在雙碳目標(biāo)的政策背景加持下，近年來我國(guó)大力推廣綠色建筑，相關(guān)綠色節(jié)能企業(yè)也迎來確定性發(fā)展機(jī)遇，專注于絕熱節(jié)能領(lǐng)域的德和科技集團(tuán)完成初始積累，沖刺上市。

據(jù)悉，德和科技是一家專注于高性能絕熱節(jié)能材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及安裝服務(wù)的企業(yè)，其生產(chǎn)的高性能泡沫玻璃、硬質(zhì)聚氨酯泡沫、防潮密封類輔材、高密度保冷管道支吊架以及其他配套材料產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于石油化工、液化天然氣、液氫、軌道交通等行業(yè)的各類儲(chǔ)罐、管道和設(shè)備絕熱節(jié)能領(lǐng)域。

本次沖刺上市，德和科技計(jì)劃募資5.68億元，將用于年產(chǎn)15000噸聚氨酯深冷復(fù)合材料生產(chǎn)基地及研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盡管擁有政策加持，前景廣闊，但我們深入分析其上市前的動(dòng)作和數(shù)據(jù)，眾多風(fēng)險(xiǎn)都給德和科技的上市埋下了重大隱患。

資產(chǎn)負(fù)債率超過60%，毛利率持續(xù)下滑

據(jù)招股書顯示，2020-2023年6月，報(bào)告期內(nèi)德和科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.49%、60.94%、62.84%、62.35%，報(bào)告期內(nèi)其資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，

債務(wù)上升，為了融資公司部分不動(dòng)產(chǎn)已處于質(zhì)押狀態(tài)。此外，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.77%、33.37%、26.87%和25.09%。德和科技在招股書中稱，其毛利率波動(dòng)主要受產(chǎn)品下游行業(yè)需求變動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原材料和能源價(jià)格波動(dòng)等因素影響。

伴隨著行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的整體實(shí)力不斷增強(qiáng)，行業(yè)集中度增大競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司毛利率水平或?qū)⒃俣认陆担瑢脮r(shí)又是否有核心競(jìng)爭(zhēng)力扭轉(zhuǎn)局勢(shì)呢？

從研發(fā)水平來看，2020年至2022年，德和科技研發(fā)費(fèi)用率為2.60%、2.21%和3.01%，而同行賽特新材同期研發(fā)費(fèi)用率為4.93%、4.70%、5.32%；晶雪節(jié)能為3.06%、3.16%、3.19%；行業(yè)均值為3.95%、3.92%、5.09%，明顯低于可比同行均值。

靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)難有一戰(zhàn)之力，造血能力受到影響，未來，如果公司不能準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展規(guī)律，在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、工藝水平、生產(chǎn)管控等方面被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越并不是沒有可能。

02

數(shù)據(jù)存疑，專精特新“小巨人”被取消

內(nèi)憂之外，德和科技接連遭遇“外患”。

2020年12月，德和科技被國(guó)家工業(yè)和信息化部選定為第二批專精特性“小巨人企業(yè)”，2021年6月被評(píng)為建議國(guó)家支持的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)專精特新“小巨人”企業(yè)，其旗下全資子公司，江蘇德和也于2021年9月被國(guó)家工業(yè)和信息化部選定為第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。

榮譽(yù)加身，其創(chuàng)新能力及綜合實(shí)力不容小覷。

但是，2023年8月，德和科技及其子公司江蘇德和工業(yè)卻被群眾舉報(bào)“造假”，。經(jīng)核實(shí)，工信部中小企業(yè)局認(rèn)為德和科技三份審計(jì)報(bào)告的數(shù)據(jù)存在差異，因此德和科技存在申報(bào)數(shù)據(jù)存疑情況，基于謹(jǐn)慎性考慮，決定取消德和科技專精特新“小巨人”企業(yè)榮譽(yù)。

而在此前，德和科技及子公司在報(bào)告期內(nèi)共取得287萬元專精特新“小巨人”補(bǔ)助，報(bào)告期后取得244萬元，合計(jì)取得補(bǔ)助531萬元。目前，德和科技已退回相關(guān)政府補(bǔ)助331萬元。

專精特新“小巨人”榮譽(yù)被取消，德和科技也被質(zhì)疑公司的技術(shù)實(shí)力并不如之前所宣稱，而涉及到申報(bào)材料的真實(shí)性和公司實(shí)際情況的不符，是否涉嫌故意騙取國(guó)家資金？

除此之外，專利訴訟也是德和科技IPO道路上面臨的一道難題。2023年6月，德和科技及其子公司南通嘉海遭到浙江振申絕熱科技有限公司起訴，系“泡沫玻璃發(fā)泡粉體原料的生產(chǎn)裝置”專利遭到侵權(quán)，要求立即停止侵權(quán)產(chǎn)品制造、使用、銷售，并賠償5000萬元的經(jīng)濟(jì)損失。

據(jù)招股書介紹，南通嘉海“年產(chǎn)8萬立方泡沫玻璃新型節(jié)能建材項(xiàng)目”在未落實(shí)節(jié)能審查手續(xù)的情況下開工建設(shè)并投產(chǎn)。

2021年12月2日，海安發(fā)改委出具《關(guān)于南通市嘉海保溫材料有限公司立即停止生產(chǎn)的通知》，要求南通嘉海立即停止生產(chǎn)，直至獲批節(jié)能審查手續(xù)并通過節(jié)能驗(yàn)收后方可復(fù)工。截至目前，南通嘉海仍在辦理節(jié)能審查手續(xù)

但截至2023年6月30日，南通嘉海相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備仍處于閑置狀態(tài)。

03

證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員間接入股，是否利益輸送？

在關(guān)鍵的IPO沖刺階段，德和科技卷入“造假”與訴訟風(fēng)波，雪上加霜的是，公司還涉及到證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員的間接入股問題。

近年來證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股IPO企業(yè)備受關(guān)注，股權(quán)穿透之下，德和科技背后的股權(quán)結(jié)構(gòu)一覽無余。

除控股股東、實(shí)際控制人外，公司其他持股5%以上的主要股東為楊富金、程氏家族、沈芳。在最終持有人全部穿透核查的情況下，發(fā)現(xiàn)德和科技德和科技的間接股東中，就有三名證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員。

根據(jù)招股書，德和科技的第九大股東為湖州佳寧股權(quán)投資合伙企業(yè)，其持有德和科技416萬股股份。湖州佳寧的基金管理人為民生股權(quán)投資基金管理有限公司，即民生證券的全資子公司，而民生證券正是德和科技本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)。共青城民新投資合伙企業(yè)（有限合伙）、共青城民信投資合伙企業(yè)（有限合伙）、共青城民隆投資合伙企業(yè)（有限合伙）為民生證券的員工持股平臺(tái)。

截至德和科技招股說明書簽署日，民生證券上述員工持股平臺(tái)中，合伙人劉宇、王桂元和黃勛云為證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員，通過民生證券間接持有德和科技的股份數(shù)量合計(jì)11股，劉宇曾任黑龍江證監(jiān)局公司監(jiān)管處主任科員，2018年3月離職證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)。王桂元曾任深交所借調(diào)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部六處預(yù)審員，2017年7月離職。二人均是2020年7月入股民生證券。黃勛云曾任上海證券交易所上市公司監(jiān)管部執(zhí)行經(jīng)理，2016年5月離職，2021年12月入股民生證券。

三人的持股，均是參與民生證券股權(quán)激勵(lì)，入股價(jià)格為1.361元/股。

一直以來，證監(jiān)對(duì)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股IPO企業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管的原則，堅(jiān)持刀刃向內(nèi)，多措并舉切實(shí)削減離職人員身份價(jià)值。證監(jiān)會(huì)專門出臺(tái)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第2號(hào)》，明確離職人員不當(dāng)入股IPO企業(yè)的情形。

三名證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員間接入股，雖然持有數(shù)量不多，但是在持股之外，是否還存在其他利益輸送，值得懷疑。

END

財(cái)務(wù)承壓毛利率持續(xù)下降、技術(shù)實(shí)力質(zhì)疑、訴訟風(fēng)波、員工背景等等多重因素疊加，讓德和科技的上市蒙上了一層陰影，未來或?qū)⒚媾R更多地不確定性。