3 月 22 日，騰訊控股披露 2022 全年業績公告，2022年四季度實現營收 1450 億元，同比+0.53%，NON-IFRS 歸母凈利潤 297 億元，同比+19.42%。2022 全年實現營收 5546 億元，同比-0.99%，NON-IFRS歸母凈利潤 1156 億元，同比-6.57%。

騰訊控股四季度盈利恢復雙位數增長，這是略超市場此前預期的，在經濟增長面臨下行壓力的2022年騰訊做了哪方面的布局？目前公司的估值究竟該如何定位？本文將詳細解析。

“降本增效”效果顯著，游戲業務有喜有憂

騰訊的兩大殺手锏——微信和QQ帶來了喜訊。到2022年末，這兩個應用的新增用戶數字所占的總用戶數(包括重疊用戶數)仍在增長。微信和 WeChat合起來的月活躍用戶達到了13.13億，與上年同期相比增長了3.5%。而 QQ的月活躍用戶數量，也不再下降，而是上升了3.6%，達到了2021年第三季度的水平。

騰訊的廣告業務首先獲益。長期處于低迷狀態的廣告業在今年第四季度最終實現了增長，與去年同期相比增長了15%，總收入為246.6億元，與2020年第四季度持平。騰訊說，視頻號和 app帶來了新的增長，并透露，視頻號和 app的用戶數量，比去年增加了一倍，比去年增加了三倍，都比朋友圈多了一倍，但并沒有透露具體的日活數量。

在2022年，騰訊的廣告業務受到了廣泛的沖擊，其廣告收入較上年同期下降了7%，僅為827億元人民幣。總體上呈現出“上半年低迷，下半年回升”的趨勢，在這一趨勢中，相對于社交類廣告(包括小程序，視頻號，搜一搜等)，媒體廣告受到的沖擊較大，顯示出騰訊視頻，騰訊新聞廣告收入大幅下滑的趨勢。

再看“增值服務”這一騰訊營收的主力軍。到目前為止，這個板塊貢獻了公司一半的收入，其中六成是游戲，四成是社交網站。其中傳統的游戲業務有好有壞。2022年，是騰訊最艱難的一年，因為占近七成的國內游戲市場收入大幅下降，導致去年第四季度整體游戲業務收入同比下降了2%。

視頻號流量超預期，游戲出海希望已現

馬化騰在交流會上表示，在微信方面，視頻號已經成為國內領先的短視頻和直播平臺，而小程序日活以及交易總額均實現強勁增長，能夠幫助公司進一步助力實體經濟的發展。對于游戲而言，國內未成年游戲時長進一步下降，與此同時，公司仍然保持在游戲行業的一個市場領先地位。

三月中旬，字節跳動的首席執行官梁汝波，在其十一周年紀念的線上直播中，曾說過，字節跳動之所以能在信息平臺上取得突破，靠的就是先知先覺，但近兩年來，這種先知先覺的優勢，已經不那么明顯了。是誰追趕上來了？很顯然，微信流量澆灌的視頻號正脫穎而出。

如今，視頻號正進行著商業化的步伐。去年十一月，劉熾平在業績電話會議上曾說過，視頻號的廣告收入，一部分來自于客戶公司加大的廣告預算，一部分來自于客戶目前在其他短視頻平臺上的投放以及電商廣告。

抖音、快手，甚至是淘寶，都有可能成為視頻號廣告的競爭對手，雖然目前視頻號的商業化規模還不大，但在財報發布的當天，騰訊就宣布，視頻號的信息流廣告收入，已經突破了十億。雖然騰訊一位高管在去年11月份曾表示，視頻號的廣告仍然“供不應求”，“客戶要求我們增加庫存，我們也會定期增加庫存”。

不過，視頻號還有一個很大的問題沒有解決，那就是從上線到現在，視頻號還沒有誕生出一批自身平臺的大主播，使用時長也遠遠比不上抖音和快手。視頻號距離承擔起騰訊的廣告重任，還差得很遠。

2022年，隨著Level Infinite在國際游戲發行方面的突破，騰訊在全球市場的游戲營收將穩步增長。2022年，Level Infinite推出幾款新游戲，屆時將會有更多的新游戲問世。《勝利女神:妮姬》在上線十天的時候就登上了全球手游排行榜第一的寶座，三個月的下載量就超過了兩千五百萬，根據 SensorTower的統計，這款游戲的收入已經超過了一億美元。

根據《2022年中國游戲出海情況報告》，2022年中國游戲公司向海外轉移的趨勢更為明顯，這也是中國游戲公司向海外轉移的原因。其中，受全球游戲市場規模下滑的影響，2022年，中國國產游戲在海外的實際銷售額為173.46億美元，較上年同期下降3.70%，為2018年以來的第一次下滑。

總結來看，2022年對于騰訊來說是尋找新增長極的一年，未來的騰訊的成長性在中期來看來自于視頻號和游戲出海，在長期來自于全息互聯網以及人工智能開發的突破。在保持如此大體量的營收下公司的利潤是否還能持續兩位數增長，這是決定騰訊估值提升的關鍵，如此看來15倍左右市盈率的估值對于騰訊來說是否低估還是值得深思的問題。

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