作為A股一二級市場之間的橋梁，券商投行部門曾因薪酬待遇超高而為人所知，但關(guān)注到薪酬背后所需承擔(dān)責(zé)任的人卻并不多。事實上，A股已經(jīng)全面實行IPO注冊制，投行的保薦責(zé)任有所減輕，但“有所減輕”并不代表“無需負(fù)責(zé)”，更不代表“一推了之”。這些投行仍需要做好“看門人”，對于所推薦項目的合規(guī)合法與否、項目主體(例如股票IPO中的擬上市公司)的質(zhì)地問題、以及可能涉及到的其他問題都要負(fù)起責(zé)任。

在這種情況下，比起大型綜合性券商來說，小型券商所需要付出的合規(guī)成本并不會有太大區(qū)別，違規(guī)所付出的代價也是一樣。但像國都證券這樣，因為違規(guī)導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)被罰停半年的情況卻是極其少見。

為何被重罰？

要想回答標(biāo)題中的提問，還要先從國都證券收到的罰單說起。根據(jù)證監(jiān)會北京監(jiān)管局發(fā)出的罰單，國都證券的問題可以歸結(jié)為公司治理和投行業(yè)務(wù)兩大方面，并且后者還受到了前者的影響：

其一、公司治理方面，國都證券被指未審慎判斷報告部分股東一致行動人關(guān)系情況、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)重大變化和個別股東對公司經(jīng)營管理的影響，并且未召開股東大會和董事會審議高層及董監(jiān)事的績效年薪，所制定的績效考核和薪酬管理制度未充分反映合規(guī)管理和風(fēng)險管理要求；

其二、投行業(yè)務(wù)方面，國都證券被指關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)低且缺乏獨立性，負(fù)責(zé)部分債券和IPO項目時未對發(fā)行人的數(shù)據(jù)進行真實性核查、缺乏對項目信用變化的風(fēng)險防范和應(yīng)對舉措，并且整體合規(guī)內(nèi)控管理薄弱。

在小編看來，單是以上兩方面當(dāng)中共同涉及的薪酬問題，就足以引起市場和監(jiān)管層的重視了。因為按照上述處罰決定當(dāng)中的說法，國都證券投行業(yè)務(wù)人員收入與項目收入直接掛鉤，意味著這些人員為了自己的收益完全有動力選擇”大干快上“，在忽略發(fā)行人質(zhì)地的情況下快速推進它們的發(fā)行融資需求，這與監(jiān)管層一直以來嚴(yán)打新上市項目問題的態(tài)度正好相反。

(來源：證監(jiān)會北京監(jiān)管局官網(wǎng)，紅框圈出部分為投行業(yè)務(wù)涉及的問題)

關(guān)聯(lián)方“雪中送炭”

事實上，證監(jiān)會北京監(jiān)管局暫停投行業(yè)務(wù)半年的處罰不可謂不重，對于部分券商更足以傷筋動骨。根據(jù)統(tǒng)計，截至2022上半年，共有11家券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費占營業(yè)收入的比例在20%或以上，有4家券商的這一比例更是超過40%，意味著它們非常依賴于該類業(yè)務(wù)。

(基于各券商2022上半年數(shù)據(jù)整理及計算，金額單位萬人民幣，占比單位%)

但與這些券商相比，國都證券似乎是走了另一個極端——缺乏保薦業(yè)務(wù)，而且關(guān)聯(lián)方提供的業(yè)務(wù)可能占比頗大。

根據(jù)統(tǒng)計，在將新三板上市公司也一并計算之后，2022年國都證券共參與了21單(按不同代碼計)承銷，但其中僅有3單涉及股票(其中2單為新三板)，剩下18單全為債券等固收類產(chǎn)品。仔細(xì)觀察后可以發(fā)現(xiàn)，這18單固收項目大多涉及成渝地區(qū)的發(fā)行人，其中重慶三峽銀行、同方國信、中國希格瑪這三家的合計占比超過一半。在股權(quán)穿透之后可以發(fā)現(xiàn)，國都證券的第五大股東和三峽銀行的第一大股東是同一家(均為重慶國際信托)，同方國信和中國希格瑪也都是三峽銀行的大股東。

如果上述股權(quán)關(guān)系保持至今，意味著公司大量承銷項目依賴于關(guān)聯(lián)方的貢獻，這些倒是與證監(jiān)會罰單中所述的事實吻合。

(基于公開信息整理，“日期”為發(fā)行日期，金額單位萬人民幣)

評級“不吃香”影響收入

更重要的是，哪怕不考慮承銷方面的弱勢，公司的評級也可能成為未來發(fā)展的掣肘。

根據(jù)2021年證監(jiān)會公開的券商分類結(jié)果，在99家可比券商當(dāng)中，國都證券獲評CC級，不僅相較2020年大降四級、在5類11級的評級體系當(dāng)中僅排倒數(shù)第三，整體表現(xiàn)也只好于川財證券(C類C級)和麥高證券(原名網(wǎng)信證券，D類)。而根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，如果國都證券再度降級，公司部分業(yè)務(wù)的開展可能會受限。

(全市場C類和D類券商名單，根據(jù)公開信息整理)

當(dāng)然國都證券自己也意識到了這一點。投資時報在2021年報道國都證券分類評級被下調(diào)時，曾經(jīng)引用國都證券《董事會2021年度工作報告》的內(nèi)容指出，該次分級下調(diào)主要扣分項涉及公司合規(guī)管理、全面風(fēng)險管理及信息技術(shù)管理方面。公司在該份報告當(dāng)中曾經(jīng)指出，“公司分類評級的下調(diào)，給公司各項業(yè)務(wù)的開展帶來不利影響，公司可落地融資授信幾近枯竭，融資工作困難重重，投資者保護基金繳納比例由0.6%上調(diào)至2.75%，公司投保基金及行業(yè)規(guī)費增加0.32億元。”

不過值得關(guān)注的是，國都證券該份報告如果無誤，上述說法可能與投資時報等媒體的報道存在出入，具體情況仍有待分析。

總結(jié)起來，國都證券被叫停投行業(yè)務(wù)半年，很大原因與監(jiān)管部門提及的“內(nèi)控失衡”有關(guān)，這一點也可以從以往的承銷數(shù)據(jù)等方面得到證明。如果在未來的分類評級中因此再被扣分，可能對公司經(jīng)營造成相當(dāng)大的沖擊。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。