出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

4月3日，中藥飲片公司四川新荷花向港交所遞交上市申請，正式赴港IPO。此前，新荷花曾三次嘗試在A股上市，均未成功。

中藥飲片行業(yè)競爭十分激烈，且行業(yè)集中度極低。2024年，新荷花收入12.5億元，增速僅8.6%，毛利率連續(xù)兩年下滑，凈利潤較2023年下滑14.4%。

15年第四次沖刺IPO的新荷花，這一次能否在港交所圓夢？

15年4次IPO，家族持股增至65%

四川新荷花成立于2001年，是一家中藥飲片公司，創(chuàng)始人為江云，主要產(chǎn)品包括毒性飲片（如法半夏、姜半夏）和普通飲片（如川貝母、麥冬等）。

成立24年的新荷花，IPO之路可謂一波三折。

早在2011年，新荷花就嘗試在創(chuàng)業(yè)板進行IPO，然而2012年在創(chuàng)業(yè)板IPO過會后，卻因員工舉報財務(wù)造假，隨后撤回上市申請。

據(jù)界面新聞報道，新荷花被舉報的內(nèi)容主要涉及公司虛增收入。舉報信稱，新荷花存在與主要客戶協(xié)定，由關(guān)聯(lián)方成都國嘉聯(lián)合制藥有限公司及其他關(guān)聯(lián)公司將大額資金匯入主要客戶賬戶，再由客戶將款項匯入新荷花賬戶，新荷花開出發(fā)票，但不向客戶發(fā)貨。新荷花與前五大客戶之間并沒有真實的交易，新荷花70%的銷售額和營業(yè)收入是通過虛假交易、內(nèi)部交易炮制的。

2011年12月，時任保薦機構(gòu)華泰證券收到證監(jiān)會發(fā)出的舉報核查函，要求保薦機構(gòu)、會計師就舉報信反映的事項進行核查并發(fā)表意見。時任保薦機構(gòu)和申報會計師均否認了舉報內(nèi)容。

2020年，新荷花第二次嘗試創(chuàng)業(yè)板IPO，2021年4月新荷花再次撤回上市材料，終止上市。

在第二次創(chuàng)業(yè)板IPO期間，監(jiān)管層就上一次IPO時新荷花被舉報后撤單的情況進行了問詢。

對此，新荷花表示，當年撤回上市申請的主要原因并非由于舉報信，而是因為實控人持股比例較低，僅為29.81%，上市動力不足，在遭到舉報的情況下萌生退意。

2020年IPO的招股書，江云及其子江爾成合計持股54.95%，實控人家族的股權(quán)較2011年大幅提升。

2023年，新荷花啟動A股上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機構(gòu)為海通證券。如今看來，新荷花已放棄A股上市計劃，將上市目的地轉(zhuǎn)移到了港交所。

本次港股IPO，實控人江云及江爾成的持股比例進一步提升。其中，江云直接持股31.54%，通過控制國嘉投資持股15.60%，江爾成持股18.1%，父子二人合計持股65.24%。

此外，江云多名親屬均持有公司股份，其妻祁國蓉持股3.6%，江爾成的舅舅祁杰持股1.7%，江云之兄江平持股0.6%。

毛利率連續(xù)兩年下滑，2024年客戶留存率63.6%

中藥飲片行業(yè)是一個高度競爭的市場，行業(yè)集中度極低。

根據(jù)招股書，2023年，中國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達2334家，按收入計算，行業(yè)前5市占率僅為2.7%，年產(chǎn)值超過10億元人民幣的企業(yè)2023年僅有兩家。其中，新荷花以11.5億元收入占0.4%的市場份額，為行業(yè)第二。

2022年至2024年，新荷花收入分別為7.8億、11.5億和12.5億元，復(fù)合年增長率為27%。但2024年收入增速約為8.6%，低于2023年約47.4%的收入增速。

新荷花客戶主要為醫(yī)院和醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店及制藥公司，公司通過線下渠道服務(wù)1000多家醫(yī)院和醫(yī)療機構(gòu)以及大型連鎖藥店，通過金方草堂（服務(wù)客戶超5200家）和金方云等數(shù)字平臺服務(wù)小型藥店、診所和經(jīng)營者。

2024年，新荷花來自醫(yī)院和醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店及制藥公司等四類客戶的收入占比分別為37.0%、35.5%、16.9%、10.6%。

2022年至2024年，公司來自前五大客戶的收入分別為2.25億元、3.19億元和3.8億元，占比分別為28.8%、27.9%及30.4%，集中度逐年提升。

但需要注意的是，2022年至2024年，新荷花客戶留存率分別為86.5%、81.6%及63.6%，逐年下滑。

此外，過去三年，新荷花的毛利率不斷下滑，分別為21.1%、18.5%、17.1%。對此，新荷花給出的解釋是原材料成本上漲，導(dǎo)致毛利率下降。

過去三年，新荷花凈利潤也有波動，分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元，2024年凈利潤同比下滑14.4%。

無論是中藥還是西藥，質(zhì)量問題都很重要。

2019年，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施。2024年10月31日，國家藥監(jiān)局通報了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的批號為2204103的紅花不符合含量測定。

本次港股IPO，新荷花計劃將募集資金用于擴大中藥飲片的產(chǎn)能，升級數(shù)字化智能生產(chǎn)系統(tǒng)；用于針對個人客戶的草本保健品研發(fā)，及用于組建面向消費者的運營團隊；用于在越南、馬來西亞建立海外銷售渠道。