發不起工資、交不起稅、還不起債，存貨里的人參卻是越養越多，多到需要64年才能賣完……眼下，“東北參王”紫鑫藥業（002118.SZ）正受到多方質疑，就在此前的問題尚未厘清之時，公司又收到了證監會的《立案告知書》。

根據公告，因涉嫌信息披露違法違規，證監會已決定對紫鑫藥業和公司原實控人郭春生立案。

值得一提的是，郭春生有過“前科”。作為創始人，他曾帶領原本主營四妙丸、活血通脈片的紫鑫藥業一頭扎進人參業務，并迅速創造了“驚人”業績。然而后期經證監會調查，2010年紫鑫藥業曾隱瞞大量關聯交易，最終案件以信披違規收尾，公司也受到了行政處罰。

2012年，郭春生因病辭任董事長，但其在上市公司的實控人身份，直至2021年才發生變化。期間，紫鑫藥業的違規操作多次被監管點名。對此，紫鑫藥業董秘表示，收到的立案通知書中，并沒有信披違規時間的具體信息，自己也是2019年才來，后續進展需等待調查結果。

紫鑫藥業的業績背后，還有多少隱秘的角落？

欠債、欠薪、欠稅：紫鑫藥業陷債務泥沼

“鑒于公司目前因債務問題面臨嚴重的經營困難和生存危機，依靠公司企業自身經營已無法擺脫困境。”三季報中紫鑫藥業的表達，充分說明了公司目前的窘境。

從業績上來看，紫鑫藥業2022年前三季度營收僅為5679.49萬元，同比下降64.29%；凈虧損則高達5.61億元，同比增長64.71%。如果算上2020年和2021年，則公司近三年累計凈虧損超22.65億元。

作為對比，紫鑫藥業自2007年上市，至2020年首虧之間，累計凈利潤和為15.54億元。

業績下跌的同時，紫鑫藥業的債務情況正逐漸惡化。至2022年三季度末，公司的資產負債率升至79.23%，負債總額達83.82億元，均為歷史最高。

而有關紫鑫藥業債務的具體結構，公司在不同時間點給出了多個數據。

如截至2022年底，紫鑫藥業逾期債務金額共計45.90億元，占最近一期經審計凈資產的166.66%。這部分債務主要來源于銀行和信托的借款，且只是本金，并未將利息、違約金等計算在內。

此外，半年報披露，截至2022年8月27日，公司需在一年內償付的銀行貸款達49.51億元。由此可見，紫鑫藥業的債務結構以短債為主，有不小的兌付壓力。

除了欠銀行和信托錢，截至2022年上半年，紫鑫藥業還累計欠付員工薪酬6800.41萬元、欠付各種稅金7789.31萬元。

目前，債務逾期的連鎖反應已經開始發酵。

截至2022年11月26日，紫鑫藥業及控股子公司累計訴訟、仲裁涉案金額合計約15.54億元，均為被訴案件，且超半數為金融借款合同糾紛。

由于還不上債，紫鑫藥業及相關債務主體子公司草還丹藥業、紫鑫般若藥業、紫鑫禺拙藥業已被法院列為失信被執行人。公司股東部分股份、多項專利權以及子公司名下不動產等也已被公開拍賣。

來源：阿里拍賣

紫鑫藥業的控股股東康平投資，股份早已被悉數質押、凍結。2021年年初至今，其持股比例自35.65%驟降至7.69%，其中最近一次減持，便是用5.47%的股權抵給工行柳河支行償債。

2022年11月24日，紫鑫藥業還被吉林特伊堂公司申請破產重整。根據相關規定，如果法院正式受理重整申請，則紫鑫藥業將被實施退市風險警示；若重整失敗，公司股票面臨終止上市的風險。

1月6日，紫鑫藥業股價報收2.28元/股，較歷史最高已跌去超85%，市值僅剩29億元。

76億元人參，能變現的有多少？

巨額債務壓頂，很多公司都會通過變賣家產來回籠資金，紫鑫藥業也不例外。

不過，從其變賣專利權的情況來看，多則數百萬，少則只有2萬出頭，大多數集中在幾十萬的區間；而子公司的不動產雖然價值更高，但數量也更有限，且這類資產與評估價相比基本都是折價出售，相較龐大的債務而言是杯水車薪。

那么，公司價值76億元的人參存貨是否有變現的可能？

一直以來，民間素有世界人參在中國，中國人參在東北的說法。東北獨特的氣候，為人參提供了適宜的生長環境，正是在這個背景下，2010年吉林省政府推出人參產業振興規劃，計劃未來十年讓人參產值翻十倍。而原本做中成藥起家的紫鑫藥業，也在搭上這股東風后，成為了省政府首批重點扶持的企業。

來源：微博“通化發布”

高調進軍人參產業給紫鑫藥業的業績帶來了立竿見影的變化。2010年，公司實現營收6.4億元，同比增151%，凈利潤1.73億元，同比增184%。2011年上半年，兩項數據繼續暴漲，同比增長幅度分別為226%、325%。

與此同時，紫鑫藥業股價青云直上，自2010年7月開始一年多的時間里翻了3倍，期間公司成功高價增發，募資10億元。

不過，紫鑫藥業沒能維持住這份“風光”。很快公司被質疑財務造假，并遭到證監會調查，股價也隨即掉頭向下，人參業務又急速縮減。

2016年，紫鑫藥業業績再度迎來爆發，人參業務重新開始活躍，毛利率直接從2015年的43.59%飆升至76.37%，2017年更是漲至89.33%。

也是自此開始，紫鑫藥業存貨數值的增長愈發離奇，2015年尚為20.83億元，2017年已是48.33億元，2018年61.09億元，至2022年上半年是76.1億元。

從存貨的構成來看，大部分都是“消耗性生物資產”，按公司的說法，即為人參種苗、林下參等。2022年上半年，消耗性生物資產賬面價值60.13億元，占存貨總價值的近80%。

來源：紫鑫藥業公告

值得一提的是，2018年-2021年，紫鑫藥業的存貨周轉天數分別為4225.35天、11464.97天、20000天、23684.21天，遠超同行業其他公司。換言之，2021年的存貨要到2085年才能賣完。

事實上，對于這些數據，深交所也曾發函質疑其合理性。而紫鑫藥業則表示，存貨占比高、周轉時間上升是公司戰略儲備稀缺人參（園參）干品及林下參導致，該戰略既是為推動人參產業發展，也是為將來生產人參精深加工產品儲備優質原材料。

此外，紫鑫藥業董秘稱，存貨中大部分的林下參還處于養殖的階段。再加上疫情下人參產品銷售、出口基本停滯，在一定程度上解釋了存貨和周轉天數高的原因。

而且紫鑫藥業也利用人參置換了一些資產。半年報提到，公司12.13億元質押借款的質押物中，就包含存貨人參（干品）2332.78噸、林下參22821支；增資入股華諾農業公司的交易，用的也是約13.5億元林下參資產。

但仍有不少業內人士質疑紫鑫藥業儲備人參的真實價值。畢竟曾引發A股醫藥行業最大財務造假丑聞的康美藥業，存貨中就曾包含大量林下參。去年8月上交所下發的《紀律處分決定書》提到，康美藥業林下參評估值與賬面價值相差超33億元。

據了解，林下參是把人參種子播撒到天然林中任期自然生長，野生撫育短則10年，長則20年。有康美離職員工表示，由于種植面積廣，林下參在地下成長的情況不詳，因此其價值很難預估，外界也很難復核。且隨著時間推移，林下參在野生狀態下的數量還會減少。

國藥藥材上位，會帶來新希望嗎？

被質疑財報有“貓膩”的紫鑫藥業，近幾年屢屢在違規違紀的紅線上游走，遭到監管通報批評幾乎已經成了“常態”，且“踩雷”的方式還在一直變化。

具體而言，2022年紫鑫藥業在1月、2月、4月對2021年的預期凈利潤給出了三份不同數據，而6月年報的最終數據則是在第三次凈虧損的基礎上進一步擴大。深交所以公司業績預告中凈利潤與經審計數據差異較大且未及時修正為由，給出通報批評。

2020年和2021年，紫鑫藥業被通報批評的理由則分別是未及時披露自身及子公司債務逾期的真實情況，以及在2018年11月-2019年2月期間發生9起違規對外擔保。

就連進場“接盤”的新控股股東也不“老實”。2021年10月，國藥兆祥接替康平投資成為紫鑫藥業新控股股東，但很快國藥兆祥就因未按規定披露權益變動公告、以及違規減持股份被通報批評。

不僅如此，國藥兆祥還出現了認錯親鬧“烏龍”的場面。

紫鑫藥業發布的第一份“詳式權益變動報告書”中，通過股權穿透和對國藥兆祥全資股東藥材股份董事會情況的披露，將中國中藥定義為國藥兆祥實控人。

中國中藥是國藥集團的全資子公司，國藥集團則是由國務院國資委直接管理的唯一一家以醫藥健康產業為主業的中央醫藥企業，國資背景的加持讓紫鑫藥業股價直接連漲3天。

來源：紫鑫藥業公告

然而國藥集團很快聲明辟謠，并駁斥了紫鑫藥業報告書中的幾乎所有說法。真實情況是，由于股權較為分散且股東持股份額接近，藥材股份無實控人。

在此背景下，入主不到一年的國藥兆祥因多次違規，已被記入證券期貨市場誠信檔案。

不過，雖然沒有實控人，但國藥兆祥的股東背景依舊強大。除國藥集團外，工商資料顯示，2022年10月國藥兆祥的股東新增中康潤和，按認繳出資比例持股約10%。入股時，中康潤和由保利科技（天津）全資持股，后者背后是中國保利集團。2022年12月，中康潤和股東已替換為自然人莊巖，但其仍間接持股340家企業，資本版圖遍布醫藥、金融、貿易、房地產、物流、生物科技等領域。

對比之下，此前郭春生家族對紫鑫藥業的控制沒少為人詬病。上市時，紫鑫藥業和康平投資的股東中就有包括郭春生妻子、母親、妹妹、侄兒等在內，多位親屬的身影。后續上市公司被證監會調查、被媒體舉報也是因為與郭春生家族成員的大筆關聯交易。

接下來，就要看藥材股份能否處理好紫鑫藥業的歷史遺留問題。

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