圖片來(lái)源：貝多財(cái)經(jīng)拍攝。

近日，深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司（下稱(chēng)“優(yōu)必選”）向港交所遞交招股書(shū)，國(guó)泰君安國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

談及優(yōu)必選上市之路，可謂是一波三折。早在2019年4月，優(yōu)必選就與中金公司簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議，并在深圳證監(jiān)局備案，但最終“折戟”，此后更是經(jīng)歷了更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)以及從A股轉(zhuǎn)道港股上市的變更。

此次優(yōu)必選站在港交所大門(mén)前，勝算幾何？

一、教育智能機(jī)器人市場(chǎng)霸主，“錢(qián)”景廣闊

公開(kāi)資料顯示，優(yōu)必選成立于2012年，主要研發(fā)并銷(xiāo)售人形機(jī)器人、智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案，應(yīng)用于各種行業(yè)的企業(yè)級(jí)及消費(fèi)級(jí)的廣泛應(yīng)用場(chǎng)景，包括教育、物流等場(chǎng)景。

截止2022年9月底，優(yōu)必選已在不同行業(yè)推出逾50類(lèi)產(chǎn)品，服務(wù)全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有近1000家企業(yè)客戶(hù)，售出超過(guò)50萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人產(chǎn)品。

不得不說(shuō)，優(yōu)必選所處的智能服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域“錢(qián)”景廣闊，發(fā)展勢(shì)頭好。

所謂智能服務(wù)機(jī)器人，是指具有感知、分析及處理來(lái)自外部環(huán)境的信息等智慧能力的服務(wù)機(jī)器人。價(jià)值鏈上游包括智能服務(wù)機(jī)器人的原材料及核心部件；中游為研發(fā)，主要包括機(jī)器人及人工智能技術(shù)開(kāi)發(fā)、機(jī)器人生產(chǎn)及系統(tǒng)集成；下游為智能服務(wù)機(jī)器人在不同場(chǎng)景中的應(yīng)用，如教育、物流及移動(dòng)、康養(yǎng)及巡檢等。

其中，優(yōu)必選更多的是在下游。

眾所周知，政策是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要抓手，我國(guó)對(duì)智能服務(wù)機(jī)器人的支持顯而易見(jiàn)。今年1月，由工信部及其他多個(gè)中國(guó)政府部門(mén)發(fā)布了《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》，旨在促進(jìn)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展。

同時(shí)，中國(guó)強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求也為機(jī)器人公司推出創(chuàng)新解決方案提供更多機(jī)會(huì)及信心。

一系列利好因素促進(jìn)下，以銷(xiāo)售收入計(jì)，中國(guó)智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案市場(chǎng)由2017年的118億元增加至2021年的467億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為41%。

未來(lái)，預(yù)期前沿的人工智能技術(shù)將于未來(lái)數(shù)年大幅影響中國(guó)智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案市場(chǎng)的發(fā)展，并將進(jìn)一步探索中國(guó)智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案的應(yīng)用場(chǎng)景。同時(shí)，用于非商業(yè)任務(wù)的個(gè)人/家庭使用智能服務(wù)機(jī)器人外觀及功能的持續(xù)升級(jí)以及以有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格進(jìn)行吸引人的應(yīng)用，將進(jìn)一步促進(jìn)智能個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案市場(chǎng)的增長(zhǎng)。自2021年至2026年，中國(guó)智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1558億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率27.2%。

目前，優(yōu)必選聚焦人形機(jī)器人及智能服務(wù)機(jī)器人解決方案的研發(fā)，同時(shí)將人工智能技術(shù)應(yīng)用到教育領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化發(fā)展，營(yíng)收大頭來(lái)自教育板塊，近年來(lái)收入貢獻(xiàn)率持續(xù)在56%以上。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按銷(xiāo)售收入計(jì)，中國(guó)智能教育機(jī)器人解決方案的市場(chǎng)規(guī)模已由2017年的6億元增至2021年的23億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.9%。未來(lái)隨著政府對(duì)人工智能教育的推動(dòng)以及學(xué)校人工智能實(shí)驗(yàn)室及編程實(shí)驗(yàn)室的擴(kuò)建，教育機(jī)器人解決方案的基礎(chǔ)將持續(xù)擴(kuò)展，預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模到2026年將達(dá)到69億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)期為24.6%。

優(yōu)必選在教育智能機(jī)器人市場(chǎng)地位高，舉足輕重。按2021年收入計(jì)，優(yōu)必選是中國(guó)第一大教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.62億元，占據(jù)市場(chǎng)超20%的份額，比第二到第五合計(jì)份額還多。

二、“流血”上市，每賣(mài)一臺(tái)產(chǎn)品虧損約5000元

優(yōu)必選光鮮亮麗的背后，藏著營(yíng)收增速放緩、持續(xù)虧損的難題。

數(shù)據(jù)是最好的證明。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020年至2022年前9個(gè)月，優(yōu)必選實(shí)現(xiàn)收入分別為7.4億元、8.17億元、5.29億元，盡管營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速卻由10.4%下降至僅5.1%，增長(zhǎng)速度相對(duì)“腰斬”。

不難發(fā)現(xiàn)，優(yōu)必選的業(yè)務(wù)主要可以分為兩大板塊，即企業(yè)級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案和消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)施。其中企業(yè)級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案又可具體劃分為教育、物流及其他行業(yè)定制智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案三部分。

但近年來(lái)優(yōu)必選營(yíng)收較為依賴(lài)教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)抵抗力差。

事實(shí)上，優(yōu)必選深知依賴(lài)單一業(yè)務(wù)的弊端，但或許是不得已而為之。優(yōu)必選提及，“由于機(jī)器人產(chǎn)品通常無(wú)需頻繁更換，教育機(jī)構(gòu)未必會(huì)于短期間內(nèi)復(fù)購(gòu)，且公立學(xué)校或教育機(jī)構(gòu)的合約需經(jīng)招標(biāo)程序獲得，因此若未能吸引更多客戶(hù)及擴(kuò)展到其他行業(yè)領(lǐng)域，則可能對(duì)優(yōu)必選的業(yè)務(wù)造成重大不利影響”。

再看盈利能力，同期優(yōu)必選經(jīng)營(yíng)虧損分別為5.96億元、8.83億元、7.39億元，分別錄得年內(nèi)/期內(nèi)虧損凈額7.07億元、9.18億元、7.78億元。也就是說(shuō)，不足三年時(shí)間，優(yōu)必選凈虧損高達(dá)24億元。若按售出的50萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人產(chǎn)品來(lái)估算，優(yōu)必選每賣(mài)一臺(tái)便虧損近5000元。

當(dāng)然，優(yōu)必選深陷虧損泥潭與毛利率持續(xù)下滑不與關(guān)系。2020年至2022年前三季度，優(yōu)必選的毛利分別為3.31億元、2.56億元、1.63億元，同比分別下滑22.6%、16.7%；同期毛利率分別為44.7%、31.3%、30.7%，同樣呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。

對(duì)此，優(yōu)必選解釋稱(chēng)，“公司的整體毛利率波動(dòng)主要由于不同收入來(lái)源的組合、各產(chǎn)品及解決方案分部中不同產(chǎn)品的組合以及不同收入來(lái)源的毛利率波動(dòng)所致”。

持續(xù)的虧損下，導(dǎo)致優(yōu)必選資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)，2021年末資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá)110%以上，已資不抵債。

至于為何優(yōu)必選如此燒錢(qián)，這與其高研發(fā)投入密不可分。

都知道，要想在智能機(jī)器人領(lǐng)域玩得開(kāi)，就需要尖端技術(shù)（包括計(jì)算機(jī)視覺(jué)、語(yǔ)音交互、伺服驅(qū)動(dòng)器、定位導(dǎo)航以及運(yùn)動(dòng)規(guī)劃及控制等）和人才，而這無(wú)一不需要大量的資金投入。

截至2022年末，優(yōu)必選的研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)到了736名，各期研發(fā)開(kāi)支分別高達(dá)4.29億元、5.17億元、3.46億元及3.25億元，約占總收入的60%。

但反過(guò)來(lái)，優(yōu)必選正是憑借研發(fā)高投入，造就了其一流的研發(fā)實(shí)力。截至2022年9月底，優(yōu)必選的全棧式技術(shù)擁有逾1,500項(xiàng)機(jī)器人及人工智能相關(guān)專(zhuān)利，其中逾300項(xiàng)為海外專(zhuān)利。

但似乎優(yōu)必選并不滿(mǎn)足現(xiàn)有的技術(shù)實(shí)力。據(jù)悉，優(yōu)必選擬將此次IPO募資用于：提升研發(fā)能力，以加強(qiáng)核心技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)，如升級(jí)新一代教育平臺(tái)、推出元宇宙概念等相關(guān)產(chǎn)品等；收購(gòu)或投資潛在目標(biāo)公司而持續(xù)拓展業(yè)務(wù)；剩余部門(mén)用于償還銀行貸款等。

三、自身造血能力不足，頻繁融資，急切上市

巨額虧損下，優(yōu)必選要想滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)，就必須借助外部融資。

頭頂“人形機(jī)器人第一股”光環(huán)、手握一流研發(fā)實(shí)力，踩上智能機(jī)器人高景氣度賽道的優(yōu)必選，受到了一眾明星機(jī)構(gòu)的青睞。

自2012年成立以來(lái)，優(yōu)必選完成了多輪融資，參與投資的機(jī)構(gòu)更是涵蓋了騰訊、啟明創(chuàng)明、工商銀行、鼎暉投資、科大訊飛、泰國(guó)正大、海爾、澳洲電信、居然之家、民生證券、中信金石、民銀國(guó)際、中廣核、松禾資本等在內(nèi)的多家明星機(jī)構(gòu)。

天眼查顯示，優(yōu)必選在2013年獲得了數(shù)百萬(wàn)元的天使輪融資，投資方包括正軒投資、力合華睿等。此后更是獲得多輪融資，在2018年5月C輪融資8.2億美元后，優(yōu)必選估值達(dá)到50億美元。據(jù)招股書(shū)顯示，優(yōu)必選在2013年至2022年期間總籌資額近50億元。

IPO前，創(chuàng)始人周劍、深圳三次元、夏佐全和深圳市進(jìn)化論等組成的一致行動(dòng)方合共持有優(yōu)必選53.98%股權(quán)，為控股股東；騰訊持有6.48%的股份，為第二大股東，也是第一大機(jī)構(gòu)股東。

至于未來(lái)如何盈利，優(yōu)必選則在招股書(shū)中稱(chēng)，“打算通過(guò)以下方式提高財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：加強(qiáng)智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案的選擇及市場(chǎng)份額；將產(chǎn)品及解決方案商業(yè)化，用于不同行業(yè)的新應(yīng)用場(chǎng)景；擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及市場(chǎng)滲透，以及有效管理成本及開(kāi)支”。