圖片來源：貝多財(cái)經(jīng)拍攝。

8月29日，途虎養(yǎng)車（簡稱“途虎”）再次在港交所遞交上市申請(qǐng)材料，準(zhǔn)備在港交所主板上市。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，這已經(jīng)是途虎第二次沖刺港交所上市。此前的2022年1月24日，途虎曾首次遞表，但因未能在6個(gè)月內(nèi)通過聆訊而“失效”。

相較于此前招股書，途虎養(yǎng)車補(bǔ)充披露了截至2022年6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息。截至2022年6月30日，途虎養(yǎng)車共運(yùn)營41個(gè)區(qū)域配送中心（RDC）和334個(gè)前端配送中心（FDC）。截至2022年6月30日，途虎養(yǎng)車的物流解決方桉覆蓋中國300多個(gè)城市。

整體而言，途虎養(yǎng)車的收入在過去叁年保持大幅增長， 2019年至2021年的年均復(fù)合增長率為29.05%。其中，2021年度的收入突破100億元關(guān)口，并達(dá)到117.24億元，同比增長33.94%。

而在截至2022年6月30日的2022年上半年，途虎養(yǎng)車的收入為54.68億元，同比微降0.2%，業(yè)績?cè)鏊俅蠓禄乙呀?jīng)出現(xiàn)了一定程度的下滑。其中，綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)的收入同比減少1.6%，而來自平臺(tái)服務(wù)的收入則同比增長23.7%。

按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，途虎養(yǎng)車的最大收入來源——銷售輪胎及相關(guān)服務(wù)在2022年上半年為21.82億元，同比減少1.6%，占比由2021年上半年的44.3%降至2022年同期的39.9%。相比之下，汽車保養(yǎng)的收入占比則由2021年上半年的32.4%增至2022年同期的34.4%。

截至目前，途虎養(yǎng)車尚未實(shí)現(xiàn)盈利，其中2021年的虧損金額接近60億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損約為13億元。而在2022年上半年，途虎養(yǎng)車的凈虧損金額則有所收窄，同比減少69.54%，經(jīng)調(diào)整凈虧損則同比減少27.76%至4.28億元。

另外，途虎養(yǎng)車的門店數(shù)目也經(jīng)歷了“先增后減”的情況。截至2022年6月30日，途虎養(yǎng)車合計(jì)擁有29614家門店，而截至2021年12月31日則合計(jì)為35476家，2022年上半年相對(duì)減少5862家。

值得一提的是，途虎養(yǎng)車在沖刺上市前獲得了多家知名機(jī)構(gòu)的投資，包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、高盛等。其中，騰訊為途虎養(yǎng)車的第一大股東，愉悅資本、紅杉資本中國基金均為為該公司的主要股東。

一、連年虧損難言閉環(huán)，途虎備受資本青睞

據(jù)招股書介紹，途虎養(yǎng)車是中國領(lǐng)先的線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)之一。途虎養(yǎng)車在招股書中援引灼識(shí)咨詢報(bào)告稱，該公司的平臺(tái)為中國汽車服務(wù)供應(yīng)商聚集的最大車主社區(qū)，也是中國領(lǐng)先的獨(dú)立汽車服務(wù)品牌。

招股書顯示，途虎養(yǎng)車2019年、2020年和2021年?duì)I收分別為70.40億元、87.53億元和117.24億元，年均復(fù)合增長率為29.05%；毛利分別為5.23億元、10.80億元、18.70億元，對(duì)應(yīng)的毛利率分別為7.4%、12.3%和16.0%。

資料來源：途虎養(yǎng)車招股書。

2019年、2020年和2021年，途虎養(yǎng)車分別錄得凈虧損34.28億元、39.28億元和58.45億元，在非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.35億元、8.94億元和12.85億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-8.41億元、-7.09億元和-9.44億元。

而途虎養(yǎng)車早前招股書則顯示，途虎養(yǎng)車2020年的經(jīng)調(diào)整凈虧損約為9.71億元，和此次招股書存在一定的差異。相比之下，此前招股書披露了“注資無形資產(chǎn)到聯(lián)營公司所得收益”，其中2020年度這一指標(biāo)為-7650萬元，2021年前三季度為-2800萬元。

成立至今，途虎養(yǎng)車已經(jīng)完成多輪融資，投資方包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、高盛和中金等。招股書顯示，騰訊為途虎養(yǎng)車的第一大股東，也是最大的外部股東。本次上市前，騰訊合計(jì)持股19.41%，愉悅資本持股8.98%，紅杉中國持股7.56%，F(xiàn)ountain Vest持股5.46%。

資料來源：途虎養(yǎng)車招股書。

當(dāng)前，騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文在途虎養(yǎng)車擔(dān)任董事（非執(zhí)行董事）職務(wù)。同時(shí)，君聯(lián)資本持股3.85%，啟明創(chuàng)投持股3.12%，凱雷持股3.15%，中金持股2.32%，高瓴資本通過Hillhouse持股2.09%，百度持股2.01%。

相比之下，途虎養(yǎng)車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席（董事長）、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事陳敏持股11.76%，途虎養(yǎng)車的聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼執(zhí)行董事胡曉東持股3.22%。由于采取不同投票權(quán)架構(gòu)，陳敏是途虎養(yǎng)車的控股股東，也是該公司的實(shí)際控制人。

二、上半年收入下滑，輪胎產(chǎn)品銷量同比減少11%

最新招股書顯示，途虎養(yǎng)車2022年上半年的收入為54.68億元，2021年同期則為54.77億元，同比但略有下降基本持平；凈虧損9.52億元，較2021年同期的虧損31.25億元大幅收窄；經(jīng)調(diào)整凈虧損4.28億元，2021年同期為虧損5.92億元。

這意味著，途虎養(yǎng)車的業(yè)績?cè)鏊僖呀?jīng)大幅下滑，其中2022年上半年同比微降0.2%。相比之下，途虎養(yǎng)車2019年至2021年的年均復(fù)合增長率為29.05%，其中2021年度的收入為117.24億元，較2020年同期的87.53億元增長33.94%。

2022年上半年，途虎養(yǎng)車來自綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)的收入約為51億元，較2021年同期的52億元減少1.6%。其中，銷售輪胎和底盤零部件以及相關(guān)安裝服務(wù)的收入同比減少10.2%至22億元。

招股書顯示，途虎養(yǎng)車來自銷售輪胎及相關(guān)服務(wù)的收入由2021年上半年的23億元減少至2022年同期的20億元，輪胎產(chǎn)品的銷量由620萬個(gè)減少10.7%至550萬個(gè)。途虎養(yǎng)成在招股書中稱，兩者均主要是由于全國范圍內(nèi)的COVID-19再次爆發(fā)，特別是在上海等地。

相比之下，途虎養(yǎng)車來自汽車維修產(chǎn)品及服務(wù)的收入由2021年上半年的18億元增加6.1%至2022年同期的19億元；通過汽配龍銷售的汽車零配件收入2021年上半年的6.74億元增加10.0%至2022年同期的7.42億元。

另外，途虎養(yǎng)車來自平臺(tái)服務(wù)的收入由2021年上半年的3.03億元增加23.7%至2022年同期的3.75億元。對(duì)此，途虎養(yǎng)車在招股書中解釋稱，主要是由于新能源汽車業(yè)務(wù)所得收入增加，以及加盟服務(wù)收入隨著加盟途虎工場店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大。

三、毛利率持續(xù)優(yōu)化，汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

整體而言，途虎養(yǎng)車的收入主要來自提供綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)，其中銷售輪胎及相關(guān)服務(wù)的占比約在五成上下。

2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年，途虎養(yǎng)車來自輪胎和底盤零部件的收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元和21.82億元，占比分別54.6%、48.0%、43.6%和39.9%。

資料來源：途虎養(yǎng)車招股書。

其次，汽車保養(yǎng)則為途虎養(yǎng)車的第二大收入來源，對(duì)應(yīng)的收入分別為18.70億元、26.19億元、38.42億元和18.79億元，占總收入的比例分別為26.6%、29.9%、32.8%和34.4%，貢獻(xiàn)占比逐年提升，有望在接下來超過輪胎和底盤零部件的業(yè)務(wù)板塊。

途虎養(yǎng)車在招股書中表示，該公司的綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)收入由2019年的68億元增加22.3%至2020年的83億元，增加32.7%至2021年的111億元。其中，汽車保養(yǎng)產(chǎn)品和服務(wù)收入由2019年的19億元增加22.3%至2020年的26億元，增加46.7%至2021年的38億元。

招股書顯示，途虎養(yǎng)車2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年來自平臺(tái)服務(wù)的收入分別為2.21億元、4.13億元、6.58億元和3.75億元，占總收入的比例分別為3.1%、4.7%、5.6%和6.8%，呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，但占比尚未突破10%。

據(jù)招股書披露，途虎養(yǎng)車的平臺(tái)服務(wù)收入由2019年的2.21億元增加86.6%至2020年的4.13億元，并進(jìn)一步增加59.3%至2021年的6.58億元，主要是加盟途虎工場店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，即由2019年末的1296家增至2020年末的2323家，以及2021年末的3658家。

伴隨著汽車保養(yǎng)貢獻(xiàn)的收入占比增加，途虎養(yǎng)車的毛利率也在逐步優(yōu)化，即由毛利率2019年度的7.4%增加至2020年度的12.3%，并進(jìn)一步增加至2021年度的16.0%，2022年上半年則增至18.2%。

資料來源：途虎養(yǎng)車招股書。

與之對(duì)應(yīng)的是，途虎養(yǎng)車2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年的汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%和28.7%，持續(xù)增長。相比之下，途虎養(yǎng)車銷售輪胎及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率則分別為3.9%、7.8%、9.0%和13.3%，同樣呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

四、門店總數(shù)先增后降，個(gè)別店面由自營轉(zhuǎn)為加盟

招股書顯示，途虎養(yǎng)車的門店總數(shù)有所減少。截至2022年6月30日，途虎養(yǎng)車擁有4293家途虎工場店（其中4114家由加盟商經(jīng)營）和25321家合作門店，合計(jì)29614家。而截至2021年12月31日則為3853家途虎工場店和31623家合作門店，合計(jì)35476家。

途虎養(yǎng)車在招股書中表示，于往績記錄期間，該公司關(guān)閉了少量加盟店，主要是由于加盟途虎工場店搬遷、表現(xiàn)欠佳，以及各加盟商的個(gè)人原因。此外，還有部分自營途虎工場店轉(zhuǎn)換為加盟途虎工場店，報(bào)告期內(nèi)分別為16家、15家、2家和7家。

資料來源：途虎養(yǎng)車招股書。

2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年末，途虎養(yǎng)車的自營途虎工場店分別為127家、165家、195家和179家，其中2022年上半年相對(duì)減少16家；同期，實(shí)現(xiàn)盈利的門店數(shù)量分別為61家、92家、102家和102家，占比分別為52.1%、77.3%、57.3%和57.3%。

相比之下，途虎養(yǎng)車的加盟途虎工場店盈利占比更高。報(bào)告期內(nèi)，向途虎養(yǎng)車分成（基于利潤的分成費(fèi)用）的加盟途虎工場店的數(shù)量分別為838家、1504家、2428家和3008家，占比分別為90.4%、88.7%、87.1%和82.8%。

資料來源：途虎養(yǎng)車招股書。

作為一家最終面向消費(fèi)者服務(wù)的品牌，途虎養(yǎng)成的注冊(cè)用戶持續(xù)增長，即由截至2019年12月31日的4420萬名增至截至2022年6月30日的86.4百萬名。同時(shí)，途虎養(yǎng)車的平均月活躍用戶由2019年的550萬名增至截至2022年6月30日止六個(gè)月的900萬名。

途虎養(yǎng)車的交易用戶由2019年的860萬名增至截至2022年6月30日止最近十二個(gè)月的1570萬名；來自線上訂單的收入由2019年的54.84億元分別增至2020年、2021年的60.88億元、74.94億元，2022年上半年為32.49億元，占比分別為88.4%、82.5%、78.5%和74.7%。

此次沖刺上市，途虎養(yǎng)車能否成功？我們將持續(xù)關(guān)注。