出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2月13日，國(guó)內(nèi)輪胎龍頭企業(yè)中策橡膠將在上交所上會(huì)，擬在主板上市。這也是已巳蛇年第一家上會(huì)企業(yè)。

中策橡膠實(shí)控人為巨星控股的仇建平，倘若中策橡膠成功上市，將成為杭叉集團(tuán)（603298）、新柴股份（301032）和巨星科技（002444）后，“巨星系”的第四家A股上市企業(yè)。

收入穩(wěn)步增長(zhǎng)凈利潤(rùn)有波動(dòng)

中策橡膠是一家輪胎企業(yè)，旗下?lián)碛小俺?yáng)”“好運(yùn)”“威獅”“WESTLAKE”等多個(gè)輪胎品牌。

2023年，中策橡膠主要產(chǎn)品銷量為1.96億件，2024年上半年輪胎銷量為1.04億件。

目前，A股已上市的輪胎企業(yè)共有九家，分別是玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、三角輪胎、通用股份、風(fēng)神股份、貴州輪胎、青島雙星、S佳通。

從收入角度來(lái)看，中策橡膠的收入高于賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等已上市的9家公司。

目前，A股輪胎板塊中，收入最高且市值最高的公司均為賽輪輪胎。2023年，賽輪輪胎收入259.78億元，截至2025年2月10日，賽輪輪胎市值511億元。

而2023年，中策橡膠收入為352.52億元。倘若中策橡膠成功上市，將成為A股第十家輪胎企業(yè)，或許也將取代賽輪，成為輪胎板塊的新龍頭。

輪胎的主要原材料是天然橡膠、合成橡膠、炭黑等，這些大宗商品的價(jià)格具有周期性，導(dǎo)致了中策橡膠業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

2019年至2023年及2024年上半年，中策橡膠收入分別為275.07億元、282.62億元、306.01億元、318.89億元、352.52億元、185.18億元。

過(guò)去6年，中策橡膠收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)的波動(dòng)并未體現(xiàn)在收入端，而是毛利率和凈利潤(rùn)方面。

2019年至2022年，中策橡膠主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。

2023年及2024年上半年，中策橡膠主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.35%、22.32%，實(shí)現(xiàn)觸底回升。

凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)與毛利率相似，先升后降再回升。

2019年至2022年，中策橡膠歸母凈利潤(rùn)分別為14.4億元、20.0億元、13.8億元、12.3億元。2023年及2024年大幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)分別為26.38億元、25.40億元。

砍掉28.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金

作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的輪胎企業(yè)，中策橡膠直到2023年才向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)。

與同行相比，中策橡膠資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高。

2021年末至2024年6月末，中策橡膠資產(chǎn)負(fù)債率分別為 69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，而同行業(yè)可比上市公司的均值分別為51.94%、51.66%、50.39%和49.69%。

中策橡膠稱，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因是中策橡膠為非上市公司，融資渠道單一。

中策橡膠預(yù)計(jì)，本次募集資金到位后，資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低。

在資產(chǎn)負(fù)債率偏高的情況下，過(guò)去多年，中策橡膠多次進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2020年至2023年，中策橡膠分別進(jìn)行分紅11億元、3億元、2.5億元、4.5億元。2024年上半年，公司再次現(xiàn)金分紅7億元。過(guò)去四年半，中策橡膠累計(jì)分紅28億元。

現(xiàn)金分紅本是回報(bào)股東的好事，但中策橡膠卻在現(xiàn)金分紅后，打算通過(guò)IPO再把分紅的錢從市場(chǎng)要回來(lái)。

根據(jù)2023年的招股書，中策橡膠原計(jì)劃募資70億元，并打算將其中的28.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募資金額的40.7%。

值得注意的是，補(bǔ)充流動(dòng)資金的數(shù)額比過(guò)去四年半分紅總額還要高。

然而，根據(jù)最近的招股書（上會(huì)稿），中策橡膠將募資額縮減至48.5億元，縮水30.7%，并刪除了“補(bǔ)充流動(dòng)資金”一項(xiàng)。

2024年，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)，IPO企業(yè)上市不能以圈錢為目的，“清倉(cāng)式”分紅、大額補(bǔ)充流動(dòng)資金成為重點(diǎn)“關(guān)注對(duì)象”。

在此背景下，多家IPO企業(yè)撤單，一些沒有撤單的企業(yè)也縮減了募資規(guī)模或減少補(bǔ)充流動(dòng)資金數(shù)額，以換取上市機(jī)會(huì)。

過(guò)去四年半，現(xiàn)金分紅28億元的中策橡膠，在上會(huì)前夕砍掉了28.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，或許成為其能否過(guò)會(huì)的關(guān)鍵。

報(bào)告期內(nèi)發(fā)生多起生產(chǎn)安全事故

制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)安全問(wèn)題，是外界關(guān)注的重點(diǎn)。在上交所的問(wèn)詢函中，便就訴訟、事故和處罰等的問(wèn)題對(duì)中策橡膠進(jìn)行了問(wèn)詢。

根據(jù)招股書及中策橡膠對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢的回復(fù)，2021年至2024年期間，中策橡膠及其子公司在安全生產(chǎn)方面連續(xù)發(fā)生了多起事故。

2021年1月8日，中策安吉的一名員工在執(zhí)行故障設(shè)備檢查任務(wù)時(shí)，因違反安全操作規(guī)程進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域，導(dǎo)致意外身亡。當(dāng)?shù)貞?yīng)急管理局對(duì)此出具了《行政處罰決定書》，對(duì)公司處以22萬(wàn)元的罰款。

2021年11月13日，中策建德的一名員工在操作設(shè)備發(fā)生故障后，違規(guī)翻越安全防護(hù)網(wǎng)，導(dǎo)致機(jī)械傷害致死。

2023年7月4日，中策建德的一名員工在作業(yè)過(guò)程中遭遇機(jī)械傷害事故，導(dǎo)致該員工死亡。中策建德因此受到35萬(wàn)元的行政處罰。

2024年3月14日，中策建德又有一名員工在機(jī)器自動(dòng)運(yùn)行時(shí)穿越傳遞環(huán)，遭受機(jī)械傷害導(dǎo)致死亡。中策建德再次受到55萬(wàn)元的行政處罰。

針對(duì)上訴事故及處罰，中策橡膠在招股書中稱：根據(jù)《生產(chǎn)安全事故報(bào)告和調(diào)查處理?xiàng)l例》，一般事故是指造成3人以下死亡，或者10人以下重傷，或者1000萬(wàn)元以下直接經(jīng)濟(jì)損失的事故。

因此，中策橡膠將上述事故均定性為“一般事故”。然而，站在遭遇事故的員工及其家庭角度，逝去的生命無(wú)疑是不可挽回的。

中策橡膠在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，更不能忽視對(duì)員工生命安全的保障，還應(yīng)對(duì)安全管理制度的執(zhí)行、員工安全培訓(xùn)以及現(xiàn)場(chǎng)安全監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)保持高度的重視。