本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

近日，帥克寵物啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，A股排隊(duì)的寵物公司將又增加一家。目前，在排隊(duì)的寵物公司便有一家，福貝寵物。自2021年6月首次遞交招股書(shū)以來(lái)，這一年半時(shí)間里，福貝寵物的IPO就一直沒(méi)有音訊。

01、代工收入占比近60%

福貝寵物成立于2005年，總部位于上海，是一家從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，主營(yíng)產(chǎn)品包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括“比樂(lè)”、“愛(ài)倍”和“品卓”等。

按銷售模式劃分，福貝寵物既為客戶提供OEM/ODM服務(wù)，同時(shí)也擁有自主品牌。2018年至2020年及2021年上半年，福貝寵物收入分別為3.07億、4.05億、6.64億以及4.34億。

其中，2018年至2021年上半年，公司OEM/ODM業(yè)務(wù)收入占比從63.23%降至58.58%；自主品牌收入占比從36.77%提升至41.42%。

毛利率方面，2018年至2021年上半年，福貝寵物主營(yíng)毛利率維持在40%附近，分別為39.20％、42.85％、42.14％和40.65％。其中，OEM/ODM業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在30%到35%區(qū)間，自主品牌毛利率穩(wěn)定在50%到55%區(qū)間內(nèi)。

2018年至2021年上半年，福貝寵物歸母凈利潤(rùn)分別為0.47億、0.84億、1.64億及1.03億。

02、收入約為乖寶寵物三成

從產(chǎn)品及銷售模式這兩個(gè)角度來(lái)看，福貝寵物與A股待上市的另一家寵物公司乖寶寵物頗為相近，都是主要銷售貓糧和狗糧，且都采取的是ODM/OEM、自主品牌相結(jié)合模式。

然而，福貝寵物與乖寶寵物的收入?yún)s相差一大截。2019年和2020年，乖寶寵物收入分別為14.03億、20.13億。這兩年，福貝寵物的收入分別只有乖寶寵物的29%和33%。

盡管收入規(guī)模不及乖寶寵物，但福貝寵物在毛利率上較乖寶寵物高出一截。2019年和2020年，乖寶寵物主營(yíng)毛利率分別為28.88%、29.35%，福貝寵物毛利率分別為42.85％、42.14％，乖寶寵物較福貝寵物低了約14個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤(rùn)方面，福貝寵物在也要優(yōu)于乖寶寵物，2019年和2020年，乖寶寵物凈利潤(rùn)分別為0.04億和1.11億，福貝寵物則為0.84億和1.64億。

03、第一大雞油供應(yīng)商有謎團(tuán)

在福貝寵物的原材料中，雞油是第二大原材料。2018年至2021年上半年，福貝寵物的雞油的采購(gòu)金額分別為2049萬(wàn)、2186萬(wàn)、3393萬(wàn)和2465萬(wàn)。

其中，一家名為如皋市裕旺旺飼料（下稱“裕旺旺飼料”）的公司，一直都是福貝寵物的重要雞油供應(yīng)商，且長(zhǎng)期為公司前2大供應(yīng)商。裕旺旺飼料2014年成立，成立當(dāng)年便與福貝寵物合作。

2018年至2021年上半年，福貝寵物分別向裕旺旺飼料采購(gòu)雞油1779萬(wàn)、1901萬(wàn)、2500萬(wàn)、1293萬(wàn)，占公司雞油采購(gòu)金額的87％、87％、74％和52％。

但蹊蹺的是，據(jù)天眼查顯示，裕旺旺飼料的社保繳納人數(shù)在2021年之前一直為零。到了2021年，繳社保人數(shù)也僅為4人。

裕旺旺飼料為何在成立之初就可以拿下福貝寵物的大單，公司的員工人數(shù)又是多少，或許需要福貝寵物進(jìn)行解答。

04、4.79億閑置資金不擴(kuò)產(chǎn)

本次IPO，福貝寵物計(jì)劃募資3.48億。其中，2.43億將用于宣城福貝寵物食品擴(kuò)建項(xiàng)目，5441萬(wàn)用于營(yíng)銷及管理信息化建設(shè)項(xiàng)目，5065萬(wàn)用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

然而，根據(jù)福貝寵物現(xiàn)金流和資金情況來(lái)看，這家公司并不差錢。

上市前，福貝寵物共進(jìn)行過(guò)兩輪融資。2019年7月，公司獲得3億元B輪融資，投資方包括凱珩資本、中比海富資本、深創(chuàng)投、金鼎資本以及毅達(dá)資本等。

2021年6月末，福貝寵物貨幣資金為4.79億，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例為88.32％，占總資產(chǎn)比例為59.28%。而2021年6月末，福貝寵物賬面上只有333萬(wàn)于一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債，短期借款和長(zhǎng)期借款、應(yīng)付票據(jù)均沒(méi)有。

從資金和債券情況來(lái)看，福貝寵物有近5億現(xiàn)金在手中，在手現(xiàn)金要遠(yuǎn)高于其IPO募集的資金。

根據(jù)招股書(shū)，福貝寵物的產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持在90%以上，2020年產(chǎn)能利用率甚至高達(dá)112.34%，且公司基本上屬于滿銷滿產(chǎn)的情況。

此外，賬上資金還被福貝寵物拿去理財(cái)。2018年、2019年和2020年，福貝寵物還通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品投資分別取得收益682.08萬(wàn)、852.36萬(wàn)和1331.15萬(wàn)。

在產(chǎn)能飽和且自有現(xiàn)金充足的情況下，福貝寵物寧愿做理財(cái)也不擴(kuò)產(chǎn)，還要等著上市拿投資者的錢擴(kuò)大產(chǎn)能，不禁令人懷疑福貝寵物擴(kuò)大產(chǎn)能的意圖是真是假。