出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2月21日，思格新能源向港交所遞交招股書，尋求在港股上市。

在中國儲能領(lǐng)域，思格新能源無疑是一匹黑馬。創(chuàng)始人許映童在華為工作23年，被外界視為華為逆變器的“關(guān)鍵人物”。

在許映童的帶領(lǐng)下，思格新能源成為最快實現(xiàn)收入1億美元的中國儲能公司。此外，如果上市成功，思格新能源有望創(chuàng)下中國儲能企業(yè)最快IPO紀(jì)錄。

然而，在歐洲戶用儲能增長放緩的背景下，思格新能源能否繼續(xù)實現(xiàn)收入高增長，以及何時才能實現(xiàn)盈利，都是不小的挑戰(zhàn)。

01、前華為光伏總裁創(chuàng)業(yè)，高瓴等機構(gòu)搶投

思格新能源成立于2022年5月，由前華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁許映童創(chuàng)立，至今成立不滿三年。

許映童現(xiàn)年50歲，1999年加入華為后，2003-2010年擔(dān)任無線平臺負(fù)責(zé)人；2010年-2020年任華為智能光伏總裁；2020-2022年任華為昇騰計算業(yè)務(wù)總裁，在華為工作近23年。

2010年華為進入光伏領(lǐng)域，許映童負(fù)責(zé)華為逆變器團隊的組建、產(chǎn)品規(guī)劃及開發(fā)等系列工作。

2011年，華為開始布局光伏逆變器業(yè)務(wù)。僅僅四年時間，華為逆變器出貨量首次超過德國逆變器老大SMA公司，排名全球第一。之后多年，華為均是光伏逆變器全球出貨量最大的公司。

因此，許映童被業(yè)內(nèi)稱為華為光伏逆變器的大功臣。

2022年，從華為離職后，許映童創(chuàng)辦思格新能源，進入戶儲領(lǐng)域。

許映童選擇戶儲的原因或許比較容易理解，所謂“光儲不分家”，儲能的關(guān)鍵零部件變流器與光伏逆變器具有技術(shù)同源性，可以更快切入；戶用儲能業(yè)務(wù)集中在海外，而華為在出海做營銷、做渠道方面有著豐富經(jīng)驗。

此外，思格新能源的多位創(chuàng)始團隊成員都出自華為。例如，思格新能源總裁張先淼，在華為任職超過 11 年，曾擔(dān)任華為商用光伏業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。思格新能源軟件部負(fù)責(zé)人劉秦維、全球品牌總監(jiān)楊順霞也都來自華為。

許映童的資歷和創(chuàng)始團隊背景很受投資機構(gòu)青睞，成立僅一個月，思格新能源便完成500萬元種子輪融資。

2022年末，在沒有產(chǎn)品的情況下，思格新能源完成了5.4億元A輪融資。對此，有投資人表示，“（在儲能領(lǐng)域，沒有產(chǎn)品和收入時就獲得大額融資）這種情況不常發(fā)生，一般都是沖著很牛的創(chuàng)始人和團隊去的。”

2024年1月，思格新能源完成1.7億元B輪融資，估值已達到44億元。

目前，思格新能源的投資方包括高瓴創(chuàng)投、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本、江蘇高科產(chǎn)業(yè)投、余杭國投集團、天堂硅谷、國核投資、永康市碳中和新能源產(chǎn)業(yè)基金等。

02、歐洲戶儲市場已成紅海，思格新能源尚未盈利

許映童創(chuàng)業(yè)的時點以及選擇的賽道，或許也與俄烏沖突有關(guān)。

2022年，俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲天然氣價格飆升，歐洲國家的平均批發(fā)電價同比激增超過4倍，進一步激發(fā)了戶用光伏和儲能的需求。

吃到歐洲戶儲需求紅利的多家企業(yè)如艾羅能源、麥田能源、沃太能源收入連年翻倍，紛紛走上IPO之路。

戶用儲能是一門“重渠道”的生意。儲能產(chǎn)品是電氣產(chǎn)品，安裝調(diào)試都需要專業(yè)人員，品牌商很難直接對接到下游客戶，而是對接渠道商和安裝商。

目前，思格新能源在全球60多個多家和地區(qū)，與99個分銷商合作，擁有5600多家注冊安裝商。

2023年6月，思格新能源發(fā)布五合一光儲充一體機SigenStor，將光伏逆變器、直流充電模塊、PCS（儲能變流器）、儲能電池和EMS（能源管理系統(tǒng)）融為一體，采用模塊化及堆疊式設(shè)計讓安裝更方便，產(chǎn)品主要面向海外的戶用儲能市場。

2024年前三季度，思格新能源收入7億元。其中，歐洲市場營收4.5 億元，占比65%，非洲和亞太地區(qū)分別占比12.9%和11.2%。

因此，思格新能源稱自己是最快實現(xiàn)1億美元收入的中國儲能企業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按產(chǎn)品出貨量計，2024年前三季度，思格新能源為全球第三大分布式光出一體機解決方案提供商，市場份額達到5.9%。

在機構(gòu)加持下，思格新能源快速推出產(chǎn)品，實現(xiàn)了商業(yè)化。然而，當(dāng)思格新能源的產(chǎn)品面向市場時，歐洲戶儲市場已經(jīng)發(fā)生了變化，由藍海轉(zhuǎn)向紅海。

2023年，歐洲電價隨著天然氣價格回落，歐洲家庭尋求自給自足的動力減弱，太陽能和儲能的吸引力降低。這時，歐洲的戶用儲能市場出現(xiàn)增長放緩跡象，高庫存問題逐漸浮現(xiàn)。

據(jù)EESA數(shù)據(jù)，2023年底，德國、英國、意大利戶儲總庫存約5.3GWh，約占?xì)W洲市場整體庫存80%，預(yù)計歐洲主要市場庫存消化周期在8-9個月水平。

據(jù)SPE預(yù)測，2024年歐洲戶儲裝機量將達8.7GWh，同比下降27.2%。

受此影響，國內(nèi)多家以出口為主的光儲公司業(yè)績下滑。比如艾羅能源，2024年歸母凈利潤在2.2億元到1.85億元之間，同比減少79.34%到82.62%。

艾羅能源將利潤下滑歸因于兩點，一是歐洲市場由于電價趨穩(wěn)、上半年庫存消納等影響，市場增速有所放緩；二是新進入者較多，進一步加劇了市場競爭，致使?fàn)I業(yè)收入較上年同期相應(yīng)減少。

與艾羅能源相比，思格新能源顯然是新玩家。

2024年前三季度，艾羅能源收入24億，約是思格新能源的3.4倍。艾羅能源利潤下滑，思格新能源則尚未盈利，2022年到2024年前三季度分別虧損7618.7萬元、3.7億元、5335萬元。

艾羅能源面臨的困境，或許思格新能源也要面對。在歐洲戶儲需求減弱的情況下，多變的市場需求以及不確定的關(guān)稅壁壘對思格新能源來說都是挑戰(zhàn)。