本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪梅

去年以來，不少投資者對公募基金收益率不夠滿意。

在春節后證監會召開的一系列座談會上，投資者提出，希望公募基金加強公募基金投研核心能力建設，摒棄明星基金經理現象，健全投研體系建設，同時進一步降低費率水平，更好服務投資者。

這兩年，權益產品中業績表現較差的產品，從投資組合上看，大致可以分為兩類。

一類是那些重倉賽道股基金，這類基金倉位太重，而且同一公司多只產品交叉持股，如果大幅減持，可能導致所在股票股價崩盤，因此，“就地臥倒”，準備硬挺過行業寒冬；

一類是那些風格漂移的基金，這類基金投資組合變化快，基本上每季度投資組合（以其持倉前10為例）都會大變臉，但市場節奏總踩不準，往往導致追漲殺跌，結果是股票換來換去，基金凈值損失越來越大。

公司研究室注意到，浦銀安盛品質優選混合A/C自2021年12月28日成立以來，投資組合變化就很快，頗有風格漂移之嫌。與此同時，這只基金凈值也是每況愈下，迄今已腰斬。而且，從相對業績而言，這只基金跑輸同類平均21.21%，跑輸滬深300指數26.63%。（文中數據來源，除特別說明均來自天天基金網，截止時間：2024年3月1日）

2022：重倉新能源汽車被市場“毒打”，學習1年凈值下跌26.54%

浦銀安盛品質優選混合的業績，為何會大幅跑輸同類？

公司研究室通讀了浦銀安盛品質優選混合成立以來的11份財報（包含季報、中報與年報），從基金經理自身的視角，看看他們這兩年的投資策略、心路歷程，以及與之相伴的基金凈值變化。

在這只基金的第一份季報中，基金經理蔣佳良寫道：要想做一個全天候的投資者，要走的路還長、要學的東西也很多、要有更深刻的洞察力、要使自己的格局更高。

1季報

基金經理稱：這一個季度確實給了我們很多需要認真思考的地方，我們是否有些路徑依賴了（靠成長股取得了成功），我們的投資視野是否足夠開闊（何時才注意到這些反轉類資產的邏輯變化），我們的投資應對是否得當（觀察到這些變化后我們如何應對）。

本季度我們的組合可能從排名上尚能交代，但是從收益率上還是不能讓人特別滿意，主要原 因就是還是成長股過多，對于過去成功的板塊留戀過多，對于市場新出來的變化應對不夠。

中報

基金經理稱：2022上半年，市場波動巨大，先是由于美債上漲，再是俄烏沖突，最后是上海疫情導致了 1-4 月份市場連續回調，然而進入5 月，市場情緒似乎一夜轉換，從 4 月份的極度悲觀到 5月、6月極度樂觀，市場走出了深 V 走勢。

上半年我們的組合表現不甚理想，下跌的時候和市場一起下跌，但是反彈幅度不夠。最主要的原因是行業結構以及個股選擇都沒做好，對市場反彈的力度和幅度預估不夠，我們雖然也有很多布局在新能源行業，但是品種出現了老化。

不過，基金經理雖然自責，但這時候浦銀安盛品質優選混合的凈值表現還過得去，雖然半年凈值虧損1.83%，但大盤走勢一般，而且跑贏比較基準4.48%。

3季報

基金經理稱：今年以來本基金組合表現不佳，反彈時候彈得偏少，然后在市場下跌的時候內心有了些執念，導致一些行業和個股配置出現了問題，導致組合表現欠佳。我們不會放棄，還是會兢兢業業做好組合，力爭給投資者一個較為滿意的交代。

公司研究室注意到，這個季度是浦銀安盛品質優選混合業績的拐點，這個季度基金凈值下跌18.17%，跑輸業績基準5.17%，自此開始，這只基金凈值開始每況愈下。從投資組合上看，天齊鋰業、晉控煤業、山煤國際等2季度末重倉股從持倉前10名單中消失，追漲殺跌現象出現。

年報

基金經理稱：2022 年，市場普跌。行業上除了煤炭、交運、房地產等少數行業之外，其余行業都是較大的負收益。22 年的下跌也是內外部原因的結合，內部來看疫情、房地產導致宏觀經濟較大的壓力，外部美聯儲持續加息導致美債、美元指數持續上漲，市場整體震蕩下行。6-7 月、11-12 月兩次反彈，也是之前市場大幅下挫的一個修正。

報告期內，組合表現不甚理想，主要原因是持有了 21 年獲利較多的新能源汽車行業，22 年雖然業績在不斷兌現，但是估值下降很多，另外幾個重倉股表現也不理想，最后市場僅有的兩次反彈，也沒有很好的把握住。

2022年年報顯示，截至本報告期末浦銀安盛品質優選混合 A 的基金份額凈值為 0.7360 元，本報告期基金份額凈值增長率為-26.54%，同期業績比較基準收益率為-15.80%。

有投資者坦言，基金經理努力學習了1年，基金凈值折損超1/4。這個學費可不便宜！

2023：業績翻身仗打敗，這1年凈值又跌28.95%

在浦銀安盛品質優選混合基金的2022年報中，基金經理寫道：過去一年，我們的組合表現不甚理想，很重要的一點是我們的方法論與市場出現了不匹配的問題，過去我們習慣于尋找景氣向上的行業，而 2022 年市場缺少這樣的機會，經濟在往下走，市場反而在進行預期博弈，去年的房地產、航空、酒店、電力、芯片都是如此。

這也給我們上了深刻的一課。

今年到目前為止市場還比較難看出明確的主線，所以我們現在第一做的組合會比較分散，第二會吸取去年的經驗教訓，也會布局一些基本面左側的品種，做好組合的平衡。我們會盡職盡責做好組合，力爭打個業績的翻身仗，力爭今年為客戶創造一個較好的回報。

1季報

基金經理稱：我們的組合在一季度的表現尚有很大的發揮空間，主要是新能源的拖累，雖然光伏的業績在超預期，估值也較低，但是市場資金都被TMT 抽走了，尤其是新能源板塊更是抽血嚴重。我們認為二季度隨著市場進入了業績期，市場終究還是會看業績的，光伏行業應該會有所表現。同時，我們的組合也向TMT 行業進行了一些調整，我們認同 AI 可能給社會帶來巨大的變化，但是從短期看可能離業績的兌現還有一段時間，所以我們會更關注一些龍頭公司，此外，我們也加強了在半導體行業的配置。最后我們也增加了對醫藥行業的配置。

中報

基金經理稱：報告期內圍繞復蘇方向對消費、有色等方向進行了重點的配置。同時我們看到全球進入了新一輪產業、產品創新周期，人工智能、MR 等新技術、新應用方興未艾，我們圍繞相關產業鏈企業也進行了一定程度的布局。對于中國建立了比較確立的競爭優勢的光伏、新能源汽車等產業，全球仍處于滲透率加速提升階段，我們仍維持了較為積極的配置。

不過，忙碌了半年，浦銀安盛品質優選混合當期凈值下跌10.56%，業績基準同期僅下跌0.16%，跑輸業績基準10.4%。

公司研究室注意到，從投資組合上看，浪潮信息、新易盛、瑞芯微等與人工智能相關的個股出現在2023年2季度末的持倉前10名單中，而這段時間正是人工智能概念炒作的高峰期，浪潮信息、新易盛的股價處在高位。

3季報

基金經理稱：報告期內，我們投資策略偏向于啞鈴型結構。一方面側重于具備高分紅能力、估值較低的價值板塊。一方面側重于具有較強遠期想象空間的成長性方向。

布局的方向圍繞公路、港口、鐵路等傳統高分紅板塊。同時兼顧組合的進攻性，我們重點配置了汽車零部件、創新藥、電子半導體等方向。我們看好科技創新驅動的全球新一輪經濟發展。

不過，公司研究室注意到，從三季度持倉前10名單看，二季度買入的浪潮信息、新易盛等人工智能個股已經從名單中消失。而從其成立以來的投資策略與布局方向看，7個季度以來的變化顯示，這只基金風格漂移的特征凸顯。

截至本報告期末浦銀安盛品質優選混合 A 的基金份額凈值為 0.5520 元，本報告期基金份額凈值增長率為-16.15%，同期業績比較基準收益率為-3.57%。這是這只基金凈值再次遭遇重創的1個季度，追漲殺跌的惡果呈現。

4季報

基金經理稱：報告期內，基金持倉仍聚焦于汽車產業鏈、醫藥產業鏈、TMT 泛科技板塊。

展望 2024 年，我們將加強對于高股息類紅利資產的研究和配置，從絕對收益的視角布局以增強組合的穩定性。同時我們密切關注部分可能進入到出清末端的行業（戶用儲能、光伏）的投資機會。

在浦銀安盛品質優選混合基金2023年1季報中，基金經理寫道：經歷了對往季的一些反思以及學習后，我們的組合已經有了一些變化，我們將會加強研究與學習，更好的理解市場、順應市場，我們對未來充滿信心，力爭給投資者交出一份滿意的答卷。

兩位基金經理蔣佳良與楊達偉繼續學習了1年，然后究竟交出了怎樣的答卷呢？

在這只基金的2023年4季報中，基金經理列舉的數據顯示，過去一年，浦銀安盛品質優選混合A凈值下跌28.95%；自基金合同生效至去年年底，凈值下跌47.71%，跑輸同期業績基準24.7%。

公司研究室注意到，兩位基金經理在四季報依然聲稱：“爭取為投資人創造更好的收益”。

不過，業內人士坦言，這兩位基金經理努力學習兩年，結果是浦銀安盛品質優選混合凈值腰斬，這個代價實在太昂貴。諸如此類的“聲明”，究竟還有多少投資者相信，天知道！