近日，巨子生物（HK:02367）披露全球發(fā)售公告，啟動(dòng)招股。按照計(jì)劃，于2022年10月25日-28日招股，擬全球發(fā)售2260.88萬股股份，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。

本次沖刺港交所上市，巨子生物擬定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股發(fā)售價(jià)24.30-27.70港元，每手200股。若發(fā)行價(jià)定為24.30港元/股，則巨子生物預(yù)計(jì)募資凈額約為4.52億港元；若發(fā)行價(jià)定為27.70港元，則預(yù)計(jì)募資凈額約為5.17億港元。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，巨子生物預(yù)計(jì)上市時(shí)的市值約在240.96億港元至274.68億港元，。若按照發(fā)行價(jià)格區(qū)間的中位數(shù)26.00港元/股計(jì)算，巨子生物的募資金額約為4.85億港元，預(yù)計(jì)將于2022年11月4日正式在港交所上市。

值得一提的是，巨子生物本次IPO并未有基石投資者參與認(rèn)購。在筆者看來，這在一定程度上意味著巨子生物并未獲得機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可。另外，此時(shí)參與認(rèn)購巨子生物并不劃算，存在一定的破發(fā)（虧損）風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，此前已經(jīng)完成招股，并準(zhǔn)備于2022年10月5日在港交所上市的百德醫(yī)療（HK:06678）同樣未獲得基石投資者的簽約訂單。就在上市前夕的暗盤中，百德醫(yī)療的股價(jià)下跌四成。股價(jià)暴跌后，百德醫(yī)療則發(fā)布公告稱“延遲全球發(fā)售”。

換句話說，百德醫(yī)療的IPO進(jìn)程按下暫停鍵，暗盤交易的訂單也隨即“失效”。對(duì)于延遲全球發(fā)售的原因，百德醫(yī)療僅稱“鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出查詢，公司需要更多時(shí)間回應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的查詢”。

回到巨子生物身上，雖然名稱帶上“生物”的字樣，但本質(zhì)上是一家醫(yī)美面膜概念的公司。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，巨子生物的收入大部分來源于兩個(gè)品牌，即可復(fù)美及可麗金，主要是類人膠原蛋白敷料，系“醫(yī)美面膜” 概念。

此次上市，巨子生物會(huì)破發(fā)嗎？

一、整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L迅猛

為了使投資人信服，巨子生物在招股書中頻頻使用“先行者和領(lǐng)軍者”“2021年中國第二大的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司”“中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司”等詞，稱該公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

但據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，北京君都律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、生命科學(xué)與健康醫(yī)療法律部主任張文波認(rèn)為，巨子生物沖刺上市的原因有皮膚護(hù)理類競(jìng)爭(zhēng)門檻低，上市自帶品牌溢價(jià)光環(huán)效應(yīng)，打通可流通股權(quán)融資通道和多種融資工具，以便于在行業(yè)進(jìn)一步跑馬圈地，擴(kuò)大市場(chǎng)份額等。

招股書顯示，巨子生物2019年、2020年和2021年的收入分別為9.57億元、11.90億元和15.52億元，年復(fù)合增長率為27.39%；年內(nèi)利潤（凈利潤）分別為5.75億元、8.26億元、8.28億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元。

截至2022年5月31日止五個(gè)月，巨子生物的收入為7.23億元，較2021年同期的5.21億元增長38.89%；凈利潤為3.14億元，較2021年同期的2.30億元增長8.33%；經(jīng)調(diào)整凈利潤3.36億元，較2021年同期的2.96億元增長13.43%。

以此來看，巨子生物的業(yè)績(jī)保持高速增長態(tài)勢(shì)，其中收入的增速遠(yuǎn)高于凈利潤，這也致使巨子生物的凈利率有所下滑。報(bào)告期內(nèi)，巨子生物的凈利率分別為60.1%、69.4%、53.3%和43.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、69.5%、54.8%和46.5%，呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)。

二、科技含金量待提高

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，巨子生物的毛利率非常高。

2019年、2020年、2021年以及2022年前五個(gè)月，巨子生物的毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%和85.0%，其中專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的毛利率分別為84.8%、86.3%、87.3%和85.0%，保健食品及其他的毛利率分別為71.2%、69.0%、85.4%和85.8%。

對(duì)于凈利率整體下降，巨子生物在歸因于公司增加了電商平臺(tái)及社交媒體平臺(tái)上的線上銷售及營銷活動(dòng)的支出，以不斷擴(kuò)張線上銷售渠道，順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)及抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從而使線上營銷費(fèi)用有所增加。

之所以凈利率走低，和巨子生物的營銷開支劇增有關(guān)。2019年、2020年和2021年以及2022年前五個(gè)月，巨子生物的銷售及經(jīng)銷開支分別為9378.8萬元、1.58億元、3.46億元和1.96億元，占總收入的比例分別為9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。

招股書顯示，巨子生物的銷售及經(jīng)銷開支主要包括線上營銷費(fèi)用、線下營銷費(fèi)用，以及員工薪酬開支等。其中，線上營銷費(fèi)用分別為6452.3萬元、1.25億元、3.06億元和1.79億元，線下營銷費(fèi)用分別為2481.6萬元、2753.5萬元、2336.9萬元和533.4萬元。

相比之下，巨子生物的研發(fā)開支則顯得有些拮據(jù)。2019年、2020年和2021年以及2022年前五個(gè)月，巨子生物的研發(fā)開支分別為1140.0萬元、1338.1萬元、2495.4萬元和1424.1萬元，分別占總收入的1.2%、1.1%、1.6%和2.0%，不及同期營銷開支的零頭。

從這個(gè)角度來看，巨子生物的科技含金量有待提高。不過，這種情況并非巨子生物獨(dú)有。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，擬在A股上市的哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱“敷爾佳”）同樣如此。2019年至2021年，敷爾佳的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為732.65萬元，而同期的宣傳推廣費(fèi)用則合計(jì)為4.72億元，可謂“小巫見大巫”。

而已經(jīng)上市的醫(yī)美概念股則領(lǐng)先一籌。僅就2021年而言，華熙生物（SH:688363、HK:00963）的研發(fā)投入為2.84億元，研發(fā)占比為5.75%；愛美客（SZ:300896）的研發(fā)開支為1.02億元，研發(fā)占比為7.07%；貝泰妮（SZ:300957）的研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，研發(fā)占比為2.99%。

三、股東提前大額“套現(xiàn)”

值得一提的是，巨子生物還在沖刺上市前接連大額“套現(xiàn)”。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年，巨子生物的附屬公司（即西安巨子生物、陝西巨子生物技術(shù)、西安巨子醫(yī)療器械及陜西巨子特醫(yī)）分別宣派3.97億元、15.045億元和10.175億元股息，合計(jì)約為29.19億元。

相比之下，巨子生物過去三年的凈利潤合計(jì)約為22.30億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤合計(jì)20.84億元。換句話說，巨子生物的股東已經(jīng)提前將這部分利潤進(jìn)行了“套現(xiàn)”，以免被后續(xù)進(jìn)入的投資人分走。

根據(jù)介紹，上述附屬公司于2020年、2021年分別支付了150萬元、25.50億元的股息，即合計(jì)“套現(xiàn)”約25.52元。此外，巨子生物還于2019年、2020年和2021年分別錄得應(yīng)付股息3.97億元、19.0億元和3.68億元，合計(jì)約為26.65億元。

盡管如此，巨子生物仍在2021年10月至12月獲得了6.3億美元（約合人民幣42億元）的A輪融資，每股成本為20.00元，投資方包括高瓴資本等。據(jù)介紹，巨子生物向A輪股東所分配及發(fā)行股份占其上市前已發(fā)行總股本的37.98%。

本次上市前，高瓴資本持股4.99%，CPE源峰持股4.33%，君聯(lián)資本通過君聯(lián)管理持股3.43%。而此次在港交所啟動(dòng)全球發(fā)售，巨子生物的發(fā)行價(jià)區(qū)間為每股發(fā)售價(jià)24.30-27.70港元，按中位數(shù)26.00港元/股計(jì)算則折讓15.06%。

相比之下，范代娣通過信托持股59.97%，通過Healing Holding持股0.09%，合計(jì)持股60.06%，同時(shí)通過受限制股份單位計(jì)劃GBEBT Holding持股的1.96%，合計(jì)控制巨子生物62.02%的投票權(quán)。

其中，范代娣為巨子生物的執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官，其配偶（丈夫）嚴(yán)建亞為巨子生物董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。