文|恒心

來源|博望財經(jīng)

前有街邊小吃扎堆開啟上市計劃，后有乳企密集沖刺IPO，餐飲行業(yè)難道要變天了嗎？

據(jù)公開市場資料，2022年以來，從年初騎士乳業(yè)（A22410.BJ）官宣轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，到近期認養(yǎng)一頭牛（A22510.SH）沖刺上交所，期間包含君樂寶（ZS0603.BJE）、花花牛（204656.SEE）在內(nèi)的近10家乳企已相繼更新上市動態(tài)。屆時乳制品賽道會更加熱鬧。

對此，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬解釋稱，“在整個競爭態(tài)勢越來越加劇的節(jié)點之下，IPO可以讓企業(yè)增強綜合實力，且能夠調(diào)動各方資源建立自身護城河，這是乳企扎堆上市的一個核心原因”。

國內(nèi)乳制品行業(yè)起步較早，先后經(jīng)歷了質(zhì)量危機、行業(yè)洗牌、轉(zhuǎn)型調(diào)整等發(fā)展階段，已成為較為成熟的食品產(chǎn)業(yè)，市場化程度較高，行業(yè)競爭激烈。目前我國已形成了伊利股份、蒙牛乳業(yè)全國性乳企、數(shù)個區(qū)域性乳企以及眾多地方性乳企（諸如光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元乳業(yè)及一鳴食品等）并存的市場格局。

此外，疫情對于乳企上市有多重影響。一方面，在疫情肆虐的這三年多時間里，多數(shù)中小型乳企因抗風(fēng)險能力薄弱，所受打擊也會較大，因此急需上市融資來“回血”；另一方面，疫情的停工停業(yè)拖慢了正常IPO項目的節(jié)奏，才會出現(xiàn)今年集中上市的現(xiàn)象。

這些中小乳企目前表現(xiàn)如何？都說乳制品行業(yè)競爭激烈，上市后是否就能“俘虜”投資者的芳心？上市后又該如何加大力度實現(xiàn)破圈？是完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，還是改善盈利能力？本文將逐一給出答案。

01

行業(yè)格局穩(wěn)定，價格戰(zhàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變

受終端消費者的乳制品消費需求增加及人均收入水平提高的影響，我國乳制品行業(yè)增長迅速。期間，2008年“三聚氰胺”事件后，政府相關(guān)部門頒布了多項監(jiān)管政策，以規(guī)范整頓行業(yè)發(fā)展，行業(yè)發(fā)展進入了轉(zhuǎn)型調(diào)整期。近年來，隨著多項奶業(yè)振興政策的陸續(xù)出臺，乳制品行業(yè)實現(xiàn)了恢復(fù)性增長。

據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，我國乳制品行業(yè)2011年規(guī)模為3136億元，并以年復(fù)合增速13.33%增長至2015年的4896億元，后以年復(fù)合增速4.21%增長，到2021年達到6400億元，較2020年同期回升6%。2015年行業(yè)增速見頂，之后增速逐年下滑，這意味著，乳制品行業(yè)已從量增驅(qū)動轉(zhuǎn)向價增驅(qū)動。

再來與國外對比，據(jù)奶業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，我國人均液奶消費量從2000年的1千克以年復(fù)合增速22%增至2016年的20.3千克，增速遠高于其他國家同期水平。但值得注意的是，目前我國人均液奶消費量與日本/韓國人均消費量為31/33千克相比，差距近50%，與美國/歐盟人均69/59千克消費量比更是有數(shù)倍差距。

此外，2022年4月，中國營養(yǎng)學(xué)會發(fā)布的《中國居民膳食指南（2022）》更是建議中國居民每人每天攝入奶及奶制品由300克提高到300-500克，預(yù)示著我國乳制品市場將迎來更大的市場規(guī)模與發(fā)展空間。

乳制品行業(yè)快速發(fā)展的同時，競爭激烈程度也愈演愈烈，其中伊利股份和蒙牛乳業(yè)的競爭尤為突出，“相愛相殺”二十載，但不同的是，競爭方式在轉(zhuǎn)變。

2020年初，在原奶高位震蕩背景下，伊利股份和蒙牛乳業(yè)從之前依靠淺層價格戰(zhàn)爭奪市場份額轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥碚w戰(zhàn)略布局、高質(zhì)量發(fā)展。這也標志著，未來乳制品行業(yè)將從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

02

密集上市，根源在于增強抗風(fēng)險能力

眾所周知，乳企的生產(chǎn)成本主要來自原奶價格，而原奶的價格又直接受到飼料價格影響。

就拿伊利股份為例，2014年至2021年生產(chǎn)成本中原奶的占比持續(xù)在80%以上。另據(jù)農(nóng)業(yè)部成本調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年我國造奶成本中飼料成本占比約68%。

在筆者看來，中小型乳企有點“生不逢時”的感覺，之所以這樣說，是因為當(dāng)下原奶供需關(guān)系處于失衡狀態(tài)，而在原材料價格上漲等因素影響下，失衡現(xiàn)象更明顯了。

資料來源：中商情報網(wǎng)。

從供給端來看，乳制品行業(yè)的上游通常為育種公司、飼料供應(yīng)商及奶牛牧場，上游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、競爭格局及供需情況直接決定了生牛乳的產(chǎn)量、價格及質(zhì)量。

但很不幸，近年我國奶牛存欄量持續(xù)下滑。事實上，早在2008年以來我國的奶牛存欄量就呈下降趨勢，并在2018年的國家環(huán)保政策影響下，部分奶牛養(yǎng)殖場關(guān)閉，導(dǎo)致奶牛存欄量進一步降低，進入2020年，又趕上新冠疫情，致使奶牛養(yǎng)殖場大量虧損，甚至出現(xiàn)倒閉，存欄量急劇下降，最終的結(jié)果必然是原奶緊缺度加深。

從需求端來看，乳制品行業(yè)下游為終端消費者，消費需求主要受到收入水平、消費觀念所影響。隨著我國人均收入水平和健康意識的不斷提高，我國乳制品人均消費量有望進一步提升。

這“一增一減”，導(dǎo)致的最終結(jié)果必然是原奶供需關(guān)系失衡。

“屋漏偏逢連夜雨”，在原材料價格上漲的刺激下，失衡現(xiàn)象更明顯了。據(jù)《2020年中國規(guī)模奶牛場產(chǎn)業(yè)素質(zhì)研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年我國牧場使用優(yōu)質(zhì)粗飼料苜蓿、玉米、豆粕等價格不斷上揚，致使原奶生產(chǎn)成本持續(xù)攀升，2021年原奶價格更是大幅上漲超10%。成本的增長，導(dǎo)致利潤的壓縮，最終造成乳制品供給量的下降。

此外，乳制品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，各大乳企為擴大品牌優(yōu)勢，紛紛加大廣告營銷投入，又導(dǎo)致銷售費用不斷攀升，極大壓縮了盈利空間。

有人不禁會問，那為何“受傷”的總是中小型乳企，伊利股份、蒙牛乳業(yè)這樣的龍頭企業(yè)就不會受到影響嗎？

當(dāng)然會了，但他們憑借龐大的市場規(guī)模，有議價權(quán)，可以通過提價、減少促銷和廣告投入等多種方式，顯著降低生產(chǎn)成本，起到提升盈利能力的目的。

但中小型乳企是市場價格的被動“接受者”，沒有議價權(quán)，無法通過提價來緩解利潤承壓問題，因為一旦提價，消費者就會選擇別家產(chǎn)品來替代，最終的結(jié)果是價格上漲但銷量減少，對利潤提升沒有益處。

讀到這里會發(fā)現(xiàn)，多數(shù)中小型乳企的抵抗風(fēng)險能力很弱，經(jīng)不起像疫情這樣的沉重打擊。

這點和街邊小吃的情況相同，就拿楊國福麻辣燙來說，2018年還揚言“目前沒有考慮，做餐飲還是自己做一把手比較踏實。公司現(xiàn)金流一直很好，壓根不差錢”的楊國福，經(jīng)過此次疫情后，態(tài)度驟變，也在積極尋求上市。畢竟上市融資可以增強抗風(fēng)險能力。

中小型乳企密集上市或源于此。

03

完善產(chǎn)業(yè)鏈，成為補短基操

市場下沉，已成為行業(yè)共識，儼然成為AB面。

A面，隨著頭部乳企發(fā)力下沉的市場，市占率在提升、規(guī)模在擴大；B面，中小乳企生存環(huán)境進一步被壓縮，甚至面臨“絕跡”的風(fēng)險。

在筆者看來，中小型乳企如今沖刺IPO，除了增強抗風(fēng)險能力，更多的還是借助資本的力量實現(xiàn)自身發(fā)展，擴大生產(chǎn)規(guī)模，縮短與頭部乳企的之間的差距。

而完善產(chǎn)業(yè)鏈，成為這些中小型乳企募資的主要用途之一。

以認養(yǎng)一頭牛為例，據(jù)招股說明書顯示，擬首次公開發(fā)行不超過4047.06萬股人民幣普通股（A股）股票，募集資金18.51億元，其中：9.77億元用于海勃日戈智慧牧場建設(shè)項目；5.2億元用于品牌建設(shè)營銷推廣項目；0.54億元用于信息系統(tǒng)升級改造項目；剩余3億元用于補充運營資金。

資料來源：認養(yǎng)一頭牛招股說明書。

據(jù)介紹，海勃日戈智慧牧場建設(shè)項目擬在吉林省松原市建設(shè)智慧牧場，通過引進一批荷斯坦奶牛，購置先進的智慧牧場管理系統(tǒng)及其他配套的功能設(shè)備，進一步提高生牛乳的自給能力；優(yōu)化牧場管理的自動化程度，有效降低運營成本，提升盈利水平，形成規(guī)模效應(yīng)，增強其在乳制品行業(yè)整體競爭力。

再比如騎士乳業(yè)，招股說明書顯示，擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過5227萬股股票，募集資金2.61億元，全部用于奶牛養(yǎng)殖項目。此項目擬購置并養(yǎng)殖泌乳牛3500頭，項目建成后牧場將實現(xiàn)年新增鮮奶產(chǎn)能4萬噸。

資料來源：騎士乳業(yè)招股說明書。

很顯然，這是認養(yǎng)一頭牛、騎士乳業(yè)在上游的補足。

對此，朱丹蓬認為，“未來乳業(yè)競爭的核心在于產(chǎn)業(yè)鏈的完整度，越完整核心競爭力就會越強。其中，認養(yǎng)一頭牛的整體產(chǎn)業(yè)鏈完整度在不斷地完善，不斷的夯實，是其在短時間內(nèi)可以進一步地做強做大的核心原因”。

但要知道，完善供應(yīng)鏈是個漫長且繁重的任務(wù)，短期內(nèi)可能無法獲利，這些中小型乳企是否能“熬到”投資者另眼相看尚存很大變數(shù)。博望財經(jīng)將持續(xù)跟蹤。