五月底，隨著在美上市金融科技平臺(tái)一季報(bào)相繼披露，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)內(nèi)各家的表現(xiàn)做出了不同的解讀，不過(guò)從發(fā)布內(nèi)容來(lái)看，這些解讀大多圍繞一些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的增減變化，并無(wú)新意可言。

基于此，筆者希望透過(guò)360數(shù)科、信也、樂(lè)信等一季報(bào)數(shù)據(jù)的變化，回答以下兩個(gè)問(wèn)題：

1、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)變化背后折射的行業(yè)趨勢(shì)是什么？

2、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)+疫情反復(fù)影響下，各家真實(shí)的Take rate（營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率）如何表現(xiàn)？

通過(guò)對(duì)上述兩個(gè)問(wèn)題的解答，能讓讀者認(rèn)清金融科技行業(yè)現(xiàn)狀的同時(shí)，也能夠理清與把握行業(yè)的未來(lái)。

01 

穩(wěn)規(guī)模、做長(zhǎng)期、降杠桿、強(qiáng)平臺(tái)

通過(guò)對(duì)三家頭部平臺(tái)一季度業(yè)績(jī)報(bào)告的研讀，筆者覺(jué)得可以用穩(wěn)規(guī)模、做長(zhǎng)期、降杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)平臺(tái)等12個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)對(duì)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展做個(gè)提煉，具體來(lái)看各個(gè)關(guān)鍵詞的核心要點(diǎn)。

穩(wěn)規(guī)模：主要指保持撮合交易規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。行業(yè)內(nèi)部經(jīng)過(guò)前期的洗牌及高速增長(zhǎng)，目前已經(jīng)慢慢步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。這點(diǎn)可以從三家撮合交易規(guī)模及其環(huán)比增速直觀地觀察到。

從上圖不難發(fā)現(xiàn)，雖然季度撮合交易規(guī)模環(huán)比仍然呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是環(huán)比增速卻是呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，

分析原因，一方面，季度撮合交易規(guī)模的基數(shù)在不斷地放大；另一方面，疫情的反復(fù)影響了企業(yè)繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張的信心。

因此，可以推斷的是，在后疫情時(shí)代，對(duì)于金融科技企業(yè)而言，也會(huì)與其他企業(yè)類似，以穩(wěn)為主，這也就決定了即使規(guī)模依然在增加，但是增速絕對(duì)不會(huì)像以前行業(yè)初期時(shí)候20%-30%的增速。

做長(zhǎng)期：主要體現(xiàn)在借款期限上會(huì)越來(lái)越趨向于長(zhǎng)期為主。

以上述三家為例：360數(shù)科的借款期限從2020Q1的8.2個(gè)月增至2022Q1的11個(gè)月，樂(lè)信與信也分別從同期的10.7個(gè)月增至12.3個(gè)月、8.4個(gè)月增至8.8個(gè)月。

出現(xiàn)這種情況的原因，主要是前端對(duì)客利率的變化。

2020年之前，行業(yè)對(duì)客利率還是以年化36%為主，部分違規(guī)平臺(tái)甚至通過(guò)巧立一些利息外收費(fèi)項(xiàng)目，使得對(duì)客利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)36%的這條紅線。

不過(guò)，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，目前在美上市等企業(yè)已經(jīng)將對(duì)客利率調(diào)整至24%以內(nèi)，360數(shù)科甚至在進(jìn)行年化18%產(chǎn)品的灰度測(cè)試。

在此背景下，前端對(duì)客利率的下調(diào)，消金企業(yè)如果想獲得更多的收入，在增收端唯一能做的就是通過(guò)提升借款期限來(lái)獲得更多的撮合服務(wù)收入。

降杠桿：主要體現(xiàn)在信貸規(guī)模與凈資產(chǎn)的比值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。無(wú)論是2020年螞蟻上市的被動(dòng)擱淺，還是2021年京東數(shù)科暫停登陸科創(chuàng)板，近兩年監(jiān)管對(duì)于金融行業(yè)的重點(diǎn)監(jiān)管就體現(xiàn)在降杠桿。

在這個(gè)背景之下，借著科技及大數(shù)據(jù)發(fā)展起來(lái)的消費(fèi)金融，當(dāng)然也就成為了監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象。從各家杠桿率趨勢(shì)來(lái)看，雖然整體穩(wěn)中有降，但是部分平臺(tái)依然有近10倍左右的杠桿水平。

作為金融科技企業(yè)，保持這么高的杠桿率顯然是不符合自身業(yè)務(wù)定位及監(jiān)管要求的，因此對(duì)于消費(fèi)金融的下半場(chǎng)，相信無(wú)風(fēng)險(xiǎn)兜底的助貸平臺(tái)業(yè)務(wù)會(huì)成為從業(yè)者重點(diǎn)發(fā)力的方向之一。

強(qiáng)平臺(tái)：本質(zhì)上就是“科技的歸科技，金融的歸金融”，對(duì)于金融科技企業(yè)而言，就是做好持牌金融機(jī)構(gòu)的“技術(shù)顧問(wèn)”，助力整個(gè)信貸流程環(huán)節(jié)中的貸前獲客、貸中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與把控、貸后催收及運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，而不涉及信貸業(yè)務(wù)本身。

就目前行業(yè)內(nèi)各家公布的助貸數(shù)據(jù)來(lái)看，360數(shù)科、信也科技等平臺(tái)走在了前列。

具體來(lái)看，360數(shù)科純助貸業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)撮合交易規(guī)模從2020Q1的119億元增至2022Q1的533億元，增幅達(dá)到346.6%，同期輕資產(chǎn)在貸余額從168億元增至788億元，增幅達(dá)到377.2%。規(guī)模增加的同時(shí)，交易規(guī)模及在貸余額占總交易規(guī)模、總在貸余額的比重也雙雙突破50%。

從這點(diǎn)上來(lái)看，360數(shù)科已初具平臺(tái)化消費(fèi)金融企業(yè)的特質(zhì)，給行業(yè)探明了一條可持續(xù)發(fā)展的方向。

02 

Take rate折射行業(yè)方向：告別暴利，擁抱合規(guī)

為了更好地透過(guò)公開(kāi)信息對(duì)行業(yè)盈利情況有個(gè)量化的可能性，筆者創(chuàng)建了Take rate 這個(gè)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)指標(biāo)，該指標(biāo)的具體計(jì)算公式如下：

Take rate =借款利率-資金成本率-風(fēng)險(xiǎn)壞賬率-運(yùn)營(yíng)成本率-營(yíng)銷(xiāo)成本率

為了便于各家企業(yè)做出對(duì)比，筆者特意將該指標(biāo)及計(jì)算公式所涉及的計(jì)算因素都折算成了年化利率（IRR）口徑。

不難發(fā)現(xiàn)，一方面我們借助該公式得出企業(yè)的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率，另一方面我們也可以借助該公式計(jì)算出各家在剔除固定成本情況下的盈虧平衡點(diǎn)。即借助Take rate考量企業(yè)現(xiàn)有盈利情況，又憑借盈虧平衡點(diǎn)評(píng)估企業(yè)未來(lái)可降價(jià)的空間。相對(duì)地可以作為一個(gè)合理的量化工具與指標(biāo)。

以上述三家在美上市企業(yè)為例，我們從現(xiàn)有盈利水平及歷史盈利趨勢(shì)兩個(gè)方向來(lái)看這個(gè)指標(biāo)。

首先來(lái)看最新盈利情況表現(xiàn)，結(jié)合各家2022Q1公布的撮合收入、M6+逾期率、撮合成本、營(yíng)銷(xiāo)成本、資金成本等業(yè)財(cái)數(shù)據(jù)，360數(shù)科、樂(lè)信、信也等三家2022Q1 Take rate表現(xiàn)如下：

從收入端對(duì)客利率來(lái)看，只有360數(shù)科降至了24%以內(nèi)，從Take rate來(lái)看，信也盈利水平相對(duì)最高，達(dá)到了7.7%，從盈虧平衡利率來(lái)看，360數(shù)科盈虧平衡利率最低，只需要16.4%的對(duì)客利率就可以覆蓋所有營(yíng)運(yùn)成本。

不難得出，360數(shù)科在成本端控制的最低，但其營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)表現(xiàn)并沒(méi)有優(yōu)于其他兩家。不過(guò)在行業(yè)對(duì)客利率趨向24%以內(nèi)的大方向下，在對(duì)客利率拉平的假設(shè)下，360數(shù)科憑借成本優(yōu)勢(shì)無(wú)疑會(huì)表現(xiàn)更為突出。

再來(lái)看2020Q1以來(lái)上述三家Take rate表現(xiàn)情況，具體對(duì)比參考圖表。從結(jié)果指標(biāo)Take rate來(lái)看，上述三家均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是樂(lè)信及信也，降幅巨大。分析產(chǎn)生這種情況的原因，主要還是收入端的對(duì)客利率變化較大引起的。

03 

結(jié)語(yǔ)

伴隨著行業(yè)不合規(guī)平臺(tái)出清接近尾聲，在后疫情時(shí)代，存量平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)無(wú)疑會(huì)更加激烈，特別是流量見(jiàn)頂?shù)那闆r下，誰(shuí)能夠在平臺(tái)化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)、風(fēng)控應(yīng)變能力、杠桿可控等方面加強(qiáng)突破，那么它就能夠在未來(lái)的市場(chǎng)格局之中，提前卡住一個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)位置。