憑借新冠抗原檢測試劑盒的東風(fēng)，九安醫(yī)療(SZ:002432)一躍登上最熱門的風(fēng)口。僅今年上半年，九安醫(yī)療就借助美國市場的先發(fā)優(yōu)勢，爆賺152.44億元的利潤，成為整個A股市場增速最高的企業(yè)。

新冠抗原檢測試劑的火爆更像是一次“非常規(guī)事件”，讓平平無奇的九安醫(yī)療迅速出圈。而由“偶發(fā)”試劑盒帶來的巨額資金，與其說是利潤倒不如更像是一次不會稀釋股權(quán)的“定向增發(fā)”。

但這種由“非常規(guī)事件”帶來的紅利是難以持續(xù)的，這實則與市場的熱烈期盼之間存在明顯的“預(yù)期差”，預(yù)期糾偏已然成為九安醫(yī)療股價走勢的主旋律。

01

一次非常規(guī)成功

機會總是留給有準備的人，但想要把握住這個機會還必須要足夠努力，九安醫(yī)療董事長劉毅的成功恰好就是因為成功抓住了機會。

根據(jù)媒體報道，大學(xué)畢業(yè)之后，不安于現(xiàn)狀的劉毅始終有一個創(chuàng)業(yè)夢，但苦于沒有好的項目，因此一直沒能將創(chuàng)業(yè)計劃付諸行動。在劉毅心中，理想的創(chuàng)業(yè)項目必須具備兩個特征：容易被消費者理解、能讓人看到新的變化。

直到1995年的一次同學(xué)聚會上，劉毅偶然受到啟發(fā)想到了“電子血壓計”的想法。在當時電子血壓計還是新興產(chǎn)物，市場主流依然采用傳統(tǒng)水銀汞柱血壓計進行測量，患者無法居家測量極為不方便。而為數(shù)不多的電子血壓計也幾乎都以進口為主，價格高昂，這讓劉毅看到了機會。

很快劉毅與幾名大學(xué)同學(xué)組成一個小團隊，全力投身血壓測量核心算法的研究，由于本就是分析儀器專業(yè)出身，因此很快劉毅的團隊就完成了“電子血壓計”的研發(fā)，并逐漸躋身進入市場，而這也是九安醫(yī)療的源點。

雖然創(chuàng)業(yè)之初，九安醫(yī)療的聲量并不大，但很快宏觀經(jīng)濟的東風(fēng)就吹來了。隨著中國在2000年加入WTO，中國企業(yè)的國際交流逐漸增多，這一方面吸引了很多海外制造業(yè)企業(yè)將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，另一方面也帶動中國企業(yè)登上海外舞臺。不同于很多只做代工的OEM企業(yè)，九安醫(yī)療依然盡最大可能的走原創(chuàng)設(shè)計的ODM道路。

2002年開啟國際化轉(zhuǎn)型后，九安醫(yī)療參加各種國際展會的機會不多增多，逐漸積累大量的海外資源。依靠宏觀紅利和自身的勤奮，九安醫(yī)療駛?cè)氚l(fā)展快車道牌。

經(jīng)歷十余年的發(fā)展，九安醫(yī)療于2010年完成上市。化身為上市公司的九安醫(yī)療不再滿足于傳統(tǒng)制造業(yè)，而是希望借助移動醫(yī)療進行轉(zhuǎn)型。當時，九安醫(yī)療突破性的研發(fā)出了第一臺可以利用iPhone手機測量血壓的儀器，并順利開拓進入美國市場，拿到“iHealth”商標。

雖然在很長一段時間中，iHealth的銷售都不溫不火，但這卻給九安醫(yī)療的美國發(fā)展鋪平道路，之所以iHealth試劑盒推出的如此迅速，正是受益于九安醫(yī)療對于美國市場的及早布局。

從專業(yè)角度分析，新冠抗原檢測試劑盒并不是一個護城河很高的產(chǎn)品，在iHealth試劑盒上市之前，國內(nèi)實則已經(jīng)有20多家同類產(chǎn)品獲批。iHealth試劑盒的最大優(yōu)勢在于成功切入美國市場，眾所周知美國是一個轉(zhuǎn)入門檻很高的市場，除了需要通過FDA的批準外，還要在美國開設(shè)臨床試驗。

疫情之下，國際之間的交流幾乎被完全切斷，因此想要進入美國市場就必須在美國具備完整的研發(fā)體系和運作框架，而這恰好是九安醫(yī)療美國子公司iHealth公司所具備的。

九安醫(yī)療在第一梯隊拿下了美國市場的新冠試劑盒EUL批文，成為最早進入美國市場的試劑盒產(chǎn)品。再加上iHealth擁有國內(nèi)的產(chǎn)能優(yōu)勢，因此在海外企業(yè)因新冠產(chǎn)能受阻的情況下，九安醫(yī)療依然能夠提供大量的試劑盒產(chǎn)品，從而它才能在今年上半年獲得如此多的利潤。

在對深交所的詢問函回函中，九安醫(yī)療曾明確指出訂單主要來源于政府訂單、商業(yè)客戶和亞馬遜電商平臺及美國子公司官網(wǎng)。其中，第一季度第一大客戶銷售額就達到110.62億元，能夠一次性購買如此多劑量的大概率是美國政府的訂單。

iHealth試劑盒是一次非常規(guī)成功，也是特殊環(huán)境下各種偶然因素合力促成的。理性分析，這份成功是難以持續(xù)的，畢竟海外疫情在逐漸好轉(zhuǎn)，拿到FDA批文的企業(yè)也在不斷增多，愛康生物、東風(fēng)生物均在后續(xù)獲批美國市場。

02

股價回落是預(yù)期糾偏

股票能夠反應(yīng)出公司的價值，這是大多數(shù)投資者所信奉的投資準繩，但并不是所有情況都可以用市場有效論來解釋的。

例如九安醫(yī)療，其股價從2021年11月的不足6元，一度飆升至今年4月的接近百元，而后又在最近遭遇腰斬。劇烈的股價振幅讓投資者吃驚不已，難道九安醫(yī)療的內(nèi)涵價值在短時間內(nèi)發(fā)生了如此迅速的劇烈變動嗎？顯然并沒有，九安醫(yī)療依然還是那個九安醫(yī)療。

那么究竟是何因素在推動九安醫(yī)療股價的上漲呢？由新冠抗原檢測試劑盒帶來的業(yè)績增長是一方面，但更多的則是由情緒所帶來的波動。當九安醫(yī)療的iHealth試劑盒成功開拓美國市場后，樂觀的投資者就將這個預(yù)期無限放大，儼然一副iHealth將一統(tǒng)美國市場的景象，但實際上這是一個完全不可能短期內(nèi)實現(xiàn)的幻想。

“市場先生”猶如是一個偏執(zhí)狂，每當它嗅到商機，樂觀的情緒就會將這個機會無限放大，因此股市中往往會出現(xiàn)很離譜的價格；而當遲遲看不到機會時，悲觀情緒又會涌上心頭，即使股價很低它也會絕望的繼續(xù)拋售。

市場總是對的，但這是將“市場先生”多變的情緒考慮其中了，正是因為“市場先生”性情多變，因此大多數(shù)時間中，股價的價格是難以反映出公司真實價值的。

聚焦九安醫(yī)療當下的股價，實則依然處于價格失衡之中。高位入局的投資者太過樂觀，因此愿意給出很高的價格，但九安醫(yī)療卻依然延續(xù)之前的發(fā)展戰(zhàn)略，兩者之間已然形成了對立面。

凈利潤暴增背后，九安醫(yī)療的“操作”卻讓很多投資者看不懂。無論是布局新能源汽車銷售公司，還是聚焦未來的“O+O”新模式，似乎都與其“美國新冠抗原檢測第一股”的身份并不相符，由此市場中也不斷傳出九安醫(yī)療忽略主業(yè)，總是在蹭概念的聲音。

在激進的投資者看來，九安醫(yī)療成功搶占美國抗原檢測市場先機，卻沒有進一步強化布局，而是蹭諸如新能源這樣與主業(yè)無關(guān)的概念，簡直是在浪費行情；但以九安醫(yī)療視角，公司發(fā)展將繼續(xù)圍繞糖尿病診療照護“O+O” (Offline+Online)新模式和爆款產(chǎn)品兩大核心戰(zhàn)略實施，新冠抗原檢測試劑盒只不過是爆破戰(zhàn)略的“典型案例”。

究竟誰對誰錯，我們尚需待更多時間給出答案。

03

“生態(tài)”將成為未來估值錨點

九安醫(yī)療當前的系列行為，從其自身視角來看，其實倒也存在較強的自洽邏輯——它并不想成為一個專業(yè)的“醫(yī)生”，而是致力于成為一個賺錢的“商人”。

從2014年開始，九安醫(yī)療就定下了移動醫(yī)療的核心戰(zhàn)略。所謂移動醫(yī)療，其核心就是圍繞蘋果和小米兩大核心平臺，搭建一系列iHealth硬件產(chǎn)品，如血壓儀、血糖儀等。

雖然后續(xù)九安醫(yī)療不斷完善公司發(fā)展戰(zhàn)略，逐漸形成圍繞糖尿病診療照護“O+O”新模式和爆款產(chǎn)品兩大核心戰(zhàn)略，但其核心依然是希望打造一個所謂的核心生態(tài)系統(tǒng)。

在2021年報中，九安醫(yī)療共新增6家子公司，而其中有4家是小米專賣店，1家小鵬汽車專賣店，1家“O+O”新模式子公司。這些布局中不難看出，九安醫(yī)療依然在著力完善自己的生態(tài)布局，并開始著力從移動端向汽車端切換。

一直以來，九安醫(yī)療都不是一家以研發(fā)為主要賣點的公司。過去5年，九安醫(yī)療研發(fā)支出合計3.87億元，而同一時期公司的銷售費用和管理費用分別為8.54億元和9.93億元，研發(fā)費用僅為銷售費用和管理費用的45%和39%。

當下股價的分歧，一個核心原因在于對這家公司價值的誤判：九安醫(yī)療并非一家依靠研發(fā)和專利吃飯的公司，而更像是一家類似于華米的硬件公司。雖然依靠新冠抗原檢測試劑盒九安醫(yī)療收獲了海量的利潤，但企業(yè)未來的發(fā)展醫(yī)藥要取決于“生態(tài)夢”何時實現(xiàn)，而非對其IVD領(lǐng)域的期盼。

那么投資者應(yīng)該如何看待依靠試劑盒爆賺150億元的九安醫(yī)療呢？我們大可以將這150億元當成是一次不會稀釋股權(quán)的定增，當然加上后續(xù)的訂單的話，總金額可能更多。在新冠試劑盒爆發(fā)之前，九安醫(yī)療整體市值約為30億元，那么獲得“疫情定增”后，繼續(xù)執(zhí)著于生態(tài)夢的九安醫(yī)療，合理價格又該是多少呢？

圍繞這個問題，在持續(xù)的波動中尋求錨點或?qū)⑹俏磥硪粋€時期的常態(tài)。

總的來看，劉毅董事長的長遠布局值得傾佩，但九安醫(yī)療的核心價值并未發(fā)生本質(zhì)改變，未來發(fā)展最大的變量在于如何利用得來不易的“疫情定增”。但不管怎樣，九安醫(yī)療被新冠東風(fēng)吹上天的預(yù)期是時候重回凡間了。