出品｜公司研究室

文｜曲奇

4月21日，廣發(fā)基金披露了旗下產(chǎn)品2025年一季報。此前，公司研究室曾對廣發(fā)旗下基金經(jīng)理吳遠怡及其主要產(chǎn)品廣發(fā)價值核心進行過分析《從泡泡瑪特到老鋪黃金：廣發(fā)基金吳遠怡的超額回報之道》。

這一次，我們重點分析另一位成長風格基金經(jīng)理——陳韞中，及其管理的廣發(fā)中小盤精選混合（A類：005598； C類：013955）。2025年一季度，廣發(fā)中小盤精選混合A取得了10.83%的收益率，區(qū)間凈值超越基準收益率達到7.94%。

陳韞中是一位偏好在新興行業(yè)早期布局，以實現(xiàn)超額收益的基金經(jīng)理。他的投資方式不僅跑贏了業(yè)績基準，也得到了機構(gòu)的認可。

今年3月，國盛證券在研報中將市場上的基金劃分為領先者、跟隨者、獨行者、潛力者。廣發(fā)中小盤精選被列入為“成功領先者”類型的基金名單。

公司研究室將從陳韞中的投資風格入手，結(jié)合廣發(fā)中小盤精選最新的持倉情況，分析其投資理念與實踐。

產(chǎn)業(yè)鏈類比研究法

早于市場布局人形機器人

翻閱廣發(fā)中小盤精選近三年的持倉和定期報告，陳韞中先于主流市場提前布局了多類資產(chǎn)，尤其是對于人形機器人的布局案例引人關注。

2021年9月28日，陳韞中進入廣發(fā)基金國際業(yè)務投資部，開始擔任廣發(fā)中小盤精選基金經(jīng)理，這是一只偏股混合型基金，成立于2018年5月。如今，陳韞中從業(yè)已近9年，管理基金也超過3.56年，在公募基金行業(yè)中屬于中生代基金經(jīng)理。

作為一名成長風格的基金經(jīng)理，陳韞中在投資中并不單純追求高增長，而是將行業(yè)周期作為判斷的核心依據(jù)之一，力求在合適的時點介入，以盡可能實現(xiàn)風險與收益的平衡。

陳韞中認為，成長投資想要獲得超額收益，首先要在各類主題中甄別出真正有產(chǎn)業(yè)根基的賽道，要在從主題階段成長為賽道階段的拐點處提前埋伏，并在市場熱度高漲時獲利了結(jié)。

2022年，特斯拉的人形機器人面世后，陳韞中借鑒蘋果手機產(chǎn)業(yè)鏈的研究方法，對人形機器人的發(fā)展動向進行分析。

他認為，未來如果這個產(chǎn)品或類似產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)化，很有可能會誕生超過手機和汽車的增量市場。同時，中國具有發(fā)展高端制造業(yè)的良好土壤，一旦產(chǎn)業(yè)落地，本土的優(yōu)秀公司絕不會缺席。

基于此，陳韞中先從芯片產(chǎn)業(yè)鏈中去尋找產(chǎn)業(yè)動向。接著，他根據(jù)汽車產(chǎn)業(yè)鏈與人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈有交叉和重復的邏輯，在汽車上市公司的經(jīng)營情況中進行交叉驗證。

在這個過程中，陳韞中發(fā)現(xiàn)了特斯拉新能源汽車的一級供應商——三花智控，緊隨特斯拉步伐入局人形機器人賽道。據(jù)報道，2024年上半年，三花智控實現(xiàn)了對特斯拉的“仿生機器人的機電執(zhí)行器”送樣。

正是憑借對產(chǎn)業(yè)鏈的舉一反三和緊密跟蹤，從2022年二季度到2024年三季度的十個季度中，廣發(fā)中小盤精選有九個季度重倉三花智控。在此期間，三花智控股價累計上漲48%，其短期股價波動明顯，但陳韞中結(jié)合市場情緒和估值水平進行高拋低吸，從中獲得了不錯的收益。

自陳韞中接手廣發(fā)中小盤精選以來，雖然經(jīng)歷了三年成長風格的逆風期，但依然取得了較好的投資回報。銀河證券統(tǒng)計顯示，截至4月18日，廣發(fā)中小盤精選近1年、近3年回報分別為23.09%、31.10%，均在同類基金排名前10%分位 （排名分別為193/1779、28/1253，產(chǎn)品類型為股票上下限為60%-95%的偏股型基金）。

成功的領先者

偏好對新興行業(yè)進行早期布局

從陳韞中對人形機器人的布局可以看出，他是一位偏好在新興行業(yè)早期布局的基金經(jīng)理。

陳韞中的成功，或許源于他對產(chǎn)業(yè)周期的深入理解。在早年的一篇投資筆記《陳韞中：成長投資的新時代 ?技術(shù)革命創(chuàng)造未來》中，他將新技術(shù)的發(fā)展定義成四個階段。

陳韞中認為，一般科技行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成長遵循“Gartner技術(shù)曲線”，會經(jīng)過“技術(shù)萌芽期-期望膨脹期-泡沫破滅期-產(chǎn)業(yè)化成功期”等階段。例如2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，以及近幾年的新能源汽車行業(yè)，都曾經(jīng)歷過這幾個階段。

在陳韞中看來，處于技術(shù)曲線早期、產(chǎn)業(yè)從0到1的階段，且產(chǎn)業(yè)規(guī)模符合空間大且增速快的特征，是捕捉“超級Alpha”的最好時期。同時，產(chǎn)業(yè)從0到1的階段，往往會伴隨極高的社會關注度以及相關聯(lián)資產(chǎn)估值的大幅提升，帶來豐富的收益。陳韞中認為，當前，人形機器人就正處于這一時期。

根據(jù)高盛的預測，在樂觀狀態(tài)下，2025-2035年，人形機器人銷量的復合年均增長率（CAGR）可達94%左右；如果參照全球電動汽車與智能手機發(fā)展歷程，中性預計2025-2035年人形機器人銷量CAGR為40%左右。

一般而言，一個行業(yè)的年化增速能有30%，就是非常好的成長性行業(yè)。由此，陳韞中判斷，人形機器人很有可能在未來數(shù)年為資本市場帶來豐富的投資機會。而只有長期對新興行業(yè)保持敏感度，對行業(yè)預先判斷、持續(xù)跟蹤調(diào)研并及時形成結(jié)論，才有可能抓住“超級機會”。

2024年12月，平安證券的研報將廣發(fā)中小盤列入重點配置均衡成長股（即均衡配置快速增長股和穩(wěn)定增長股）的基金池中。平安證券結(jié)合其歷史持倉的PE估值與盈利成長性認為，陳韞中是看一位重視景氣度投資、對估值容忍度偏高的基金經(jīng)理。

基于歷史持倉分析，平安證券對廣發(fā)中小盤精選的風格標簽定位是：中小盤成長風格，從行業(yè)周期角度出發(fā)，選股兼顧高勝率與高賠率，重點關注科技成長板塊。

行業(yè)均衡配置

選股兼具高勝率和高賠率

從廣發(fā)中小盤精選最近三年的持倉來看，陳韞中構(gòu)建了一個均衡配置的投資組合，具有高倉位運行、行業(yè)分散、重倉股集中度偏低等特點。

在倉位方面，2025年一季度末，廣發(fā)中小盤精選的股票倉位為92.63%。實際上，自2021年三季度以來，廣發(fā)中小盤精選股票倉位長期保持高倉位運行，占比均在85%以上。

為了分散成長股的風險，在高倉位運行的情況下，陳韞中通過行業(yè)均衡分散和降低了重倉股集中度來平衡基金的風險收益。

在行業(yè)配置方面，在以科技成長為主線的情況下，陳韞中近年來配置了軍工、互聯(lián)網(wǎng)、消費等板塊。

按申萬一級行業(yè)分類，2024年末，廣發(fā)中小盤精選前五大行業(yè)是電子、國防軍工、機械設備、基礎化工、商貿(mào)零售，占比分別為22.80%、21.09%、15.10%、10.22%和9.08%。2025年一季度末，廣發(fā)中小盤精選前十大重倉股主要分布在國防軍工、電子、計算機、汽車、基礎化工等行業(yè)。

在2024年年報中，陳韞中寫道，“行業(yè)配置方面，全年以人工智能算力、機器人等新質(zhì)生產(chǎn)力為核心，二季度逢低增配軍工板塊，下半年逐步加倉港股互聯(lián)網(wǎng)及新能源、半導體等超跌的科技方向，整體通過分散配置平衡了組合波動，避免過度追逐短期輪動，專注產(chǎn)業(yè)中長期邏輯。”這體現(xiàn)了陳韞中的行業(yè)篩選和配置邏輯。

在個股集中度方面，2025年一季度末，廣發(fā)中小盤精選前十大重倉股合計占基金凈值比例為49.77%。自2021年三季度以來，廣發(fā)中小盤精選前十大重倉股占凈值比例長期保持在40%上下，與同類基金相比，集中度略低。

對于看好的個股，陳韞中會果斷“出手”。例如，在廣發(fā)中小盤精選2024年末的十大重倉股中，與上季度相比有8只是新面孔，包括上汽集團、深南電路、火炬電子、中兵紅箭、中芯國際、國機精工、國泰集團。

進入2025年，DeepSeek的橫空出世引發(fā)全球關注，并帶動了中國資產(chǎn)價值重估，港股市場因具有國內(nèi)頂級的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，表現(xiàn)強于A股。

陳韞中在一季報中表示：“港股整體大幅走強，核心驅(qū)動在于互聯(lián)網(wǎng)大廠在 DeepSeek全球出圈后，對AI的投資強度大幅提升，以及有中國制造業(yè)比較優(yōu)勢的硬科技持續(xù)展現(xiàn)出成長性。”

出于對市場的理解，今年一季度，陳韞中加大了對港股市場的投資力度，阿里巴巴和美圖公司分別成為廣發(fā)中小盤精選的第3大和第8大重倉股，并對中芯國際進行了加倉。

2025年以來，陳韞中持有的個股大多都有不錯的表現(xiàn)，尤其是港股相關公司。今年以來截至4月21日收盤，美圖公司個股漲幅超58%，中芯國際、阿里巴巴等漲幅也較為明顯。

數(shù)據(jù)來源于2025年一季報，持倉標的僅供舉例，不做個股推薦。

總結(jié)

當前A股市場面對一定程度的外部擾動，不過一些機構(gòu)認為，2025年科技股出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)牛”的概率較大。

比如，華創(chuàng)證券張瑜團隊3月的報告認為：“今年科技行業(yè)的高景氣度是真實存在的，并且在后續(xù)的行情反復中，客觀存在業(yè)績驗證的勝率，以及當前的經(jīng)濟環(huán)境有利于科技股的發(fā)展。”

作為廣發(fā)基金成長投資團隊的一員，陳韞中對產(chǎn)業(yè)鏈和周期有深刻理解，其管理的廣發(fā)中小盤精選（A類：005598； C類：013955）也獲得平安證券、國盛證券的重點推薦。偏好成長風格的投資者，或許可以對陳韞中多一些關注。