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出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

進(jìn)入2023年，諾安基金似乎有意為明星基金經(jīng)理蔡嵩松“減負(fù)”。

先是在2月，蔡嵩松管理規(guī)模超30億的兩只基金分別增配了一個(gè)基金經(jīng)理。隨后5月和7月，又讓其卸任了3只管理規(guī)模不足10億的基金。

極端是蔡嵩松的風(fēng)格和標(biāo)簽，這也導(dǎo)致蔡嵩松管理的基金經(jīng)常出現(xiàn)業(yè)績(jī)大起大落的情況。

2023年至今，蔡嵩松獨(dú)自掌管的諾安積極回報(bào)混合年內(nèi)收益率一度超過(guò)40%，但如今又回撤到7%，而二季度新增的13億資金極有可能高位接盤(pán)，買(mǎi)入即虧損。

蔡嵩松的操作風(fēng)格并不適合承受能力弱的投資者，他的風(fēng)格似乎也很難平穩(wěn)地穿越牛熊。

01、蔡嵩松“減負(fù)”，3個(gè)月卸任3只基金

繼5月卸任諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A類(lèi)和C類(lèi)基金經(jīng)理后，近期，蔡嵩松身上的擔(dān)子又減輕了一個(gè)。

7月22日，諾安優(yōu)化配置混合基金經(jīng)理變更，蔡嵩松離任，劉慧影繼續(xù)擔(dān)任基金經(jīng)理。似乎為了安撫“基民”，諾安基金表示，蔡嵩松仍擔(dān)任投資管理部副總經(jīng)理。

如今諾安基金不斷為蔡嵩松“減負(fù)”，正是兩年前諾安基金為了避免基金清盤(pán)給蔡嵩松“加重”引起的。

作為公募基金現(xiàn)象級(jí)頂流網(wǎng)紅基金經(jīng)理，2019年，蔡嵩松因重倉(cāng)半導(dǎo)體讓諾安成長(zhǎng)混合取得95.44%收益，一戰(zhàn)成名。

蔡嵩松的走紅提高了諾安基金在投資者中的知名度，諾安基金也利用蔡嵩松的業(yè)績(jī)效益開(kāi)啟了“拯救迷你基”的計(jì)劃。

2021年5月，蔡嵩松接手諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A類(lèi)和C類(lèi)。根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，2021年3月末，A類(lèi)和C類(lèi)規(guī)模分別只有0.25億和1.05億；2021年6月末分別為0.48億和0.15億。

可以說(shuō)，蔡嵩松當(dāng)初接手的兩只基金有非常高的清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

2022年7月，蔡嵩松接手規(guī)模僅為1482萬(wàn)元的諾安優(yōu)化配置；8月，諾安優(yōu)化配置新增基金經(jīng)理劉慧影，是一位剛?cè)胄械男氯恕?

2022年8月，蔡嵩松再次接手諾安積極回報(bào)混合A類(lèi)和C類(lèi)。2022年6月末，該基金A類(lèi)和C類(lèi)的凈資產(chǎn)分別只有0.07億和0.55億。

為了挽救瀕臨清盤(pán)的微盤(pán)迷你基，諾安基金付出諸多努力，比如利用蔡嵩松的影響力讓其“一拖多”，還給其安排了“老帶新”的工作。

蔡嵩松接手這些迷你基后，便將基金的重倉(cāng)股快速切換至熟悉的半導(dǎo)體賽道。

或許緣于蔡嵩松的明星效應(yīng)，如今上述5只基金皆已經(jīng)從清盤(pán)線(xiàn)上“起死回生”。

5月卸任的諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A類(lèi)和C類(lèi)，規(guī)模較接手前分別增長(zhǎng)了31倍和1.3倍，任期回報(bào)率分別為-5.94%和-6.17%。7月卸任的諾安優(yōu)化配置混合，規(guī)模2.99億，較接手時(shí)增長(zhǎng)19倍，任期回報(bào)率6.73%。

02、蔡嵩松在管規(guī)模280億，占諾安非貨幣基金44%

由于近三個(gè)月連續(xù)卸任基金經(jīng)理，讓不少基民發(fā)出疑問(wèn)，蔡嵩松是否在為離職做準(zhǔn)備。

目前，蔡嵩松在管基金共有4只，其中只有諾安積極回報(bào)混合A類(lèi)和C類(lèi)為其單獨(dú)管理，諾安成長(zhǎng)混合、諾安和鑫靈活配置混合均在2023年2月18日新增了一名基金經(jīng)理，分別是劉慧影、鄧心怡。

劉慧影和鄧心怡均是投資經(jīng)驗(yàn)只有一年出頭的基金經(jīng)理，諾安的這種安排更像是讓蔡嵩松“老帶新”，培養(yǎng)新生力量。

截至2023年6月末，蔡嵩松在管基金規(guī)模為281.42億，其中代表作諾安成長(zhǎng)混合規(guī)模為226.93億，是除貨幣型基金諾安天天寶之外，公司規(guī)模最高的產(chǎn)品。根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，2023年6月末，諾安基金管理資產(chǎn)規(guī)模1814.27億，蔡嵩松的管理規(guī)模占比約為15%。

若剔除諾安貨幣型基金，諾安非貨幣基金總規(guī)模約639億，蔡嵩松的規(guī)模占比約為44%。這還是在諾安基金近3個(gè)月給蔡嵩松“減負(fù)”后的占比，可見(jiàn)，諾安基金對(duì)蔡嵩松的依賴(lài)度是比較高的。

諾安基金對(duì)蔡嵩松的依賴(lài)程度過(guò)高，有可能成為一把“雙刃劍”。

中型基金公司培養(yǎng)出一名明星基金經(jīng)理，能帶領(lǐng)公司迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)。2021年和2022年，蔡嵩松利用自己的名氣和能力，讓幾只有清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的迷你基實(shí)現(xiàn)了規(guī)模快速擴(kuò)大，也給基民帶來(lái)了一定的收益。

然而，如果明星基金經(jīng)理的穩(wěn)健業(yè)績(jī)不能持續(xù)，基金公司就沒(méi)法持續(xù)吃到明星基金經(jīng)理的紅利，沒(méi)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

此外，當(dāng)明星基金經(jīng)理羽翼漸豐后，也有可能去一個(gè)更好的平臺(tái)或者自己成立私募，這時(shí)基金公司更要面對(duì)人才流失帶來(lái)的規(guī)模縮水等問(wèn)題。

2022年9月，有關(guān)“蔡嵩松失聯(lián)”的傳聞在基金圈炸鍋，讓當(dāng)時(shí)正在休假的蔡嵩松本人半夜辟謠。

03、半導(dǎo)體切換AI賽道，或讓13億資金高位接盤(pán)

蔡嵩松的持倉(cāng)風(fēng)格是堅(jiān)持重倉(cāng)買(mǎi)入芯片半導(dǎo)體股票，除此之外基本不考慮其他行業(yè)的股票，有投資者戲言“買(mǎi)了蔡嵩松的基金就相當(dāng)于買(mǎi)了半導(dǎo)體ETF。”

極端的風(fēng)格，是蔡嵩松成名的關(guān)鍵。蔡嵩松曾在諾安成長(zhǎng)混合的報(bào)告里表示，“要做半導(dǎo)體板塊最鋒利的矛”。

這個(gè)市場(chǎng)有太多的基金和基金經(jīng)理，只有將業(yè)績(jī)做到極致，才能引起市場(chǎng)的關(guān)注。而在牛市中，只有最激進(jìn)最專(zhuān)注于熱門(mén)板塊的基金經(jīng)理才有可能拿到第一，跑在最前面。

2019年，諾安成長(zhǎng)混合收益率95.44%，同類(lèi)基金均值為43.68%，在1104只同類(lèi)基金中排在第7位，同類(lèi)基金中前1%。

2020年至2022年，諾安成長(zhǎng)混合年度收益分別為39.10%、22.50%、-40.04%，同類(lèi)基金平均收益率分別為57.20%、7.45%、-20.81%。

過(guò)去四年，諾安成長(zhǎng)混合在2019年和2021年大幅跑贏(yíng)滬深300指數(shù)和同類(lèi)基金平均收益率，業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分優(yōu)秀。2020年雖然跑輸同類(lèi)平均，卻跑贏(yíng)滬深300指數(shù)12個(gè)百分點(diǎn)，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不俗。

隨著蔡嵩松的名聲增大，諾安成長(zhǎng)混合規(guī)模隨之快速膨脹，2020年末凈資產(chǎn)曾達(dá)到328億。

2019年到2021年，諾安成長(zhǎng)混合凈利潤(rùn)分別為0.93億、11.89億、69.72億，同期管理費(fèi)分別為0.27億、3.07億、4.18億。

然而盈虧同源，2022年半導(dǎo)體板塊市場(chǎng)表現(xiàn)較差，蔡嵩松極端操作的弱點(diǎn)在熊市中暴露了出來(lái)。

2022年，諾安成長(zhǎng)混合跑輸同類(lèi)平均20個(gè)百分點(diǎn)，在同類(lèi)基金排名中位于后25%。此外2022年，諾安成長(zhǎng)混合虧損129.3億，一把虧沒(méi)了此前3年的凈利潤(rùn)，但仍舊收取了3.76億的管理費(fèi)。

重倉(cāng)押注，業(yè)績(jī)大起大落是蔡嵩松所掌管基金的特點(diǎn)，在蔡嵩松單獨(dú)掌管的諾安積極回報(bào)混合這只基金上體現(xiàn)更為明顯。

由于ChatGPT的火熱，今年一季度，A股市場(chǎng)上演類(lèi)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代行情，二季度又上演AI大模型行情。

今年一季度，蔡嵩松開(kāi)始換倉(cāng)，諾安積極回報(bào)混合A類(lèi)左手半導(dǎo)體右手AI，二季度為了追求極致，諾安積極成長(zhǎng)前十大持倉(cāng)全部換成AI股。

在蔡嵩松的操作下，諾安積極回報(bào)混合A類(lèi)在4月和6月先后走出兩波峰值，更是在4月20日創(chuàng)下年內(nèi)44%的收益率，而同類(lèi)均值只有-1.16%。但進(jìn)入6月末，該基金收益率直線(xiàn)下滑，截至8月3日，年內(nèi)收益率7.78%，同類(lèi)平均為-6.05%。

C類(lèi)基金走勢(shì)與A類(lèi)相似，或許投資者被該基金年初強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)吸引，二季度A類(lèi)和C類(lèi)新增申購(gòu)13.38億份，這些新增投資者很可能買(mǎi)入后便“高位站崗”。

基金投資，與其選擇一名一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)過(guò)分優(yōu)異的基金經(jīng)理，不如選擇一名與自己投資理念較為契合的基金經(jīng)理更為合適，這樣雙方才能一起走得長(zhǎng)遠(yuǎn)。