出品/公司研究室基金組

文/雪梅

11月下旬，正是各家券商展望資本市場2025年走勢，預測各類理財產品特別是A股投資主線的時候。除了國內幾大券商，國外知名投行也會發布相關報告。

這些預測，十有八九不那么準確。

有人調侃說：“這些報告，堪稱‘測不準原理’。”

但是，這些券商在市場上有話語權，你不信，別人信，只要有人信，就會根據建議去配置資產，從而對市場走勢產生影響。因此，要想在A股混，這些年度報告還是有必要了解。

海外大行：來年A股與H股或是“顛簸的旅程”

這些報告中，外資幾家大行的報告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞銀、野村證券，似乎最為國內不少投資者看重。

這里，主要引述高盛與摩根士丹利的觀點。

11月20日，在2025年宏觀經濟、資本市場形勢分析媒體溝通會上，高盛首席中國經濟學家閃輝表示，預計明年中國出口將相對平穩，房地產投資繼續下降，消費尤其是商品消費表現較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財政擴張，政府的消費和投資可能會加速增長。按照高盛的模型，2025年之后房地產對中國經濟的負面影響會漸漸變小。

股市方面，高盛研究部首席中國股票策略師劉勁津建議，繼續超配A股和H股，并繼續戰術性地偏好A股，A股對政策和資金流動的敏感性更高。他預計，受每股收益增長及估值因素驅動，MSCI中國指數和滬深300指數在2025年將分別上漲15%和13%。

談及投資方向，高盛認為，隨著化債方案落地見效，公共福利和新基礎設施項目的投資可能會加速，可關注消費和基礎設施板塊表現。行業方面，劉勁律建議，高配傳媒娛樂、零售、保險板塊，并上調醫療保健和券商板塊評級。

日前，摩根士丹利發表2025年股市前瞻報告，并以“顛簸的旅程”為主題，預期恒生指數在基本情況下明年底見19400點，與現價幾乎“原地踏步”，最牛見25000點，最熊則為14000點，即較現水平分別升約28%及跌28%。至于MSCI中國指數，最基本情況下，明年底料見63點，最牛及最熊預測分別81點及45點。另外，滬深300指數明年底基本目標見4200點；最牛及最熊預測分別為5000點及3130點。

香港恒生指數年K線連續4年收綠，2024年終于翻紅（截至2024年11月22日）

國內券商：A股正站在年度級別馬拉松行情起跑線上？

近日，國內券商也紛紛發布2025年投資策略展望。

這里，主要引述中信與廣發證券的觀點。

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，2025年預計政府將綜合運用多種財政和貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度。預計赤字率將會明顯抬升至4%，廣義財政支出同比增速將由負轉正至5%以上，持續近兩年的社融下行周期也有望終結。我國經濟增長預計呈現“U”型，實現5%左右增長。

滬深300指數2024年K線是一根穿頭破腳的陽線（截至2024年11月22日）

中信證券研報指出，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，2024年9月以來的快速上漲只是未來馬拉松行情的預演，而核心城市房價企穩和信用周期上行是年度馬拉松行情的發令槍。

這家券商建議，關注以下三條重要賽道：1）績優成長：自主可控主線以及技術驅動的新興產業；2）內需消費：從必選消費逐步拓展至可選消費；3）并購重組：聚焦傳統產業整合和新質生產力發展兩大方向。

廣發證券發展研究中心董事總經理戴康表示，中長期來看，建議關注供給側充分出清以及紅利資產的投資機會。

一是供給格局占優的供給側充分出清的行業，需求平穩且未來能改善的行業，能帶來比較好的業績彈性。以截至三季報的數據來看，供給側出清最充分的行業主要集中在大消費領域的養殖、飼料、飲料、乳品以及房地產。供給側出清相對充分的行業，集中在中游制造領域的風電設備、乘用車、照明設備等；TMT領域的光學、光電子元件等；供給壁壘的資源品，如焦炭、小金屬、燃氣等。

二是紅利資產。在戰術層面，短期多重政策支持會助力紅利資產；戰略層面，新投資范式下高股息是長牛策略，它在市場長期風險出清的過程中會占優。

市場生態：ETF有望成為2025年股市主力增量資金

對于A股市場的資金動向，以及各類理財產品生態，海內外券商也紛紛發表看法。

“內資對于中國股票的定價權會越來越高。”劉勁津在高盛媒體溝通會上強調，從不同國內資金渠道看，定價權從外資轉到內資的趨勢應該比較明確。

首先，國內散戶即個人投資者的參與還有進一步提升的空間。目前個人投資者的參與度相比低位有非常快的反彈，但相對于2015年的水平還相距甚遠，進一步參與股票的空間比較大。

其次，“國家隊”今年以來對于市場的支持非常大，明年也會是非常重要的力量。

此外，今年上市公司已回購750億美元，明年有可能翻倍。

中信證券表示，投融資生態方面，隨著資本市場“1+N”政策框架更加清晰，A股預期回報和投資環境不斷改善；投資者生態方面，個人投資者和機構投資者資金接力入場下，A股市場仍將維持較為穩定的資金凈流入狀態；產品生態方面，ETF將成為資產端配置的重要工具。

Wind：7家基金公司股票ETF規模超過1000億元（截至2024年11月15日）

招商證券首席策略分析師張夏也表示，隨著增量政策的逐漸落地和高頻經濟數據的持續改善，ETF有望成為2025年股票市場的主力增量資金。

他說，自10月以來，盡管ETF的資金出現階段性流出，但并不意味著趨勢的終結。在過往十年的多個牛市行情中，增量資金的入市途徑無外乎杠桿資金和偏股主動基金的流入，而本輪行情中，居民通過ETF渠道進行投資，成為市場的主要增量資金來源。隨著盈利效應顯現，ETF將繼續吸引更多資金進入。