出品｜公司研究室

文｜曲奇

6月28日，新疆藍山屯河科技股份有限公司(以下簡稱“藍山屯河”)IPO獲深交所受理，此次發(fā)行上市保薦機構是中國銀河證券股份有限公司。

藍山屯河是一家以生產(chǎn)、銷售化工品為主業(yè)的公司。

公司產(chǎn)品主要包括1,4-丁二醇（BDO）、聚四亞甲基醚二醇（PTMEG）、PBS系列生物降解材料、聚對苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）、可發(fā)性聚苯乙烯樹脂（EPS）及聚氯乙烯型材（PVC型材）等，產(chǎn)品線涵蓋精細化工基礎原料、生物降解材料、化工新材料以及新型節(jié)能環(huán)保建材等。

01、2021年業(yè)績暴增

2019年到2021年，藍山屯河主營業(yè)務收入分別為23.68億、28.39億、65.18億。

2021年，BDO、PTMEG、PBAT樹脂、PBT樹脂的收入占比均超過10%，這四種產(chǎn)品的銷售收入占公司總收入的比例合計為80.95%。

2019年到2021年，藍山屯河主營業(yè)務毛利率分別為12.69%、15.44%和48.62%。其中，收入占比較高的BDO、PTMEG、PBT樹脂在2021年毛利率大幅提升，帶動了公司整體毛利率上漲。

2019年到2021年，藍山屯河歸母凈利潤分別為-1.33億、0.12億、16.46億；扣非后歸母凈利潤分別為-1.72億、-0.05億、16.44億。報告期內，扣非凈利潤僅一年實現(xiàn)盈利，受周期影響較大。

02、2022年BDO等化工品價格下行

供求關系是影響化工品價格波動的主要因素。

以BDO為例，由于受到疫情影響，國外部分生產(chǎn)BDO的企業(yè)停產(chǎn)，疊加我國BDO下游產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，導致短期內BDO產(chǎn)品供不應求。

2020下半年至2021年，由于下游氨綸需求放大及生物降解材料的產(chǎn)能和需求逐步釋放，BDO產(chǎn)品持續(xù)供不應求，價格一路走高并高位運行，高點突破30000元/噸。

化工產(chǎn)品市場價格波動頻繁，市場行情走勢多變。若行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供給增加，或下游行業(yè)對公司主要產(chǎn)品需求降低，可能會導致產(chǎn)品價格下降，毛利率下降，經(jīng)營業(yè)績增長放緩或業(yè)績下滑等。

2022年3月下來，國內BDO價格持續(xù)下行，近期已經(jīng)跌至約22000元/噸。

華泰證券分析師莊汀洲認為：“目前國內擬建設產(chǎn)能超過1080萬噸，其中2022年投產(chǎn)91萬噸，主要集中在下半年。2023年至2025年國內BDO新增產(chǎn)能預計分別為239萬噸、118萬噸和72萬噸，2023年后新增產(chǎn)能較多，彼時BDO將達到供需平衡，行業(yè)景氣逐漸回落，價格預計將下滑至1.1萬元至1.5萬元區(qū)間。”

BDO等化工品的價格下行，可能會對藍山屯河2022年業(yè)績造成不利影響。

03、擬募資45億

截至招股說明書簽署日，藍山屯河已形成BDO20.8萬噸/年、PTMEG4.6萬噸/年、PBS 系列生物降解材料和PBT樹脂12.5萬噸/年的綜合產(chǎn)能。

藍山屯河本次擬募集不超過16482.33萬股，募集資金為45.02億元，用于24萬噸/年聚酯類可生物降解、二期年產(chǎn)4.6萬噸PTMEG、改性材料研發(fā)生產(chǎn)一體化、中央研究院建設、智能工廠建設等項目，以及補充流動資金。