出品/公司研究室基金組

文/雪梅

近日，有14只自由現(xiàn)金流ETF陸續(xù)發(fā)行，引起不少投資者關(guān)注。

這些現(xiàn)金流ETF中，有9只中證全指自由現(xiàn)金流ETF，3只中證800自由現(xiàn)金流ETF，1只滬深300自由現(xiàn)金流ETF，1只國(guó)證自由現(xiàn)金流ETF。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是中證系列指數(shù)自由現(xiàn)金流ETF有13只，國(guó)證指數(shù)自由現(xiàn)金流ETF有1只。

除了上述兩類，還有富時(shí)中國(guó)指數(shù)自由現(xiàn)金流ETF。比如，早在今年2月成立并上市交易的國(guó)泰富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流ETF。

市值指數(shù)與自由現(xiàn)金流指數(shù)

不少投資者疑惑：“這些自由現(xiàn)金流ETF，與此前追蹤相關(guān)指數(shù)的ETF有啥區(qū)別？比如，滬深300ETF與滬深300自由現(xiàn)金流ETF有何不同？”

這兩者之間的區(qū)別還是挺大的：一個(gè)是市值指數(shù)，一個(gè)是自由現(xiàn)金流指數(shù)。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，咱們以往比較熟悉的指數(shù)，基本上都是市值指數(shù)。比如，中證A500，滬深300，深證100，上證50，富時(shí)中國(guó)A50……都是市值指數(shù)。

市值指數(shù)的編制原則，可謂“簡(jiǎn)單粗暴”：哪只股票市值大就選誰(shuí)。比如滬深300，就選滬深兩市市值最大的前300只股票。

這個(gè)原則也不是國(guó)內(nèi)A股獨(dú)有，海外市場(chǎng)好多指數(shù)也是按照這個(gè)邏輯編制，比如美股的標(biāo)普500指數(shù)。

說(shuō)白了，這類指數(shù)信奉的原則是：市場(chǎng)總是對(duì)的，市值越大，公司越好。

自由現(xiàn)金流指數(shù)則不同，它總的特點(diǎn)是“嫌貧愛(ài)富”。

也就是說(shuō)，它不完全根據(jù)市值大小選擇成份股，而是根據(jù)“自由現(xiàn)金流”多少來(lái)選擇指數(shù)標(biāo)的。

所謂自由現(xiàn)金流，就是企業(yè)扣除所有必要運(yùn)營(yíng)開(kāi)支、資本性支出（如設(shè)備購(gòu)置）和債務(wù)償還后剩余的現(xiàn)金，反映了企業(yè)真正的財(cái)務(wù)靈活性和回報(bào)能力。

說(shuō)通俗點(diǎn)：就是企業(yè)去掉必要開(kāi)支后，手頭能自由支配，隨時(shí)可以給股東分紅的現(xiàn)金。

這個(gè)概念，有點(diǎn)類似近幾年時(shí)興的一個(gè)國(guó)民收入統(tǒng)計(jì)指標(biāo)：居民可支配收入。

所謂居民可支配收入，就是你能拿到手的可自由花銷的錢財(cái)。因此，自由現(xiàn)金流里的現(xiàn)金都是到手之財(cái)，應(yīng)收賬款不算。

難怪巴菲特老爺子特推崇這個(gè)指標(biāo)，喜歡投資那些自由現(xiàn)金流充沛的公司。

如果把全市場(chǎng)上市公司的自由現(xiàn)金流情況計(jì)算出來(lái)，然后，按照這個(gè)數(shù)據(jù)大小來(lái)排序，做一個(gè)指數(shù)，那就是所謂自由現(xiàn)金流類指數(shù)了。

自由現(xiàn)金流指數(shù)的編制

當(dāng)然，具體到每一類自由現(xiàn)金流指數(shù)的編制，也不是這么簡(jiǎn)單，還是有各種要求或限制。比如，多數(shù)都會(huì)排除金融與房地產(chǎn)股，也會(huì)排除ST之類問(wèn)題股，以及那些成交不活躍的個(gè)股。

此外，這類指數(shù)選擇成份股時(shí)，要求年度自由現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值均為正，連續(xù) 5 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正；而且，具體編制時(shí)，不是直接比較企業(yè)自由現(xiàn)金流金額大小，而是根據(jù)自由現(xiàn)金流率來(lái)排名。

計(jì)算自由現(xiàn)金流率有個(gè)公式：自由現(xiàn)金流率 = 自由現(xiàn)金流/企業(yè)價(jià)值=自由現(xiàn)金流/（總市值+總負(fù)債-貨幣資金）。其中：自由現(xiàn)金流 =息前稅后利潤(rùn)(或凈利潤(rùn))+折舊攤銷-凈營(yíng)運(yùn)資本增加-資本開(kāi)支。

如果覺(jué)得不好理解，那你就將這個(gè)指標(biāo)視作大家平時(shí)使用的市盈率得了，道理上完全一樣。只不過(guò)，市盈率=總市值/利潤(rùn)，相對(duì)簡(jiǎn)單明了。

指數(shù)公司具體編制時(shí)，會(huì)將目標(biāo)個(gè)股按照自由現(xiàn)金流率排行，數(shù)值越大，排名越靠前，然后將排名前50或100的股票納入指數(shù)，作為成份股。成份股們?cè)侔凑兆杂涩F(xiàn)金流加權(quán)，每只個(gè)股權(quán)重上限10%左右，成份股名單每季度或半年調(diào)整一次。

指數(shù)編制大致過(guò)程就是這樣，正式發(fā)布前也許還有微調(diào)。

中證指數(shù)公司于2024年11月12日正式發(fā)布了滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)、中證500自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證1000自由現(xiàn)金流指數(shù)；2024年12月11日，又正式發(fā)布中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)。

這些自由現(xiàn)金流指數(shù)，成份股多是相應(yīng)空間中現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強(qiáng)的上市公司。其中，中證全指、中證1000自由現(xiàn)金流指數(shù)樣本數(shù)量為100只，滬深300、中證800、中證500自由現(xiàn)金流指數(shù)樣本數(shù)量為50只。

除了中證自由現(xiàn)金流指數(shù)，市面上還有深交所編制的國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)。

由上表可見(jiàn)，中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)、國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)、滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)中，權(quán)重前十大成份股大同小異，占比最高的行業(yè)有：石油石化、汽車、家用電器、煤炭、有色金屬、電力設(shè)備。

這些行業(yè)，一聽(tīng)就知道不差錢，也不需要重金投入新品研發(fā)，因此，現(xiàn)金流都比較充裕。

自由現(xiàn)金流指數(shù)的收益與配置

不過(guò)，對(duì)于普通投資者而言，知道自由現(xiàn)金流指數(shù)是怎么回事就行了，不用太多考究那些編制細(xì)節(jié)，重點(diǎn)還是看這些指數(shù)投資收益如何，適不適合自己。

那么，這些自由現(xiàn)金流指數(shù)投資收益究竟怎樣？

以滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月28日，滬深300現(xiàn)金流指數(shù)過(guò)去一年的收益率為11.75%，跑贏了其他3類指數(shù)：期間，紅利低波指數(shù)上漲3.01%，滬深300指數(shù)11.31%，中證500指數(shù)10.4%。

將時(shí)間周期拉長(zhǎng)一些，自基日以來(lái)，滬深300現(xiàn)金流指數(shù)的累計(jì)收益率185.14%，低波紅利指數(shù)133.89%，滬深300指數(shù)69.17%，中證500指數(shù)53.68%。

如果將分紅計(jì)入，那么，滬深300自由現(xiàn)金流全收益指數(shù)的收益，自基日以來(lái)高達(dá)331.97%，不僅跑贏紅利低波指數(shù)的累計(jì)收益，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300與中證500指數(shù)的全收益。

當(dāng)然，市場(chǎng)上每個(gè)投資者的收益追求不一樣。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的投資者（需持有3年以上），在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期或低利率環(huán)境下看好周期股反彈，適合配置自由現(xiàn)金流ETF；對(duì)于需要穩(wěn)定現(xiàn)金流的保守型投資者（如退休人群），在市場(chǎng)震蕩或下行期需對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，則適合配置紅利ETF。

具體投資時(shí)，需要因人制宜、因時(shí)制宜，在自由現(xiàn)金流指數(shù)ETF、低波紅利指數(shù)ETF、股票型ETF以及債券之間，進(jìn)行合理搭配，并結(jié)合市場(chǎng)周期動(dòng)態(tài)調(diào)整，以達(dá)到不同投資者的收益預(yù)期。