇終止、減少或延遲，九方財(cái)富的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生重大影響。

03  

屢遭用戶(hù)投訴，宣傳涉嫌違規(guī)  

根據(jù)弗若斯特沙利文提供的數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值不斷增長(zhǎng)的背景下，2021年國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者數(shù)目將達(dá)到1.96億人，2026年則能增長(zhǎng)至2.8億人，復(fù)合增長(zhǎng)率為7.3%。

個(gè)人可投資金融資產(chǎn)規(guī)模則將由2021年的196.2萬(wàn)億人民幣增長(zhǎng)至2026年的266.0萬(wàn)億人民幣。

圖6：來(lái)源：招股書(shū)

在此影響下，有關(guān)定期投資、股票、基金的個(gè)人可投資金融資產(chǎn)規(guī)模將將進(jìn)一步增長(zhǎng)，而這將進(jìn)一步帶動(dòng)在線投資決策解決方案市場(chǎng)的發(fā)展，包括在線投資者內(nèi)容服務(wù)市場(chǎng)及金融信息軟件服務(wù)市場(chǎng)。

市場(chǎng)雖大，但要服務(wù)好用戶(hù)卻并不容易。近幾年，九方財(cái)富的退費(fèi)用戶(hù)逐漸增多，且退款金額在收款總額的占比中也逐漸攀升。

《招股書(shū)》顯示，九方財(cái)富2019年-2021年、2022年1-6月收到并處理1707、5849、19623和12060宗退款要求。退還金額分別為4500萬(wàn)元、1.46億元、3.83億元和2.99億元，占所收款項(xiàng)總額的9.8%、12.5%、16.1%和22.4%。

在招股書(shū)中，九方財(cái)富將其歸因于新冠的發(fā)生削弱了客戶(hù)對(duì)市場(chǎng)的短期信心及投資決策解決方案的需求等原因。

但事實(shí)上，從用戶(hù)的反饋來(lái)看，并非如此。交付了昂貴的學(xué)費(fèi)，不賺反虧才是用戶(hù)退款的核心。

在黑貓投訴上，有用戶(hù)表示，在抖音上刷到財(cái)經(jīng)博主張志丹的短視頻，稱(chēng)可每天推薦股票，用戶(hù)只要跟著買(mǎi)就行，即使是小白也不需要擔(dān)心虧損。

在好奇心的驅(qū)使下，2021年12月1日，該用戶(hù)花28800元報(bào)名了九方擒龍尊享版金牛系列。但最后發(fā)現(xiàn)老師在群里推薦的股票基本上是虧損狀態(tài)，聯(lián)系的客服除了催促續(xù)費(fèi)，其余時(shí)間均不在線。因此，該用戶(hù)認(rèn)定九方擒龍和九方智投涉及虛假宣傳，要求退費(fèi)。

無(wú)獨(dú)有偶，有用戶(hù)稱(chēng)2021年5月份手機(jī)接到九方云智投的推廣電話，抱著好奇心購(gòu)買(mǎi)了680元課程，隨后便被工作人員拉進(jìn)學(xué)習(xí)群，開(kāi)始的時(shí)候有些小盈利，但是時(shí)間長(zhǎng)了，有些票便被套牢了，于是，業(yè)務(wù)員便推薦學(xué)員升級(jí)會(huì)員，購(gòu)買(mǎi)更貴的課程，但最后換來(lái)的是客服的不理不睬，好幾只股票更是在授課老師老師的手上套死。

不僅如此，據(jù)極目新聞2022年3月3日?qǐng)?bào)道，九方財(cái)富旗下九方智投（上海九方云智能科技有限公司）的投顧經(jīng)理極力推銷(xiāo)炒股實(shí)戰(zhàn)班的“投資戰(zhàn)績(jī)”，并宣稱(chēng)“我推薦的強(qiáng)勢(shì)股今天又漲了20%”“15萬(wàn)本金一周時(shí)間賺了3.1萬(wàn)”。

而根據(jù)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第24條，“證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)規(guī)范證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推廣和客戶(hù)招攬行為，禁止對(duì)服務(wù)能力和過(guò)往業(yè)績(jī)進(jìn)行虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性的營(yíng)銷(xiāo)宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益。”這意味著九方財(cái)富在傳播層面已涉嫌違規(guī)，

此外，2022年1月，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布第一批境內(nèi)金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)備編號(hào)的公告，備案機(jī)構(gòu)可嚴(yán)格按照《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》要求提供金融信息服務(wù)。其中，金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)引入備案制，但“九方智投”所屬主體并未在列。

從市場(chǎng)需求來(lái)看，九方財(cái)富布局的雖是一片藍(lán)海，但若無(wú)法抓住用戶(hù)，持續(xù)獲得政府補(bǔ)助，嚴(yán)管之下，也難言樂(lè)觀。