公司研究室

文/虎山

虧損藥企變身?yè)u錢(qián)樹(shù)，基金經(jīng)理的新賭局正在上演

在2025年基金業(yè)績(jī)排行榜上，一個(gè)沉寂四年的賽道突然爆發(fā)——匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金以71%的年內(nèi)收益領(lǐng)跑全市場(chǎng)，長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金以66%的漲幅緊隨其后。這些風(fēng)光無(wú)限的基金背后，藏著一個(gè)反傳統(tǒng)的投資邏輯：重倉(cāng)虧損創(chuàng)新藥企，以天使投資人的膽識(shí)豪賭醫(yī)藥行業(yè)AI革命。

業(yè)績(jī)領(lǐng)跑者：重倉(cāng)“虧損股”的基金霸榜

翻開(kāi)這些基金的持倉(cāng)，景象令人咋舌：榮昌生物去年虧損14.68億元，云頂新耀三年累計(jì)營(yíng)收不足10億元，德琪醫(yī)藥9200萬(wàn)元營(yíng)收卻虧掉3個(gè)億——這些財(cái)務(wù)“慘不忍睹”的企業(yè)，恰恰是基金經(jīng)理們的心頭好。

“如果你按照成長(zhǎng)、低估值或現(xiàn)金流的角度去買(mǎi)創(chuàng)新藥股票，那么根本沒(méi)法下手。”華南地區(qū)一位公募基金經(jīng)理道破天機(jī)，“參與創(chuàng)新藥賽道可能須具有一些‘天使投資人’的思維模式。”

這種看似瘋狂的投資策略正帶來(lái)豐厚回報(bào)。三生制藥因與輝瑞達(dá)成90億元首付款的授權(quán)協(xié)議，股價(jià)年內(nèi)飆漲200%；加科思新藥獲批觸發(fā)5000萬(wàn)元里程碑付款，股價(jià)暴漲3.5倍；云頂新耀從2022年底部算起，漲幅已超6倍。

在港股市場(chǎng)，創(chuàng)新藥ETF（159567）成為資金追逐的熱點(diǎn)，過(guò)去10個(gè)交易日凈流入超3000萬(wàn)元，換手率一度突破27%。創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)26.28%的漲幅，甚至跑贏了風(fēng)光無(wú)限的恒生科技指數(shù)。

顛覆傳統(tǒng)：AI如何再造萬(wàn)億醫(yī)藥賽道

支撐這場(chǎng)資本盛宴的底層邏輯，是一場(chǎng)席卷醫(yī)療行業(yè)的AI革命。

“木頭姐”凱西·伍德在《Big Ideas 2025》中預(yù)言：“醫(yī)療保健是AI最被低估的應(yīng)用領(lǐng)域。”她指出，AI與多組學(xué)測(cè)序結(jié)合，能將新藥研發(fā)周期從13年縮短至8年，成本降低4倍。

國(guó)內(nèi)藥企已聞風(fēng)而動(dòng)：

恒瑞醫(yī)藥要求各部門(mén)制定詳細(xì)deepseek應(yīng)用計(jì)劃

石藥集團(tuán)成立潤(rùn)石AI研究院賦能小分子創(chuàng)新藥研發(fā)

晶泰控股以“國(guó)內(nèi)AI制藥第一股”身份登陸港股

這場(chǎng)技術(shù)革命正帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的效率提升。某港股創(chuàng)新藥龍頭采用AI驅(qū)動(dòng)的研發(fā)流程后，項(xiàng)目從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床前候選化合物提名僅耗時(shí)18個(gè)月，大幅跨越傳統(tǒng)研發(fā)的“死亡谷”。

政策紅利同步釋放。2025年2月，“瑞智病理大模型RuiPath”發(fā)布后，兒科、心血管等專(zhuān)科AI模型密集面世。更重要的是，AI輔助診斷已被納入國(guó)家醫(yī)保價(jià)格指南，在放射檢查、超聲檢查等項(xiàng)目中獲準(zhǔn)收費(fèi)。

出海狂飆：中國(guó)創(chuàng)新藥的全球化逆襲

2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥企的海外授權(quán)交易呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：

三生制藥與輝瑞達(dá)成協(xié)議：首付款90億元+最高346億元里程碑付款

和鉑醫(yī)藥與阿斯利康戰(zhàn)略合作開(kāi)發(fā)新一代抗體療法

默沙東以最高17.7億美元買(mǎi)下恒瑞醫(yī)藥的脂蛋白項(xiàng)目

據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)數(shù)量達(dá)71項(xiàng)，總金額405億美元，同比分別增長(zhǎng)16%和54%。更驚人的是，2025年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海授權(quán)全球占比高達(dá)50%，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥真正獲得全球認(rèn)可。

“中國(guó)的創(chuàng)新藥可以去海外更大的市場(chǎng)分一杯羹。”長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿指出，“海外BD交易不斷兌現(xiàn)，讓大家認(rèn)識(shí)到中國(guó)創(chuàng)新藥是具有全球更新、全球更優(yōu)的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。”

盈利拐點(diǎn)：從燒錢(qián)機(jī)器到印鈔機(jī)的蛻變

經(jīng)歷多年虧損煎熬后，創(chuàng)新藥行業(yè)正迎來(lái)盈利曙光。平安核心優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理周思聰做出關(guān)鍵預(yù)判：2025年：三分之一創(chuàng)新藥公司開(kāi)始盈利2026年：七成企業(yè)盈虧平衡，2027年：絕大部分步入盈利期。

這一預(yù)判正被財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。2024年：信達(dá)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.2億元，首次盈利

，百利天恒營(yíng)收增速936.3%，神州細(xì)胞、百利天恒、科榮制藥等實(shí)現(xiàn)扭虧。

“2025年將是行業(yè)集體跨越盈利的關(guān)鍵年。”周思聰強(qiáng)調(diào)，“從A股歷史來(lái)看，當(dāng)整個(gè)行業(yè)開(kāi)始步入盈利期的時(shí)候，往往也是整個(gè)板塊走強(qiáng)的開(kāi)始。”

捕捉AI醫(yī)藥紅利的三大路徑

對(duì)于普通投資者，分享這場(chǎng)創(chuàng)新盛宴有三大路徑：

1. 主動(dòng)型基金捕獵者

周思聰（平安醫(yī)藥健康）：持倉(cāng)高度集中，前十大重倉(cāng)股占比86.43%，年內(nèi)收益超24%

梁福睿（長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選）：聚焦“收入高增長(zhǎng)延續(xù)+利潤(rùn)逐步扭虧”企業(yè)

2. 指數(shù)化工具沖鋒手

港股創(chuàng)新藥ETF（159567）：聚焦藥明生物、百濟(jì)神州等龍頭，前十大成份股占比超70%

創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）：年內(nèi)漲幅近14%，一鍵布局三地上市創(chuàng)新藥企

站在2025年年中，創(chuàng)新藥投資正經(jīng)歷歷史性轉(zhuǎn)折：從單純的主題炒作進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，從依賴(lài)事件驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面支撐，從全球跟跑者蛻變?yōu)?strong>并跑者甚至領(lǐng)跑者。

隨著《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》細(xì)則落地，丙類(lèi)醫(yī)保目錄即將推出，中國(guó)創(chuàng)新藥企將在政策紅利與技術(shù)革命的雙重加持下，迎來(lái)盈利周期與估值重塑的戴維斯雙擊。

“創(chuàng)新無(wú)疑是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力之一。”華商基金孫蔚的論斷正在被市場(chǎng)驗(yàn)證。當(dāng)AI遇上生命科學(xué)，當(dāng)中國(guó)智慧遇上全球市場(chǎng)，這場(chǎng)關(guān)乎人類(lèi)健康的創(chuàng)新浪潮，正催生著萬(wàn)億市值的投資機(jī)遇。

當(dāng)然，天使投資人的角色意味著風(fēng)險(xiǎn)依然存在。藥物研發(fā)的高失敗率、臨床效果的不確定性、政策調(diào)整的變數(shù)，都是投資路上需要警惕的暗礁。但對(duì)敢于擁抱變革的投資者而言，醫(yī)藥創(chuàng)新的黃金時(shí)代或許剛剛開(kāi)始。