出品｜公司研究室地產組

文｜曲奇

2.1億收購安徽誠和物業(yè)100%股權后，2021年以來，碧桂園服務對外大大小小的收購已花費了192.53億。而按照碧桂園服務的野心來看，即2025年公司要實現千億營收的目標，碧桂園服務對外收購的步伐似乎遠未到停止的時候。

年內花190億用于橫向并購

根據公司研究室不完全統計，年初至今，碧桂園服務有7筆收購，可分為3大4小。對富力物業(yè)、藍光嘉寶、彩生活的收購額分別為100億、48.47億、33億，對中梁百悅智佳、長城物業(yè)、康橋悅生活、安徽誠和的收購額均在10億以下。

碧桂園服務在收購彩生活的公告中表示，收購事項將是對公司業(yè)務的補充，進一步擴大業(yè)務的規(guī)模和覆蓋范圍，促進小區(qū)增值服務及其他服務的發(fā)展，尤其是促進商業(yè)物業(yè)管理的發(fā)展，穩(wěn)固公司在行業(yè)的龍頭地位。

擴大物業(yè)管理規(guī)模進而穩(wěn)固龍頭地位，一直是碧桂園服務追求的目標。目前，物業(yè)管理行業(yè)仍然高度分散，前100強管理規(guī)模的市占率才30%左右。碧桂園服務執(zhí)行董事兼總裁李長江認為，行業(yè)遠未到高度集中的階段，對有志于做大做強的公司都有很大機會。

上半年收購藍光嘉寶后，碧桂園服務的在管面積得到大幅擴充。2021年6月末，碧桂園服務在管面積6.44億平方米，較2020年末增加了2.67億平方米。其中，不含藍光嘉寶的在管面積由上年末的3.77億增長至4.29億，凈增0.52億平方米；新增在管面積來自藍光嘉寶的部分為1.30億平方米；“三供一業(yè)”業(yè)務新增在管面積0.85億平方米。

2020年末，保利物業(yè)在管規(guī)模為3.80億平方米，略高于碧桂園服務的3.77億平方米。但通過收購藍光嘉寶，碧桂園服務成功超過保利物業(yè)，成為國內在管規(guī)模第一大的上市物業(yè)公司。2021年6月末，碧桂園服務6.44億平方米的在管面積，相當于1.5個保利物業(yè)的規(guī)模。

隨著收購富力物業(yè)，2021年末碧桂園服務的在管規(guī)模將至少再增加0.86億平方米。同時，彩生活旗下的鄰里樂及財信發(fā)展的安徽誠和也將進一步擴大碧桂園服務的規(guī)模。若保利物業(yè)等頭部物業(yè)公司沒有大規(guī)模并購舉動的話，碧桂園服務坐穩(wěn)上市物業(yè)公司中“第一大規(guī)模”的寶座難度不大。

3年募資290億港元

碧桂園服務對富力物業(yè)的百億收購，成為物業(yè)史上“最貴”的收購案。而上一個記錄同樣來自碧桂園服務，便是2021年2月對藍光嘉寶的48億收購案。支撐碧桂園服務不斷對外并購的底氣在于雄厚的資金實力。

2021年6月末，碧桂園服務現金及現金等價物為217.68億元人民幣。有分析師認為，碧桂園服務通過配股融入大量資金，因而用于收購的現金十分充裕。

2021年5月，碧桂園服務公告稱，擬通過配售的方式募資104.88億港元，同時，還計劃發(fā)行可轉債募資50.38億港元，本輪募資總額155.26億港元，成為物管行業(yè)史上規(guī)模最大的一次融資。

碧桂園服務稱，所募的155億港元資金將主要用于未來潛在收并購項目、商業(yè)管理服務、資產管理服務、生活服務類新業(yè)務的業(yè)務拓展、營運資金及企業(yè)一般用途。

2018年上市以來，碧桂園服務已完成3次募資。2019年1月，配售1.69億股募資19.39億港元；2020年4月，發(fā)行可轉債募資38.75億港元；2020年12月，以配股的方式募資77.5億港元。上市3年，碧桂園服務從資本市場累計募集了290.9億港元。

碧桂園服務手里資金充裕，但2021年房地產行業(yè)生存環(huán)境的變化讓部分房企只能忍痛割愛，選擇性放棄物業(yè)這一優(yōu)質板塊。關于富力物業(yè)的收購，李長江說，“可能4月份之前，對方（富力物業(yè)）沒有這個想法，4月份之后，大的房地產形勢發(fā)生變化，股東的需求跟過去不一樣了，所以就開始談。”

除碧桂園服務外，近年來頭部物業(yè)企業(yè)均在大舉并購，整個行業(yè)呈現“大魚吃小魚”的趨勢。李長江認為，“現在的物業(yè)行業(yè)相當于09年或者10年的房地產行業(yè)，那個時候房地產行業(yè)處于群雄逐鹿的趨勢。”隨著行業(yè)不斷整合，未來頭部公司所占的市場份額會逐步提升。

千億目標下并購后整合能力待考驗

碧桂園服務2020年業(yè)績會上，公司管理層稱，力求在2021年到2025年五年內實現“千億營收”目標，到2025年合約面積將超過18億平方米。千億營收的結構大致包括500億元的物業(yè)收入，300億元的增值服務收入，200億元的城市服務收入。

2020年，碧桂園服務營收156億，若要在2025年實現千億營收，年復合增長率至少要保持在45%以上。

2021年上半年，碧桂園服務收入115.6億，同比增長84.3%，高增長的部分原因來自藍光嘉寶。2020年，藍光嘉寶收入27.34億，若按2020年上半年的11.7億收入推算，藍光嘉寶也至少為碧桂園服務增加了10億以上的收入，占上半年收入的10%以上。

根據廣發(fā)證券研報，預計2021年富力物業(yè)將為碧桂園服務提供0.86億平米在管面積，1.27億平米合約面積，全年為碧桂園服務貢獻42億收入，占碧桂園服務2020年收入的27%。

李長江稱，收購富力物業(yè)，可以與碧桂園服務在項目的分布上形成互補，特別是在一線城市的業(yè)務。除收購藍光嘉寶服務外，碧桂園服務過往的規(guī)模并購主要是一二線城市標的。2020年末，碧桂園服務40%的在管面積位于一二線城市，規(guī)模達到1.5億平米。通過收購富力物業(yè)，碧桂園服務將新增0.54億平一二線在管面積，使得碧桂園服務一二線在管面積突破2億平米關口。

不過，對比碧桂園服務與藍光嘉寶及富力物業(yè)的毛利率來看，富力物業(yè)的毛利率長期偏低，將富力物業(yè)并表之后，可能會略微拉低碧桂園服務的毛利率。

而物業(yè)費提價難是所有物管公司面臨的共同問題，碧桂園服務能否通過品牌溢價、運營能力、管理能力等方式，提高物業(yè)費，進而帶動富力物業(yè)毛利率有所提升，是碧桂園服務面臨的考驗。