春節(jié)過后，新冠口服藥市場競爭愈發(fā)激烈。

1月30日，北京市醫(yī)療保障局官網(wǎng)發(fā)布公告，先聲藥業(yè)(2096.HK)研發(fā)的新冠口服藥先諾欣（先諾特韋片/利托那韋片組合包裝）首發(fā)報(bào)價(jià)每盒750元。

獲批上市次日即官宣掛網(wǎng)，這速度在國內(nèi)實(shí)屬罕見。同日獲批的新冠口服藥物還有君實(shí)生物(688180.SH)的VV116，但其價(jià)格還未公布。

先諾欣是國內(nèi)首個(gè)3CL靶點(diǎn)新冠口服小分子藥物，與輝瑞Paxlovid每盒1890元相比，價(jià)格僅為其40%。

先聲藥業(yè)工作人員對(duì)財(cái)聯(lián)社稱，先諾欣獲批上市后將立即投產(chǎn)，在上市初期產(chǎn)能爬坡階段，將優(yōu)先配送到最需要的地區(qū)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

先聲藥業(yè)藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)部門負(fù)責(zé)人則對(duì)多家媒體表示，考慮到中國患者的支付能力，他們采取了“向下”定價(jià)策略。努力壓縮銷售和生產(chǎn)成本，使得整體運(yùn)營成本低于進(jìn)口藥。

根據(jù)當(dāng)前最新版新冠防控指南，先諾欣自動(dòng)進(jìn)入“臨時(shí)醫(yī)保”，個(gè)人醫(yī)保賬戶按10%比例支付，自費(fèi)價(jià)格不到100元。

在國內(nèi)本輪疫情接近尾聲的情況下，新冠口服藥市場還剩多少？上榜福布斯的任氏家族，5億元壓賭新冠口服藥，能否押注成功？

藥出來了，市場沒了？

做創(chuàng)新藥是場賭博，高投入高回報(bào)。因此在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，很難不讓人心動(dòng)。但只有越早進(jìn)入市場的玩家，才能占據(jù)市場紅利。

在國內(nèi)此前疫情高峰期，輝瑞Paxlovid、默沙東的莫諾拉維、真實(shí)生物的阿茲夫定已經(jīng)占領(lǐng)先機(jī)。輝瑞Paxlovid一度被黑市炒至5萬元一盒，默沙東也一藥難求，甚至帶火了印度仿制藥、孟加拉仿制藥。

輝瑞新冠特效藥  來源：罐頭圖庫

對(duì)標(biāo)輝瑞Paxlovid的先諾欣，即便在價(jià)格上有著極大的優(yōu)勢，但藥效還未得到市場檢驗(yàn)，同時(shí)也已失去先發(fā)優(yōu)勢。

目前國內(nèi)還剩多少需要使用新冠口服藥的病人？

中國疾病預(yù)防控制中心在2月1日透露的一則數(shù)據(jù)顯示，各省份報(bào)告人群檢測陽性率從去年12月25日峰值的29.2%，逐步下降至今年1月30日的2.5%。

來源：中國疾病控制中心官網(wǎng)

全國發(fā)熱門診就診人數(shù)則從去年12月23日峰值的286.7萬人次，降至1月30日16.4萬人次，較峰值下降94.3%。

來源：中國疾病控制中心官網(wǎng)

香港大學(xué)生物醫(yī)學(xué)學(xué)院教授、病毒學(xué)家金冬雁在接受《中國新聞周刊》采訪時(shí)稱，作為“國際關(guān)注的突發(fā)公告衛(wèi)生事件”，新冠結(jié)束只是時(shí)間問題，預(yù)計(jì)世界衛(wèi)生組織會(huì)在一年內(nèi)將其取消。

中國疾病預(yù)防控制中心認(rèn)為，春節(jié)假期疫情未出現(xiàn)明顯反彈，整個(gè)流行過程中未發(fā)現(xiàn)新的變異株，國內(nèi)本輪疫情已接近尾聲。那么，新冠口服藥還有市場嗎？

孟加拉輝瑞授權(quán)仿制藥 來源：罐頭圖庫

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，盡管目前新冠在國內(nèi)處于間歇瓶頸期，但出于防疫儲(chǔ)備等因素考慮，相應(yīng)市場仍然存在。“疫情后續(xù)發(fā)展還存在著極大的不確定性，對(duì)新冠口服藥來說，還是有很大的市場。”

也有專家表示，即便大流行結(jié)束，但人們?nèi)匀恍枰Ｄ昱c新冠打交道。金冬雁稱，新冠不會(huì)隨著大流行結(jié)束而消失，可能會(huì)轉(zhuǎn)為地方性流行病。每年仍會(huì)有人感染，也會(huì)有人感染后發(fā)展成重癥，甚至死亡，只不過比例會(huì)較這一輪小很多。

先聲藥業(yè)是否能在新冠口服藥市場中分得百億蛋糕？還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

新藥研發(fā)是場豪賭？

作為創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的制藥公司，先聲藥業(yè)的研發(fā)投入占比非常高。

以先諾欣這一款藥為例，其直接研發(fā)成本已超5億元。

根據(jù)公開資料顯示，先諾欣每盒原料藥成本價(jià)格為334.53元。如若按750元每盒的首發(fā)價(jià)計(jì)算，即便不算流通與銷售成本，先聲藥業(yè)至少需要賣出超過120萬盒先諾欣，才能賺回直接研發(fā)的成本錢。

2019年至2021年，先聲藥業(yè)的研發(fā)成本分別為7.16億元、11.53億元和14.17億元，呈逐年上升趨勢。研發(fā)收入比分別為14.2%、25.3%和24.1%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)藥企研發(fā)投入比的平均值。

而先諾欣超5億元的研發(fā)費(fèi)用，約占先聲藥業(yè)2021年全年研發(fā)費(fèi)用的35.4%，在2022年上半年財(cái)報(bào)公布的6.52億元研發(fā)費(fèi)用中，約占77%。

將公司全年近乎一半的研發(fā)費(fèi)用投入新冠口服藥的研發(fā)，會(huì)是一場豪賭嗎？

印度輝瑞仿制藥 來源：罐頭圖庫

從做仿制藥起家到成為國內(nèi)創(chuàng)新藥頭部企業(yè)，創(chuàng)始人任晉生被稱為“中國醫(yī)藥界的馬斯克”，其本人也有著從藥企車間普通員工，到帶領(lǐng)公司上市敲鐘成為掌舵手的傳奇經(jīng)歷。

2007年4月，先聲藥業(yè)赴美上市，成為“紐交所中概藥業(yè)上市第一股”，任晉生也在同年入選胡潤百富榜。但好景不長，先聲藥業(yè)遇到渾水做空中概股，同時(shí)在并購當(dāng)時(shí)國內(nèi)第二大狂犬疫苗生產(chǎn)商延申生物時(shí)栽了跟頭。2014年在美股退市。

任晉生心有不甘，直言公司被低估。因此之后更加著重公司在創(chuàng)新研發(fā)上的投入，向創(chuàng)新型藥企轉(zhuǎn)型。

2020年10月，先聲藥業(yè)在港股第二次上市。任氏家族所持有的股份，市值超過200億元。這也讓任氏家族成功擠入2021年福布斯富豪榜，排名在前300。

來源：福布斯微信公眾號(hào)

新冠口服藥先諾欣的上市能否讓任氏家族的財(cái)富再上一個(gè)臺(tái)階？

2月1日，華泰證券研報(bào)分析，預(yù)計(jì)先諾欣在2023年市場需求約2050萬療程，在2023年與2024年有望為先聲藥業(yè)貢獻(xiàn)營收104.3億元和39.6億元。

以輝瑞和默沙東的兩款新冠口服藥為例，2022年前三季度銷售額分別達(dá)到171億美元和48億美元，折合人民幣約1150億元與323億元。

默沙東仿制藥  來源：罐頭圖庫

在新冠口服藥研發(fā)這場賭局中，賭贏了，公司營收或許能再上一個(gè)臺(tái)階；賭輸了，5億元研發(fā)成本可能打了水漂。

經(jīng)營現(xiàn)金流下滑

應(yīng)收賬款激增

先諾欣的上市，也提振了先聲藥業(yè)的股價(jià)。

截至2月2日收盤，先聲藥業(yè)報(bào)價(jià)11.76元/股，漲幅2.44%。總市值312.9億元。較消息發(fā)布前1月27日收盤價(jià)10.56元/股，漲超10%。

不過資本市場的熱度，不能掩蓋先聲藥業(yè)一直以來存在的問題。

高研發(fā)投入的先聲藥業(yè)，在現(xiàn)金流上有所吃緊。經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額不僅連續(xù)四年下滑，2021年時(shí)甚至降至負(fù)值。當(dāng)年經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為-2.02億元，同比下降308.8%。

這也說明，先聲藥業(yè)的日子似乎并不好過。盡管2022年6月，先聲藥業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金金額轉(zhuǎn)負(fù)為正，但財(cái)報(bào)顯示，其應(yīng)收賬款近幾年來呈每年約30%大幅上漲的趨勢。

2021年，先聲藥業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)金額達(dá)到23.99億元，占全年50億元營收的近一半（47.38%），2020年應(yīng)收賬款金額也高達(dá)18.71億元。

對(duì)企業(yè)長久發(fā)展來說，應(yīng)收賬款占比過高并不是件好事情。

廣科咨詢首席咨詢師沈萌認(rèn)為，涉及防疫的應(yīng)收賬款，如抗原、核酸檢測等地方政府采購的物品，在當(dāng)前地方財(cái)政壓力大、疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力等情況下，應(yīng)收賬款的健康度和回收率都存在很大的不確定性。“不排除會(huì)有相當(dāng)比例成為壞賬，迫使企業(yè)重新調(diào)整此前業(yè)績。”

如何盡快解決現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款的問題，也許對(duì)于類似的創(chuàng)新藥企來說，都是一道必須要解決的難題。

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