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出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

還有4個月，蕭楠管理的易方達高質量嚴選三年持有（代碼：010340）就將迎來第一個贖回期。當初憑借蕭楠的名號，基民們競相申購導致這款基金一日被認購500億。

然而，兩年半過去，或許有些基民會慶幸當初投資的份額比較少。截至6月30日，易方達高質量嚴選的凈值只有0.7538，累計收益率-24.62%。

幾個月前，蕭楠剛卸任迷你基易方達科順基金經理一職，交給“菜鳥”經理張曉宇接管。

4個月后，易方達高質量嚴選解禁，面對表現不佳的基金凈值，基民是選擇大規模贖回，還是繼續信任蕭楠逢低補倉？

01、“雙十經理”偏好消費行業

作為公募行業十年“老將”，蕭楠和張坤、陳皓、馮波并稱為“易方達權益四大天王”。

蕭楠，中科大經濟學碩士，證券從業年限15.8年。2006年7月加入易方達，曾任易方達基金管理有限公司行業研究員、基金經理助理，2012年9月起開始擔任易方達消費行業股票（代碼：110022）這只基金的投資經理。

截至目前，蕭楠的資金管理時間約10.79年，經歷過一輪完整牛熊轉換，是市場上少有的“雙十”基金經理。天天基金顯示，蕭楠歷任管理基金數10只，現任基金4只，在管基金總規模491.93億，年均回報率16.30%。

讓蕭楠成名的代表作正是易方達消費行業股，截至目前基金規模271.59億，任期內回報率363.47%，期間同類基金平均回報率為133%。大幅跑贏同行的業績表現，讓蕭楠有了“消費一哥”的稱號。

投資風格上，蕭楠傾向于自下而上去選股。在他看來，一個公司質量高，主要體現在三個方面：盈利能力強、增長模式好、自由現金流好。然而，長期來看，這樣的公司是不存在的，因為這是一個“不可能三角”。

在這個三角里，蕭楠重點看重自由現金流和盈利能力這兩個指標。長期視角下這兩個指標特別好的公司，他就認為它是高質量的公司。

操作風格上，蕭楠偏向長期持有，他曾說，他并不會過分糾結估值的問題，他會認真思考未來十年中國的優質消費品企業該是什么樣子。

比如貴州茅臺、五糧液、美的集團等已連續超過36個季度在易方達消費行業前十大重倉股之列。當然，這期間蕭楠也對這些股票進行了加倉或者減倉的調整。

就易方達消費行業這只基金而言，自2017年以來，基金換手率常年維持在100%以下，近年來換手率甚至維持在30%左右，大幅低于市場平均的250％?？梢?，蕭楠對自己看好的公司，確實有著堅定持有的信心與決心。

易方達消費行業股票是蕭楠管理時間最長、管理規模最大的一只基金，同時也是蕭楠作為基金經理的“代表作”。這只基金體現了蕭楠的投資理念，蕭楠為了自己的名聲也會更加謹慎的操作該基金。

02、甩掉迷你基交給“菜鳥”經理

俗話說“好鋼要用在刀刃上”，像蕭楠這樣的知名基金經理，易方達也有意為他“減負”，專注資產規模大的產品，讓其卸任“迷你基”。

2023年3月7日，易方達公告了今年在管主動型權益基金的首個基金經理變動信息，因“工作需要”，蕭楠離任易方達科順基金經理，由張曉宇接任。

天天基金網顯示，截至2022年末，易方達科順定開混合基金規模為1.08億元，卸任前是蕭楠旗下規模最小的一只基金，任期內回報接近80%。

易方達科順定開混合成立于2018年10月，當時正處于A股市場低谷期。或許受市場環境的影響，這只基金成立之初的凈資產只有2.92億。

第一次鎖定期內，蕭楠曾在2021年2月將該基金單位凈值最高做到了2.6589元，總收益率接近165%。

2021年四季度，易方達科順首次開放，有2.27億約78%的份額被投資者贖回，且沒有新增申購。這導致易方達科順成為一只僅有1億規模的“迷你基”。

與開放型基金不同，投資者購買封閉型基金，其實就是對基金經理投了信任票。盡管易方達科順規模不大，但第二次鎖定期內，仍有約20%的投資者選擇繼續持有。

然而，第二次鎖定期過半，蕭楠便卸任了。

接任蕭楠的基金經理張曉宇，2015年底加入易方達任行業研究員，易方達科順是其掌管的第一只基金。

這意味著，在2024年10月下一次開放贖回前，選擇留守的投資者要被迫接受一位基金經理中沒什么經驗的“初哥”。

當然，投資者可以選擇將基金由場外轉場內進行賣出，但考慮到易方達科順定開混合在場內的流動性，賣出恐怕比較困難，甚至還有一定的折價。截至7月4日，易方達科順場外凈值為1.7896，場內為1.656，折價7.47%。

03、高質量嚴選兩年半虧損24%

目前，蕭楠管理的基金中仍有一只是封閉型基金——易方達高質量嚴選三年持有。

這只基金于2020年11月10日正式開售，募集上限為150億元，是當年新發基金中第4只首募規模突破百億的三年封閉式基金。據當時新聞報道，該基金一日售罄，認購量突破500億元。

對比易方達高質量嚴選和易方達科順這兩只基金，前者是在市場情緒亢奮時發售，后者是市場低谷期發售。雖然是同一個基金經理，但由于市場行情不同，導致兩只基金的募集規模和基民申購熱度完成不在一個層級上。

根據募集書，易方達高質量嚴選投資范圍包括A股、港股、債券等。2022年四季度，該基金前十大重倉股中有5只港股，分別是美團、騰訊、快手、兗礦能源、李寧，這5家公司占基金凈值比例約30%。

易方達高質量嚴選的規模遠高于易方達科順，但成立后的凈值走勢卻不及后者。截至2023年6月30日，易方達高質量嚴選的單位凈值只有0.7538，成立以來收益率-24.62%。在相同的鎖定期內，易方達科順的收益率則超過100%。

由于凈值下滑，易方達高質量嚴選的基金規模已縮至122億，這部分虧損主要由基民承擔了。然而，2021年和2022年，易方達在這只基金上，從基民處獲得的管理費約3.98億，基金公司穩賺不賠。

封閉型基金由于業績不給力導致大額贖回的例子并不少見。

前幾年“價值一哥”曹名長的中歐恒利三年定開混合，由于整個三年封閉期只有11.81%的回報，贖回期一到便遭遇了投資人大規模贖回，導致基金規模從75.32億驟降至4.33億，縮水94%。

蕭楠會不會重蹈曹名長的覆轍？

目前，易方達高質量嚴選還有4個月就要到贖回期，剩下4個月的市場走勢以及蕭楠的操作非常關鍵。到時候，基民是選擇大規模贖回，還是繼續信任蕭楠，甚至逢低補倉？尚需拭目以待。