文/公司研究室酒業組

8月25日晚間，宜賓五糧液股份有限公司（五糧液，000858.SZ）披露2023年半年度報告。這家行業排名第二的高端白酒公司的業績的披露，無疑讓眾多投資者對白酒公司的業績韌性更加放心。

01、上半年營收和凈利創歷史新高，但增速連續3年下降

上半年，公司實現營業收入約為455.06億元，同比增長10.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為170.37億元，同比增長12.83%；基本每股收益4.389元，同比增長12.83%。

客觀地說，在上半年動銷困難的情況下，這家濃香型白酒龍頭，各項財務指標均能保持兩位數增長，已經難能可貴。

數據顯示，從規模而言，2023年上半年五糧液營收和凈利創歷史新高。不過，從同比增速看，自2021年起，公司營收和凈利潤的增速就逐年放緩。2021年至2023年營收增速分別為19.45%、12.16%和10.39%，凈利潤增速分別為21.6%、14.38%和12.83%。

顯然，從相對增速而言，這家巨無霸公司近幾年在逐步放緩。目前，營收增速已滑落至10%附近，有掉到個位數的風險。

五糧液上市以來業績情況，數據來源：wind

02、經營現金流同比暴增500%，合同負債半年滑落87億

公司研究室注意到，與動銷關系密切的兩個財務指標——經營現金流與合同負債，五糧液上半年均出現較大異動

從現金流看，2023年上半年，五糧液經營活動產生的現金流量凈額約為113.3億元，上年同期為18.87億元，同比增長500.39%。

對此，公司解釋稱，報告期內，消費市場復蘇，公司現金回款比例提高，銀行承兌匯票到期收現額度較高，銷售商品提供勞務收到的現金大幅增加，同時受上年同期經營活動產生的現金流量凈額基數低（上年同期為應對市場變化降低現金回款比例，銷售商品提供勞務收到的現金相對較少）的綜合影響所致。

此前，公司研究室曾報道過這個問題，五糧液應收賬款中承兌匯票比例過高，如今，隨著這些回款到賬，這一隱患已經基本消除。

業內人士稱，合同負債與渠道庫存密切有關，這一金額越大，除了象征公司品牌影響力大，也給經銷商也帶來了較大資金壓力。

2022年報顯示，截至去年底，五糧液的合同負債約123.8億元，占總資產的8.10%。而今年上半年，五糧液釋放了約87億元合同負債，目前剩余約36.49億元。

顯然，公司上半年依然在動銷渠道大力去庫存，而且力度較大。

華福證券發布的研報顯示，疫情放開后，今年1至5月五糧液在全國26個營銷大區普五的銷售均實現兩位數增長，動銷拉動下庫存已回落至合理水平。

03、酒類毛利率82.61%提升0.75%，銷售費用同比增長2.55%

五糧液旗下主打品牌為五糧液產品，同時還有其他酒產品（包括五糧濃香酒、果酒、露酒、生態酒等酒產品）。

2023年上半年，五糧液酒類產品的營業收入約為418.92億元，同比增長8.77%；毛利率為82.61%，同比增長0.75%。

具體來看，五糧液產品占比超八成，上半年實現營收約為351.79億元，同比增長10.03%，毛利率為86.8%，同比增長0.42%；其他酒產品的營業收入約為67.13億元，同比增長2.65%。

與此同時，今年上半年，公司銷售費用43.2億，同比增長了2.55%，營收占比9.49%。

公司研究室注意到，今年上半年，五糧液其他酒產品的產量同比大幅增加31.43%至7.38萬噸，銷售量同比大幅增加33.66%至7.11萬噸。對此，公司解釋稱，這主要是因為今年上半年五糧濃香酒動銷較好，導致銷售量增加。

目前，五糧液的主要銷售模式包括經銷模式和直銷模式。2023年1-6月，五糧液經銷收入約為243.10億元，同比增長7.15%，毛利率為79.51%，同比增長1.19%；直銷收入約為175.82億元，同比增長11.09%，毛利率為86.90%，同比下降0.03%。