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出品/公司研究室基金組

文/雪梅

在95家內(nèi)資基金公司中，景順長(zhǎng)城管理規(guī)模處于上游，排名大致在前20名。截至2022年12月9日，其在管基金凈資產(chǎn)5518.54億元，基金數(shù)量258只（其中普通基金251只， 貨幣基金7只）。公司研究室注意到，其旗下一只養(yǎng)老基金前不久剛剛清盤，這只基金的持有期為5年，但在宣布清盤時(shí)只運(yùn)作了3年。

目前，景順長(zhǎng)城旗下基金經(jīng)理39人。在這些基金經(jīng)理中，最出名的是劉彥春。劉彥春現(xiàn)任基金規(guī)模758.85億。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，景順長(zhǎng)城積極主動(dòng)型規(guī)模大致在2200億左右，劉彥春現(xiàn)任基金規(guī)模已占到公司這類資產(chǎn)的1/3，可見公司對(duì)其的信任與倚重。

目前，劉彥春在管基金8只，其中有2只是2022年內(nèi)開始管理，其余6只年內(nèi)業(yè)績(jī)均告負(fù)，在管資產(chǎn)也從曾經(jīng)的上千億，滑落到如今的不足800億。

01、起步于博時(shí)走紅在景順長(zhǎng)城，10年磨礪4載風(fēng)光如今再受煎熬

在基金圈，劉彥春入行早，成名遲，可謂大器晚成。

這位本科清華碩士北大的70后，畢業(yè)后進(jìn)入漢唐證券做研究員，2006年進(jìn)入當(dāng)時(shí)很紅的博時(shí)基金，2008年7月?lián)位鸾?jīng)理。這時(shí)候，A股大盤正處于那輪大牛市見頂后的主跌浪，劉彥春管理的基金業(yè)績(jī)?cè)跇I(yè)內(nèi)排名位列中下游。

2015年1月，劉彥春跳槽來到景順長(zhǎng)城，4月開始接管景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合。這時(shí)，當(dāng)年的杠桿牛已接近山頂，兩個(gè)月后行情見頂，A股出現(xiàn)踩踏式下跌，劉彥春在管基金也在劫難逃。幸運(yùn)的是，景順長(zhǎng)城對(duì)這位新來者表現(xiàn)出足夠耐心，而且讓他陸續(xù)接管了景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡、景順長(zhǎng)城鼎益混合、景順長(zhǎng)城優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)等多只基金。

熬過那波踩踏式下跌后，劉彥春終于等來了投資生涯的春天。

2016年，劉彥春在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)回暖，2017年排名躍居到業(yè)內(nèi)前1%，2020年成為公募圈最賺錢的基金經(jīng)理，躋身千億頂流……但這樣的幸福時(shí)光太短，2021年一季度尚未結(jié)束，白酒為核心的大消費(fèi)賽道就風(fēng)口不再，于是劉彥春等頂流的業(yè)績(jī)開始從山頂滑落。

目前，劉彥春在管基金8只，其中有2只管理時(shí)間不足1年，其余6只年內(nèi)業(yè)績(jī)均告負(fù)。這位曾被基民昵稱“春春”的大消費(fèi)“王子”，與其他基金明星一樣，近兩年可謂流年不利，2022年內(nèi)更是飽受煎熬。

02、在管產(chǎn)品代表作：景順長(zhǎng)城鼎益混合(LOF)規(guī)模172.47億，近一年跌幅17.4%

在基金圈內(nèi)，劉彥春代表作是景順長(zhǎng)城鼎益混合(LOF)，2015年7月接手后一直在管，截至2022年12月13日，歷時(shí)7年又159天，任職回報(bào)261.03%。2022年三季度末，這只基金規(guī)模是172.47億。

集中度高，換手率低，長(zhǎng)期持有……這是劉彥春留給外界的印象，也是2020年前后登頂?shù)哪菐兔餍墙?jīng)理們的共同特點(diǎn)。從具體的選股標(biāo)準(zhǔn)上看，劉彥春重視企業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)，偏好高投入產(chǎn)出潛力、高成長(zhǎng)潛力、高企業(yè)家能力的“三高”公司。

不過，這類“三高公司”絕不是隨意就能碰到的，而是經(jīng)過了較長(zhǎng)時(shí)間的選擇比較，這從景順長(zhǎng)城鼎益混合(LOF)的持倉(cāng)組合前10的股票變化就可以看出。2015年3季度，他剛接手時(shí)的前十大股票，到2020年底僅剩下海大集團(tuán)（002311.SZ）一只。

從2020年年底到2022年三季末，這只基金的持倉(cāng)組合前十又出現(xiàn)了一些變化，茅五瀘汾依舊是核心組合，中免集團(tuán)（601888.SH）、海大集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）得以保留，晨光股份（603899.SH）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、伊利股份（600887.SH）出局，增加了二線名酒古井貢（000596.SZ）以及藥明康德（603259.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）。

不過，從這些進(jìn)出個(gè)股的股價(jià)走勢(shì)看，這種微調(diào)，效果一般。大消費(fèi)風(fēng)口不再，覆巢之下無完卵。這從景順長(zhǎng)城鼎益混合(LOF)凈資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)上可以清楚看出。

03、規(guī)模最大產(chǎn)品：景順長(zhǎng)城新興混合A凈資產(chǎn)393.63億，近一年跌幅18.38%

與易方達(dá)基金的張坤一樣，劉彥春的代表作與成名作也不是同一只基金。讓劉彥春成為網(wǎng)紅的是景順長(zhǎng)城新興混合A，這也是其現(xiàn)任基金中規(guī)模最大的一只。2021年6月末，其凈值規(guī)模曾高達(dá)582.36億，到2022年3季度末已跌到393.63億。

這只基金成立于2006年6月，初始份額59.231億份。這是劉彥春到景順長(zhǎng)城后掌管的第一只基金，截至2022年12月13日，歷時(shí)7年又251天，任職回報(bào)190.26%。不過，這只基金年內(nèi)業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，近一年跌幅18.38%。

公司研究室注意到，這只基金的投資組合與景順長(zhǎng)城鼎益混合(LOF)非常相近。從其持倉(cāng)前十股票看，截至2022年9月30日，兩者有9只股票不同，余下一只分別是愛爾眼科與美的集團(tuán)（000333.SZ）。因此，難怪兩者的凈值走勢(shì)高度相似。

事實(shí)上，同一基金公司乃至同一個(gè)經(jīng)理在管產(chǎn)品持倉(cāng)高度趨同已成為業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。這種高度趨同的持倉(cāng)，在行情好時(shí)能同步放大收益，行情差時(shí)則會(huì)一損俱損。這也是坤坤、春春們這兩年遭受較多詬病的一個(gè)原因。

04、業(yè)績(jī)最差產(chǎn)品：景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)混合A踩雷港股，近一年跌幅20.43%

在劉彥春現(xiàn)任基金中，跌幅最大的是景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)混合A。這只基金成立于2019年7月，迄今3年又166天。從這只基金的成立時(shí)間看，這是劉彥春走紅時(shí)，景順長(zhǎng)城為其量身定制的一只產(chǎn)品。

這只基金初始份額是28.985億份，截至2022年三季度末48.0867億份，凈資產(chǎn)規(guī)模64.84億。相較于2021年6月末的139.21億，其凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)腰斬。截至2022年12月13日，這只基金近一年下跌20.43%。

這只基金的凈值變化，反映了全球市場(chǎng)近幾年的過山車行情，也折射出劉彥春的投資理念以及投資業(yè)績(jī)的沖高回落。

截至2022年9月30日，這只基金持倉(cāng)前十股票與前述2只基金有8只相同：茅五瀘汾+古井貢酒+中國(guó)中免、邁瑞醫(yī)療、藥明康德；此前一直是其核心股票的海大集團(tuán)沒有出現(xiàn)，也沒有美的集團(tuán)，相反，出現(xiàn)了2只港股。

一只是美團(tuán)-W（03690.HK），另一只是藥明生物（02269.HK），這是藥明康德在香港上市的姐妹公司。有意思的是，劉彥春先買了藥明生物，之后才買入藥明康德，頗有點(diǎn)愛屋及烏的味道。

公司研究室注意到，這只基金2019年7月成立后頭兩個(gè)季度，其持倉(cāng)前十中并沒有港股。

2020年一季度，這只基金前十中開始出現(xiàn)港股：藥明生物、美團(tuán)與騰訊控股（00700.HK）。當(dāng)年二季度，前十中港股達(dá)到6只，凈值占比高達(dá)32.6%，第一大重倉(cāng)股是調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)頤海國(guó)際（01579.HK）

從這些股票的股價(jià)走勢(shì)看，劉彥春這次介入港股特別是第一次買入的時(shí)機(jī)把握得很好。不過，退出時(shí)卻不是那么利索，多少有些“戀戰(zhàn)”。

從這只基金持倉(cāng)變化看，除了中國(guó)飛鶴（06186.HK）、信義光能（00968.HK）及時(shí)退出外，頤海國(guó)際退出不夠及時(shí)，騰訊控股的退出尤其遲緩，直到2022年3季度末才沒出現(xiàn)在前十。

而且，從持有騰訊控股的倉(cāng)位看，劉彥春可謂越漲越買。2021年一季度，騰訊股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，劉彥春對(duì)其持倉(cāng)也達(dá)到247.28萬股，占基金凈資產(chǎn)比例8.99%，位列前四。

隨后，騰訊股價(jià)開始一路下跌，直到2022年10月底才止跌。這期間，劉彥春對(duì)這只科技龍頭股的退出猶猶豫豫，一路減倉(cāng)，一直拖到2022年2季度依然持有120萬股。三季度末，騰訊控股沒有出現(xiàn)在持倉(cāng)前十，不清楚是清倉(cāng)了，還是市值占比偏低而未能入列。

與一般中小盤股不同，像騰訊這樣的大盤股，幾百萬股的進(jìn)出非常輕松，不存在流動(dòng)性困擾。因此，景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)混合A沒及時(shí)減倉(cāng)，完全是操盤者個(gè)人意愿問題。由此可見，在資本市場(chǎng)的博弈中，基金經(jīng)理的投資思維慣性與持倉(cāng)路徑依賴有多么頑強(qiáng)。

股諺云：不怕錯(cuò)，就怕拖。對(duì)于未能及時(shí)退出的港股，比如前十持倉(cāng)中的美團(tuán)與藥明生物，劉彥春顯然是“躺平”了。