出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2月21日，色譜設(shè)備廠商漢邦科技將在上交所上會(huì)，擬在科創(chuàng)板上市。

漢邦科技的設(shè)備主要銷(xiāo)售給生物制藥企業(yè)，用于檢測(cè)藥品純度并進(jìn)行分離純化，是國(guó)內(nèi)小分子工業(yè)色譜細(xì)分龍頭。

然而，報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技存在客戶變動(dòng)頻繁，逾期應(yīng)收賬款占比攀升的情況，這并不利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

01、大分子純化設(shè)備收入下滑

漢邦科技成立于1998年，是生物制藥企業(yè)的上游公司，主要向生物制藥企業(yè)銷(xiāo)售色譜儀器，如液相色譜設(shè)備等。產(chǎn)品主要包括生產(chǎn)級(jí)小分子液相色譜系統(tǒng)、生產(chǎn)級(jí)大分子層析系統(tǒng)。

色譜技術(shù)可以用于檢測(cè)合成物純度并進(jìn)行分離純化，在生物制藥領(lǐng)域，合成物的純度直接決定藥品的質(zhì)量，因此，色譜技術(shù)在生物制藥領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用。

液相色譜等儀器可以分為生產(chǎn)級(jí)與實(shí)驗(yàn)室級(jí)，漢邦科技的產(chǎn)品主要為生產(chǎn)級(jí)儀器，下游客戶主要為制藥企業(yè)、CDMO企業(yè)、原料藥企業(yè)等。

一般來(lái)說(shuō)，為了保證藥品質(zhì)量，避免交叉感染，制藥企業(yè)同一色譜系統(tǒng)通常只應(yīng)用于同一產(chǎn)品的生產(chǎn)。如果制藥企業(yè)需要在原來(lái)的產(chǎn)線上更新生產(chǎn)設(shè)備，一般需要統(tǒng)一更換色譜系統(tǒng)。

因此，生產(chǎn)級(jí)液相色譜設(shè)備市場(chǎng)需求量通常與下游藥品數(shù)量及其所需產(chǎn)線數(shù)量相關(guān)。

2021年至2023年，漢邦科技營(yíng)業(yè)收入分別約3.21億元、4.82億元、6.19億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率38.87%。

經(jīng)漢邦科技初步核算，2024年公司收入6.91億元，同比上升11.61%。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，漢邦科技表示主要是GLP-1及其類(lèi)似物帶動(dòng)的生產(chǎn)級(jí)小分子藥物分離純化裝備收入規(guī)模增長(zhǎng)，以及境外收入增長(zhǎng)。

對(duì)于收入增速下滑，漢邦科技表示，一方面公司生產(chǎn)級(jí)小分子純化設(shè)備已占據(jù)較高市場(chǎng)份額，2023年國(guó)內(nèi)市占率39.2%，排名第一，繼續(xù)提升市場(chǎng)份額空間有限。

另一方面，則是由于大分子設(shè)備收入下滑。

近兩年來(lái)，生物制藥行業(yè)融資熱度相對(duì)低迷，下游企業(yè)固定資產(chǎn)投資受到影響，大分子藥物分離純化設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，導(dǎo)致2024年大分子藥物分離純化設(shè)備收入下降。

2024年上半年，漢邦科技生產(chǎn)級(jí)大分子藥物分離純化裝備收入9126.31萬(wàn)元，同比下滑8.71%。

02、丟失大客戶恒瑞醫(yī)藥

2021年至2023年，僅兩家客戶重復(fù)出現(xiàn)在名單中，其余客戶均為“一次性采購(gòu)”。

漢邦科技表示，各期前五大客戶變動(dòng)較大，主要原因在于客戶采購(gòu)需求與其產(chǎn)線建設(shè)和研發(fā)進(jìn)度密切相關(guān)。當(dāng)客戶的產(chǎn)線建設(shè)處于規(guī)劃或初期階段時(shí)，由于生產(chǎn)需求尚未明確，客戶通常不會(huì)進(jìn)行采購(gòu)；在產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃已經(jīng)成熟，生產(chǎn)計(jì)劃已確定的階段，客戶的采購(gòu)需求則會(huì)增加。

比如，恒瑞醫(yī)藥僅在2021年出現(xiàn)在漢邦科技的前五大客戶之中，當(dāng)年漢邦科技來(lái)自恒瑞醫(yī)藥的收入為1271.55萬(wàn)元，收入占比3.97%，為其第三大客戶。此后，漢邦科技的前五大客戶便看不見(jiàn)恒瑞醫(yī)藥的蹤影。

此外，根據(jù)漢邦科技對(duì)二輪問(wèn)詢的回復(fù)，2021年至2023年，漢邦科技對(duì)恒瑞醫(yī)藥銷(xiāo)售的設(shè)備主要用于胰島素的中試擴(kuò)產(chǎn)及抗生素的研發(fā)、新藥的中試生產(chǎn)及研發(fā)。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2023年報(bào)，僅2023年恒瑞醫(yī)藥就有 3 款 1 類(lèi)創(chuàng)新藥、4 款 2 類(lèi)新藥獲批上市，更有數(shù)十款藥品屬于臨床或NDA審批階段。

恒瑞醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)頭部藥企，按理來(lái)說(shuō)對(duì)液相色譜這類(lèi)分離裝備的需求應(yīng)該是較大的。為何漢邦科技沒(méi)能留住恒瑞醫(yī)藥這個(gè)大客戶，公司的解釋是否經(jīng)得起推敲？

此外，與可比公司相比，漢邦科技研發(fā)費(fèi)用率偏低。

2021年至2024年上半年，漢邦科技研發(fā)費(fèi)用分別為2204.12萬(wàn)元、2899.26萬(wàn)元、3718.00萬(wàn)元、2204.24萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.88%、6.02%、6.01%、6.70%；可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率分別為10.10%、9.89%、10.45%、11.77%。

2021年至2024年上半年，漢邦科技銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.66%、10.80%、11.21%、10.52%，均高于研發(fā)費(fèi)用率。

藥品的純化和分離對(duì)于儀器的精度要求較高，或許漢邦科技應(yīng)該加大在研發(fā)層面的投資以提升設(shè)備性能。

03、逾期應(yīng)收賬款占比超70%

財(cái)務(wù)層面，漢邦科技的一個(gè)隱憂便是逾期應(yīng)收賬款占比頗高。

2021年末至2024年6月末，漢邦科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8352.41萬(wàn)元、13095.86萬(wàn)元、11901.50萬(wàn)元和12998.88萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

其中，逾期應(yīng)收賬款余額分別為9207.72萬(wàn)元、14340.46萬(wàn)元、13187.91萬(wàn)元、14635.74萬(wàn)元，逾期應(yīng)收帳款占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技逾期應(yīng)收帳款占比逐漸提升，這對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流不利。

對(duì)于逾期應(yīng)收賬款的攀升，漢邦科技解釋為：一是出于與客戶的友好合作和溝通協(xié)商，公司與客戶未嚴(yán)格按照付款期限執(zhí)行，二是客戶一般為大型制藥企業(yè)，一般在驗(yàn)收完成后客戶整體統(tǒng)籌安排項(xiàng)目付款，回款時(shí)間受其資金安排、付款流程審批時(shí)間較長(zhǎng)。

簡(jiǎn)而言之，漢邦科技與下游客戶的交易中，議價(jià)能力較弱。

漢邦科技逾期應(yīng)收賬款占比過(guò)高，可能是公司為了獲取訂單過(guò)度放寬信用政策，導(dǎo)致實(shí)際現(xiàn)金流入受阻，也有可能是客戶本身出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境，回款能力下滑，進(jìn)而拖累公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。

無(wú)論如何，這種狀況延續(xù)下去，對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展必然是不利的。