本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/海川

路遙知馬力，日久見“功夫”。

對(duì)于資本市場(chǎng)特別是固收投資來說，這句話可謂恰如其分。

由于投資標(biāo)的的同質(zhì)性以及大類資產(chǎn)配置的一般原則，導(dǎo)致固收類產(chǎn)品的短期收益相差無幾，有時(shí)候簡直是水波不興。不過，就債基而言，如果把觀察時(shí)間拉長到5年以上甚至成立以來，那么，兩市3400多只產(chǎn)品間的收益差距那就大了。

（截至：2024年4月15日，數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)）

01、TOP10債基貢獻(xiàn)最大的基金經(jīng)理去哪了？

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2024年4月15日收盤，兩市3400多只債基中，成立以來投資收益前10 的產(chǎn)品，最低也在218%以上（同一只基金A/C只選一個(gè)，凈值因贖回等原因突然升高者剔除），年化收益率均超過6%。

排在收益前三甲的分別是：南方寶元債券A、富國天利增長債券A、易方達(dá)安心回報(bào)債券A。

這里，南方寶元債券A屬于國內(nèi)債基開山鼻祖，是中國歷史上第一只債券型基金，成立于2002年9月，初始規(guī)模49億份。雖然名字中含“債券“兩個(gè)字，但它本質(zhì)上是一只偏債混合型基金，最多可以配置25%的股票。

從成立以來，南方寶元債券借力股票配置，真正做到了固收“+”收益。這只基金成立以來收益高達(dá)618.91%，年化收益率9.59%，超過了很多權(quán)益基金（數(shù)據(jù)截止日期：2024-4-15）。

（截至：2024年4月15日，數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)）

進(jìn)一步可以發(fā)現(xiàn)，TOP10債基里，成立以來收益貢獻(xiàn)最大的10位基金經(jīng)理中，王黎敏、劉夫、孫馳已離開公募行業(yè)；饒剛跳槽去了睿遠(yuǎn)基金公司，目前在管規(guī)模90.54億；謝志華去了民生加銀基金公司，在管規(guī)模154.86億。

這些基金經(jīng)理有5位還在原公司，其中，大成基金的王立在管規(guī)模較小，只有24.73億；博時(shí)信用債券A/B的過鈞，在管規(guī)模152.27億。剩下3人都屬于易方達(dá)基金公司，他們分別是：張清華、王曉晨、胡劍。

這三人均在2011-2012年間就擔(dān)任易方達(dá)債基基金經(jīng)理，分管易方達(dá)安心回報(bào)債券A、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A、易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉，而且一直管理至今。

接手時(shí)，上述3只基金的規(guī)模分別是：4.06億，31.73億、5.16億，目前規(guī)模已達(dá)到：86億、127.43億、116.22億。他們?nèi)纹趦?nèi)的收益，截止4月15日收盤，分別達(dá)到：224.64%、161.71%、153.31%。

換句話說，這3只基金的主要收益，就是在他們?nèi)蝺?nèi)實(shí)現(xiàn)的。因此，這3位成績優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也被有些人稱為易方達(dá)“債基三劍客”。

其中，易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉，2005年9月成立，是易方達(dá)公司首只固定收益類基金產(chǎn)品。19年來，經(jīng)歷多輪債券牛熊周期檢驗(yàn)，累計(jì)收益219.42%，年化收益6.45%，躋身最能賺錢的10只債基行列。

2010年底，易方達(dá)基金資產(chǎn)規(guī)模1573.75億，業(yè)內(nèi)排名第三；如今，其資產(chǎn)規(guī)模16286.87億，獨(dú)占鰲頭。張清華、王曉晨、胡劍在管規(guī)模也分別達(dá)到506億、787億、872億，目前都是公司副總或總監(jiān)級(jí)別的骨干，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人職業(yè)生涯與公司規(guī)模的同步成長，成為圈內(nèi)知名的基金大咖。

三劍客的成長，也與易方達(dá)債基整體收益增長大致同步。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月17日，近5年易方達(dá)公司債基收益平均23.86%，同類19.26%，全債指數(shù)23.09%，可見，不少同類沒有跑贏全債指數(shù)，而易方達(dá)公司卻跑贏了兩者。

02、尖子生王曉晨靠什么跑贏同行？

公司研究室注意到，易方達(dá)三劍客在管產(chǎn)品并不都是純債基，而是有不少混合基金，債券投資為主，還可以買入一定比例的股票。因此，投資風(fēng)格上，三人共同點(diǎn)是：攻守兼?zhèn)?，固收為本，?quán)益錦上添花。

客觀而言，如果沒有權(quán)益投資增厚收益，僅靠債券投資，易方達(dá)債基三劍客恐怕很難做到長期跑贏同行，而且收益遠(yuǎn)高于比較基準(zhǔn)。

三劍客中，王曉晨是唯一的女性。

2003年王曉晨加入易方達(dá)時(shí)，公司才成立兩年，她見證并經(jīng)歷著易方達(dá)基金的成長，現(xiàn)任易方達(dá)固定收益全策略投資部總經(jīng)理，從業(yè)超20年，累計(jì)任職基金經(jīng)理時(shí)間超12年。

這位女劍客被業(yè)內(nèi)譽(yù)為固收領(lǐng)域的尖子生，她的最大特點(diǎn)是穩(wěn)。其代表產(chǎn)品易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A，自她上任以來年化收益7.89%，累計(jì)收益長期位居同類前5%，回撤控制穩(wěn)定，規(guī)模增長迅速，很受機(jī)構(gòu)投資者歡迎。

資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，穩(wěn)中求進(jìn)幾乎是所有固收基金經(jīng)理的追求，要想跑贏同行談何容易，何況是多年名列前茅。王曉晨究竟是靠什么做到的？

在易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A基金2023年報(bào)中，王曉晨這樣描述自己當(dāng)年的操作：“報(bào)告期內(nèi)，組合基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)的判斷，積極應(yīng)對(duì)并調(diào)整資產(chǎn)配置。操作方面，組合全年圍繞中性久期和杠桿水平適時(shí)調(diào)整，債券券種配置以中短期限的中高等級(jí)信用債為主，結(jié)合相對(duì)價(jià)值變化不斷優(yōu)化券種結(jié)構(gòu)。股票方面，組合維持權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)敞口，堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股，權(quán)益資產(chǎn)對(duì)組合凈值有所拖累，但程度有限。轉(zhuǎn)債方面，組合維持可轉(zhuǎn)債倉位，根據(jù)市場(chǎng)情況置換優(yōu)化?！?

再看其2024年的投資思路，同樣貫穿“穩(wěn)健”二字：“權(quán)益部分，組合將繼續(xù)按照追求確定性的思路，重點(diǎn)關(guān)注可轉(zhuǎn)債和可交換債中優(yōu)質(zhì)個(gè)股的配置機(jī)會(huì)，目標(biāo)是在承受一定波動(dòng)的情況下獲得超過債券的投資回報(bào)。”

而且，對(duì)于權(quán)益投資，她特別傾向于維持較高的個(gè)股分散度，并注重股債宏觀對(duì)沖效果，降低組合波動(dòng)。公司研究室注意到，其股票持倉前10相對(duì)穩(wěn)定，不像部分追逐熱點(diǎn)的權(quán)益基金經(jīng)理那樣，頻繁發(fā)生風(fēng)格漂移。

年報(bào)顯示，截止2023年年底，易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A股票持倉前10占比12.37%，其中紫金礦業(yè)（601889.SH）、長江電力（600900.SH）、伊利股份（600887.SH）分別為3.95%、3.61%、3.42%。

不用看其他股票，就這3只股票足矣！

看看它們?cè)┖笾两竦墓蓛r(jià)走勢(shì)，就知道這些股票又為王曉晨的投資組合“增光添彩”。難怪易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券A的收益，今年以來排位3|403。

03、全能型選手張清華的倉位騰挪

張清華是清華大學(xué)物理學(xué)碩士，畢業(yè)后曾任晨星公司數(shù)量分析師,中信證券研究員,2010年9月加盟易方達(dá)，目前是公司固定收益基金投資部總經(jīng)理，混合資產(chǎn)投資部負(fù)責(zé)人。

前幾年，因?yàn)樵诙嘀换鹕蟼⒐善饼R頭并進(jìn)，張清華曾被譽(yù)為股債皆宜，多資產(chǎn)全能型選手。這兩年，因?yàn)橹貍}股票的幾只基金凈值回落，他也受到一些詬病。

與王曉晨的穩(wěn)中求進(jìn)相比，張清華的投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)，業(yè)績上更容易大起大落。這一點(diǎn)，從其代表作易方達(dá)安心回報(bào)債券A近幾年的收益波動(dòng)上即可看出。造成這種現(xiàn)象的原因是，在這只基金持倉中，最高時(shí)持股比例接近20%，而且還持有不少股票可轉(zhuǎn)債。

2013年底，張清華開始擔(dān)任易方達(dá)安心回報(bào)債券A的基金經(jīng)理，這是他管理時(shí)間最長的一只基金。截止2024年4月15日收盤，這只基金累計(jì)收益260.77%，在成立以來收益TOP10 債基中，名列第三。其任期內(nèi)年化收益13.36%，超過不少權(quán)益基金。

不過，張清華前幾年在圈內(nèi)外走紅，主要不是因?yàn)橐追竭_(dá)安心回報(bào)債券A，而是他的另一只代表作——易方達(dá)新收益混合A。

2018年底，張清華接管這只基金，當(dāng)年就對(duì)其持倉進(jìn)行了大幅調(diào)整，降低債券持倉，增加股票持倉，此后股票占基金凈值比重多在50%以上，2022年年報(bào)占比達(dá)到了93%。2023年年報(bào)顯示，這只基金的倉位中股票占比85.87%，其中持倉前10 股票占比46.26%；債券占比6.39%，前5占比6.01%。因此，這只產(chǎn)品完全類似偏股混合類基金，與債基的內(nèi)涵相去甚遠(yuǎn)，自然也難逃股票行情好時(shí)市值上天，股票走熊時(shí)業(yè)績落地的命運(yùn)。

對(duì)此，張清華在這只基金2023年報(bào)中做了反思：“回顧組合全年操作，在資產(chǎn)配置上有所失誤，一方面組合高配了股票資產(chǎn)，另一方面組合持倉也與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較高，對(duì)凈值造成了一定拖累。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的幅度和政策出臺(tái)的力度都低于了預(yù)期，但組合的調(diào)整始終較慢，一定程度上陷入了價(jià)格已經(jīng)充分反映悲觀因素的思維慣性中，估值的持續(xù)回落超出了自己的預(yù)期。雖然全年組合股票比例保持了下降的趨勢(shì)，但下降的幅度較低，年末仍保持了 86%的股票倉位，持倉結(jié)構(gòu)上也做了一定的優(yōu)化，增持了與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低的醫(yī)藥，減持了電子等成長性行業(yè)?！?

自成立以來，截止2024年4月17日，易方達(dá)新收益混合A累計(jì)收益201.18%，跑贏了大部分同行。不過，從張清華接手后，這只基金中的機(jī)構(gòu)投資者就開始撤退，從2019年6月底的87.15%，滑落到2023年底的3.55%。

換句話說，目前這只基金已是一只散戶為主的基金。

04、穩(wěn)健的胡劍如何處置接手的暴雷基金？

掌管易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉的胡劍，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2006年7月加入易方達(dá)，曾任固定收益部債券研究員，現(xiàn)任公司固定收益投資部總經(jīng)理，副總裁。他擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)間累計(jì)超12年，在管規(guī)模872億，任職最佳業(yè)績超160%。

與王曉晨、張清華相比，胡劍的特點(diǎn)就是中規(guī)中矩，穩(wěn)健投資。

這一點(diǎn)，從其代表作易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉成立以來的收益與業(yè)績基準(zhǔn)比較中可以清晰看到。數(shù)據(jù)顯示，自他接手以來，這只基金年化收益達(dá)到7.97%

有評(píng)論稱，胡劍是全市場(chǎng)老牌的“固收+”投資明星，從業(yè)以來的代表產(chǎn)品每年收益均為正，非常適合想賺取超過儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品收益，又不愿意接受過多波動(dòng)的投資者。

對(duì)于胡劍來說，近年比較大的考驗(yàn)是對(duì)易方達(dá)高等級(jí)信用債債券A的處理。此前，這只債基曾是市場(chǎng)的明基金。2022年4月底，基金經(jīng)理林森離職，胡劍接手。

2018年3月-2019年9月，胡劍曾參與管理這只基金，當(dāng)時(shí)它的規(guī)模一直在上漲。2020年6月底，最高達(dá)到120億。不過，從那以后，這只基金規(guī)模就開始持續(xù)縮水。到了2022年二季度，已滑落到21.19億了。

這只基金的凈值，從2022年8月初開始快速下跌，一直跌到月末。有消息稱，可能是因?yàn)椴壤啄趁衿笮庞脗灿蟹治龇Q是因?yàn)槠渲械臋C(jī)構(gòu)大幅贖回導(dǎo)致。

當(dāng)年三季報(bào)顯示，這只基金確實(shí)遭遇大幅贖回，基金份額從6月底的18.71億份，滑落到9月底的1.56億份，期間實(shí)際贖回了20.97億份。從更長遠(yuǎn)的時(shí)間看，這只基金2020年6月30日最高達(dá)到106.67億份，此后整體上一直在遭遇贖回。

冰凍三尺非一日之寒。

這只曾經(jīng)的債基明星為何“暴雷”？僅僅從持倉結(jié)構(gòu)上，看不出個(gè)所以然。

在這只基金2022年中報(bào)里，胡劍曾提到，上任后調(diào)整了基金持倉個(gè)券和結(jié)構(gòu)，但此時(shí)木已成舟，難以挽回機(jī)構(gòu)投資者信心。

就目前的信息看，這個(gè)雷在胡劍接手前就已存在了，只不過在他接手后正式爆炸。這時(shí)候，先知先覺者早已出逃，后知后覺者洶涌而出，接手者也無能為力。

這件事情，胡劍更多是以管理者身份進(jìn)行善后處理，雖然對(duì)他造成一定影響，但市場(chǎng)總體對(duì)他的投資能力依舊很認(rèn)可。此后，他又發(fā)了多只基金，比如易方達(dá)信用債債券D，2023年11月成立，目前收益3.18%，規(guī)模達(dá)到16.32億元（截止2023年12月31日）。