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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，KK集團(tuán)再次向港交所遞交招股書，IPO募資額擬用于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、供應(yīng)鏈優(yōu)化和零售基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

KK集團(tuán)成立于2015年4月，成立之初，公司主打零售品牌KK館這一生活方式迷你賣場(chǎng)，銷售國(guó)內(nèi)和進(jìn)口的多元種類商品。發(fā)展至今，KK集團(tuán)旗下?lián)碛蠯KV、THE COLORIST、X11和KK館等四大零售品牌，成為中國(guó)三大潮流零售商之一。

2021 年 11 月，KK 集團(tuán)曾首次向港交所遞交招股書，如今再戰(zhàn)港交所，KK集團(tuán)能否成功上市？

01、融資40億開店700家

2019年，KK集團(tuán)創(chuàng)始人吳悅寧曾表示，零售公司創(chuàng)新需要根基，需要迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，并強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)Tips：“迅速意味著資金，也意味著開店的能力。”

作為一家初創(chuàng)公司，KK集團(tuán)的資金主要靠融資而來(lái)。

2016年至2021年，KK集團(tuán)共完成了7輪共計(jì)超40億元的融資，收獲了眾多VC/PE的支持，包括深創(chuàng)投、璀璨資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、eWTP生態(tài)基金、洪泰基金、五岳資本、Kamet Capital、CMC資本、黑蟻資本、渶策資本、京東等。2021年6月完成Pre-IPO輪融資后，KK集團(tuán)估值達(dá)到200億。

至于開店，截至2022年10月末，KK集團(tuán)旗下門店共有701家。其中，KKV擁有383家、THE COLORIST擁有207家、X11擁有50家及KK館擁有67家線下店。

2019年至2021年及2022年前10個(gè)月，KK集團(tuán)收入分別為4.6億、16.5億、35.2億和30.7億。

按品牌劃分，在KK集團(tuán)的四個(gè)子品牌中，KK館的收入占比逐漸下滑，由2019年的77%降至4.1%，主打精致生活集合店的品牌KKV收入占比在逐年提升，由2019年的17.7%提升至65.3%。

02、向加盟商提供貸款實(shí)現(xiàn)迅速開店

KK集團(tuán)店面之所以能快速擴(kuò)張，是因?yàn)楣驹诔闪⒅酰捎靡约用藶橹鳌⒆誀I(yíng)為輔的開店策略，欲以較多的門店數(shù)量、大量訂單+快速回款來(lái)與供應(yīng)商議價(jià)，以此降低采購(gòu)成本。

根據(jù)招股書，KK集團(tuán)與加盟商的合作期限一般是3-12年。2021年6月之前，KK集團(tuán)為了快速開店，曾向加盟商提供無(wú)擔(dān)保并計(jì)息的貸款，為加盟店支付租金、裝修和運(yùn)營(yíng)提供資金支持。

2019年至2021年以及2022年前10個(gè)月，KK集團(tuán)分別向31家、374家、109家及40家加盟店的相關(guān)加盟商提供貸款。2019年末至2021年末及2022年10月末，KK集團(tuán)提供給加盟商貸款的未償還金額分別為3480萬(wàn)、2.72億、8190萬(wàn)及3230萬(wàn)。

可是，根據(jù)國(guó)內(nèi)監(jiān)管規(guī)定，僅有持牌金融機(jī)構(gòu)可合法從事放貸業(yè)務(wù)，非金融機(jī)構(gòu)的公司之間的貸款則被禁止。KK集團(tuán)表示，截至招股書披露時(shí)，尚未收到任何有關(guān)向關(guān)聯(lián)方提供貸款的處罰通知，但KK集團(tuán)稱，已經(jīng)要求加盟商在2022年11月30日前還清貸款。

03、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)或致加盟商撤離

2020年之前，KK集團(tuán)過(guò)半的收入來(lái)自于加盟店，但2021年開始，自有門店收入占比提高，加盟店收入占比下滑。

2019年，自有門店收入占比為42%，加盟店收入占比為52%。2022年前10個(gè)月，自有門店收入占比提升至64%，加盟店收入占比降至27%。

收入結(jié)構(gòu)的變化源于門店數(shù)量的變化。

2019年末至2021年末及2022年10月末，KK集團(tuán)旗下加盟店數(shù)量分別為164家、424家、357家、145家；同期，自有門店數(shù)量分別為47家、132家、364家、556家。

由此可見，2020年以來(lái)，加盟店數(shù)量在逐步減少。此外，另一個(gè)最明顯的變化就是2022年全資自有門店的數(shù)量銳增。2022年10月末，KK集團(tuán)全資自有門店數(shù)量達(dá)465家，較2021年末增加了388家。

2022年10月，KK集團(tuán)與10名獨(dú)立第三方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。這筆交易讓144家加盟店變成了全資直營(yíng)店，206家非全資門店變成了全資直營(yíng)店，KK集團(tuán)為此支付了約2.2億元對(duì)價(jià)。

加盟商撤離，KK集團(tuán)接盤。這種由輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)的模式，勢(shì)必會(huì)加重KK集團(tuán)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這或許將不利于公司的現(xiàn)金流。

加盟商逃離或許商由于無(wú)利可圖。根據(jù)招股書，2022年前10個(gè)月，加盟店毛利率為21.60%，同期自營(yíng)店毛利率為49.20%。

此外，2019年至2022年前10個(gè)月，KK集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為301天、196天、154天和159天。與之相比，2022年前9個(gè)月，名創(chuàng)優(yōu)品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有63天。

對(duì)此，KK集團(tuán)解釋稱，該指標(biāo)高于同業(yè)的原因，是公司準(zhǔn)備了大量商品用于零售店展示，作為極致商業(yè)美學(xué)理念的一部分。 招股書中提到，加盟商可酌情選擇零售店內(nèi)銷售商品，但KK集團(tuán)沒有義務(wù)或慣例接受任何未出售產(chǎn)品的退回，加盟商或許要為KK集團(tuán)的美學(xué)而買單。