最近，隨著華為、小米帶動的國產(chǎn)手機需求，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈也全面崛起。在消費電子這個大行業(yè)里，芯片是絕對的靈魂。如今在華為帶領(lǐng)下，更是出現(xiàn)了一批優(yōu)秀的國產(chǎn)替代公司，其中就有射頻芯片龍頭——卓勝微。

卓勝微是公司是國內(nèi)射頻前端芯片龍頭，是華為的正式直接供應(yīng)商。

一部可支持打電話、發(fā)短信、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、APP應(yīng)用的手機，通常包含五個部分：射頻、基帶、電源管理、外設(shè)、軟件。射頻一般是信息發(fā)送和接收的部分，也是手機芯片最核心的部分。

射頻模塊，是手機的關(guān)鍵部件，而射頻芯片是射頻模塊的核心。手機之所以能夠和基站進行通信，靠的就是互相收發(fā)無線電磁波。手機里專門負責(zé)收發(fā)無線電磁波的一系列電路、芯片、元器件等，被統(tǒng)稱為射頻芯片。

公司專注于射頻集成電路領(lǐng)域的研究、設(shè)計開發(fā)與銷售，核心是向客戶提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器等射頻前端分立器件及各類模組的應(yīng)用解決方案，還對外提供低功耗藍牙微控制器芯片。核心產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機等移動智能終端以及智能家居、可穿戴設(shè)備等電子產(chǎn)品，還有通信基站。

曾經(jīng)的卓勝微一度風(fēng)光無限。2019年6月上市后，占盡天時、地利、人和，股價一路飆漲，兩年時間，市值暴漲至1800億。營收從2014年不足1億，增長至2021年巔峰的46.34億，卓勝微從曾經(jīng)一個小的射頻開關(guān)芯片設(shè)計公司已經(jīng)成為華為背后的射頻芯片巨頭，在國內(nèi)芯片界確實是一個傳奇。

然而，2022年公司的業(yè)績遭遇了“滑鐵盧”。財報顯示，公司 2022 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 36.77 億元，較去年同期下降 20.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 10.69億元，較去年同期下降 49.92%。資本市場迅速反應(yīng)，市值回落至450億左右，蒸發(fā)超千億。

當(dāng)然，卓勝微也在財報中解釋道，2022 年，國際形式復(fù)雜多變、宏觀經(jīng)濟變化等給消費市場蒙上了陰影，下游智能手機市場消費需求疲軟，短期內(nèi)對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定壓力。這背后也是暴露了卓勝微最大的一個風(fēng)險——營收結(jié)構(gòu)單一。

從營收構(gòu)成上看，卓勝微主營業(yè)務(wù)的射頻分立器件以及射頻模組兩部分，對應(yīng)下游終端都是應(yīng)用于智能手機領(lǐng)域，這使得公司的業(yè)績表現(xiàn)必須承受與手機終端的銷售量的高相關(guān)性。

2023 年上半年，射頻前端芯片產(chǎn)業(yè)鏈仍然處于去庫存進程中，受到全球宏觀經(jīng)濟低迷等因素影響，消費電子需求依舊不及預(yù)期，但隨著行業(yè)庫存的持續(xù)去化，下游終端及公司自身庫存有所改善。

2023年半年度報告顯示，卓勝微2023 年上半年度實現(xiàn)營業(yè)收入 16.65 億元，較去年同期下降 25.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.67 億元，較去年同期下降 51.26%。其中，2023 年第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元，環(huán)比增長 34.00%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到3.36億元，環(huán)比增長 114.66%。

2023年三季報顯示，公司主營收入30.74億元，同比上升1.9%；歸母凈利潤8.19億元，同比下降16.85%；其中，2023年第三季度，公司營收達到14.09億元，環(huán)比增長47.69%，創(chuàng)下了歷史新高；凈利潤達到4.52億元，環(huán)比增長34.52%。

雖然半年報和前三季度的業(yè)績同比依然是負增長，但是從單個季度來看，二季度和三季度的利潤環(huán)比出現(xiàn)顯著改善。根據(jù)公司半年報的表述，利潤環(huán)比改善的原因有兩個方面：一是手機終端市場庫存逐步筑底，銷量有所改善，存貨減值的壓力減小；二是模組產(chǎn)品持續(xù)受到客戶認可。

對于半導(dǎo)體行業(yè)來說，存貨是業(yè)績反轉(zhuǎn)的先行指標，在行業(yè)下行周期里，哪個公司能夠提前消化庫存，就能在周期拐點時最先反彈。

從存貨規(guī)模來看，2023年上半年存貨占總資產(chǎn)比重同比減少了3.81%。財報顯示，2023 年二季度，受到終端庫存改善、國內(nèi)手機市場的消費促銷活動提振以及集成自產(chǎn)濾波器的 DiFEM、L-DiFEM 等產(chǎn)品在客戶端出貨逐步放量等因素影響，營業(yè)收入環(huán)比有所提升；且隨著公司存貨水位逐步改善，二季度存貨減值壓力環(huán)比略有減少，二季度公司存貨減值金額 54,815,430.37 元，環(huán)比減少 22.76%。

到了Q3季度，存貨規(guī)模繼續(xù)下降。2023年第三季度末，卓勝微的存貨是13.91億元，環(huán)比下降2.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至262天，存貨逐步恢復(fù)到了合理水平。

經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變也是卓勝微業(yè)績改善的因素之一。

2021年之前，卓勝微一直以高研發(fā)占比、高毛利、低固定資產(chǎn)這種輕資產(chǎn)模式示人，卓勝微的上市公告中披露，公司只從事集成電路的研發(fā)、設(shè)計和銷售，其余環(huán)節(jié)委托給晶圓制造商和封裝測試廠完成。商業(yè)模式是無晶圓廠的Fabless模式，能有效降低大規(guī)模固定資產(chǎn)投資所帶來的財務(wù)風(fēng)險，求得較高的投資回報率。

但這種模式對比歐美的垂直整合制造模式也存在一些弊端，一方面是生產(chǎn)環(huán)節(jié)受制于人，產(chǎn)能和品控?zé)o法保障，另一方面生產(chǎn)廠商一旦出現(xiàn)價格競爭，對于卓勝微的盈利能力也無法保證。

一般來說，射頻前段包含功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、射頻開關(guān)（Switch）以及低噪聲放大器（LNA）器件。這其中，濾波器和功率放大器技術(shù)難度最高，市場容量也最大。同時，從相應(yīng)的細分領(lǐng)域價值鏈來看，濾波器價值占比超過50%，功率放大器的價值超過30%，剩下的射頻開關(guān)和其他只能占不到20%。

然而價值量較大的濾波器和功率放大器這兩類產(chǎn)品基本都集中在全球巨頭手中，國內(nèi)企業(yè)基本上只能做低端芯片。即使如此，很多企業(yè)都選擇了做功率放大器，因為市場大一點，技術(shù)難度也相對高一點，競爭當(dāng)然最激烈。

而卓勝微可能是基于最初創(chuàng)業(yè)失敗的經(jīng)驗，沒有和巨頭硬碰硬，而是選擇了巨頭們不太看得上的邊角料——射頻開關(guān)和低噪聲放大器，類似于利基市場，競爭沒那么激烈，技術(shù)工藝更成熟，市場需求也不錯。另外射頻開關(guān)和LNA（低噪聲放大器）的產(chǎn)品單價只有僅0.2元/顆左右，低單價弱化了下游客戶對價格的敏感度。在利基市場站穩(wěn)腳跟后，再逐步向高難度產(chǎn)品邁進。

為了增強供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和風(fēng)險防范能力，2022年，公司經(jīng)營模式由 Fabless 模式正式轉(zhuǎn)向 Fab-Lite 模式，采用垂直一體化經(jīng)營和 Fabless 并行的方式，開展關(guān)鍵技術(shù)和工藝的研發(fā)及產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，形成從研發(fā)設(shè)計、晶圓制造、封裝測試到銷售的完整生態(tài)鏈。

雖然2022年業(yè)績有所下滑，但卓勝微在研發(fā)投入上一直沒有減速，這也是半導(dǎo)體行業(yè)的特征，得靠技術(shù)驅(qū)動，才能維持高額利潤。

2020 年四季度以來，卓勝微持續(xù)推動芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)，不斷加大研發(fā)投入和人才儲備力度。財報顯示，2023年公司對外投資開展芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)上半年投入 70,410.35 萬元，已累計投入573,819.06 萬元。

2021年和2022年，公司加大研發(fā)支出，主要用于SAW濾波器產(chǎn)品的工藝研發(fā)平臺建設(shè)，伴隨生產(chǎn)線正式投入使用，22Q3開始，固定資產(chǎn)的占比提升至20%。

現(xiàn)在中高端手機，一般都已經(jīng)采用模塊化射頻組件，也就是將射頻開關(guān)、低噪聲放大器、濾波器、雙工器、功率放大器等兩種或者兩種以上功能的分立器件集成為一個模組，從而提高集成度與性能并使體積小型化。

目前，卓勝微也具備這個技術(shù)，比如DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNA BANK產(chǎn)品等等。根據(jù)2023年半年報，卓勝微的模組產(chǎn)品銷售占比也在逐步提升。2020-2022 年度，公司射頻模組銷售占比分別為 9.93%、25.91%、和 30.42%。2023 年上半年，射頻模組銷售占比為31.98%，較去年同期提升 1.22 個百分點。

而結(jié)合射頻前端模組化的趨勢，濾波器會成為模組的關(guān)鍵，在國內(nèi)同類公司中，目前只有卓勝微具備自產(chǎn)濾波器的能力，預(yù)計未來模組在營收中的占比會進一步提升，而模組的毛利率也會維持在較高的水平。

射頻前端芯片是移動智能終端產(chǎn)品的核心組成部分，而智能手機是移動智能終端中普及率最高、形態(tài)最多元、需求量最大的產(chǎn)品。因此，卓勝微下游應(yīng)用行業(yè)主要為智能手機，智能手機的出貨量影響著卓勝微的業(yè)績發(fā)展。

獨立分析機構(gòu)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2023年Q3全球智能手機出貨接近3億，同比下跌1%；由于廠商在二季度庫存狀況得到改善，并在三季度推出新品，因此出貨量達2.946億部，環(huán)比有兩位數(shù)增長，頭部廠商步入復(fù)蘇軌道。

2023年第三季度，中國智能手機市場出貨連續(xù)兩個季度下跌平緩，同比下滑5%至6670萬部。手機銷量觸底的現(xiàn)象比較明顯，但未來不同地區(qū)和品牌之間的表現(xiàn)會有顯著分化。該機構(gòu)還預(yù)測，中國手機市場出貨量出現(xiàn)回暖跡象，有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈基本面改善。

隨著5G技術(shù)的不斷發(fā)展，5G手機逐漸普及，這將為射頻芯片行業(yè)帶來巨大的市場需求。卓勝微作為國內(nèi)射頻芯片行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于5G手機的普及，實現(xiàn)更快的發(fā)展。

從三季度的業(yè)績說明中，卓勝微透露了公司的射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品不僅可以應(yīng)用于手機終端，同時還可應(yīng)用于智能穿戴、通信基站、汽車電子、藍牙耳機、VR/AR設(shè)備及網(wǎng)通組網(wǎng)設(shè)備等需要無線連接的領(lǐng)域。物聯(lián)網(wǎng)市場將是下一波消費電子板塊的藍海，換言之公司正在擺脫手機銷量的束縛，產(chǎn)品適配更廣，如果能夠形成產(chǎn)能，將會帶動業(yè)績增量。

總的來說，卓勝微自主生產(chǎn)SAW濾波器，代表國產(chǎn)射頻開始向中高端邁進，有望進一步增加在國內(nèi)頭部手機廠商的份額。從下游應(yīng)用行業(yè)來看，智能手機銷量觸底的跡象比較明顯，但未來不同地區(qū)和品牌之間的表現(xiàn)會有顯著分化，物聯(lián)網(wǎng)市場何時能夠形成產(chǎn)能還需要等待。

消費電子類廠商的增長，公司的技術(shù)和研發(fā)能否完成有效的突破固然重要，但真正帶來拐點的還是智能穿戴、通信基站、汽車電子等的創(chuàng)新發(fā)展帶動需求的新一輪增長。