本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

01、“大福”“六福”讓人分不清楚

珠寶品牌姓“周”的不少，周大福、周生生、周大生、周六福等等。不熟悉的消費者恐怕很難很清楚哪個品牌是香港近百年的老店，哪個品牌是內地后來的模仿者。

在上述4個珠寶品牌中，周大福、周生生均是上世紀30年代前后在香港成立的公司，周大生和周六福這兩家公司成立時間尚未超過25年。由于名字相近，周大生和周六福也經常被吐槽“碰瓷”或者“山寨”。

當然，周六福作為一家真實存在的公司，售賣真金實銀的珠寶首飾，“山寨”不是指產品上對周大福進行模仿抄襲，而是指其在品牌形象方面有迷惑消費者之嫌。

周大生雖然也有“山寨”周大福和周生生的嫌疑，但創始人好歹確實姓周。而周六福卻是這4家公司中唯一一個創始人不姓周的公司。

2004年，李偉蓬在深圳創立了“深圳周天福珠寶首飾有限公司”，8年后將公司名字更換為“深圳市周六福珠寶有限公司”，沿用至今。

無論是“天”還是“六”都與“大”十分相似，改了名字后又可以讓消費者以為是香港的六福珠寶，實在是妙。

2016年，周六福在中國香港開業，店鋪位置正好對著周大福，并請著名影星劉嘉玲做開業嘉賓。耿直的劉嘉玲在現場直言，“自己剛開始以為邀請她的是周大福或者六福珠寶，后來才知道原來是周六福。”

02、自營收入首次超過加盟收入

和周大福、周生生等珠寶品牌一樣，周六福的主要產品同樣是鉆石飾品和素金產品。

過去，消費者購買珠寶主要在線下門店，周六福、周大福、老鳳祥等珠寶品牌也主要是通過品牌授權吸引加盟商，以此觸達終端消費者。2019年，周六福加盟模式收入17.90億，占主營收入比例高達82%。

不過，隨著電商業務規模增長、自營店鋪數量擴張，自營模式下的收入占比不斷提升。2022年上半年，周六福自營模式收入7.21億，收入占比54%；加盟模式收入6.17億，占比46%，自營模式首次超過加盟模式。

2019年末至2022年6月末，周六福人加盟店數量分別為3446家、3606家、3694家和3798家，直營店數量分別為22家、40家、70家、74家。

單店收入方面，2019年至2022年上半年，加盟店店均收入分別為57.50萬、37.90萬、42.62萬、16.45萬；直營店店均收入分別為189.01萬、162.17萬、184.50萬、67.17萬。

相比之下，加盟模式的優勢在于能夠充分有效地利用加盟商的地域優勢，加速品牌拓展效率，分散經營風險，不過加盟模式的毛利率相對較低；而自營模式下公司毛利率較高、盈利能力較強，公司對門店控制力較強，有利于品牌形象維護，不過自營店需要占用較多流動資金，資金方面會有一定的壓力。

2019年至2022年上半年，周六福主營業務收入分別為22.73億、20.82億、28.29億、13.87億，凈利潤分別為4.04億、3.86億、4.29億、3.01億。2022年上半年，隨著自營收入占比提升，周六福凈利潤有顯著增長。

03、毛利率是周大生的兩倍

在A股上市公司中，與周六福經營模式相近的公司便是周大生，根據招股書，無論是渠道數量還是單店凈利潤，周六福均不及周大生。

截至2022年6月末，周大生加盟店數量為4290家，自營店數量為235家，合計為4525家；周六福加盟店數量為3798家，自營店數量為74家，合計為3872家。兩家公司門店數量的差距并不算太大。

根據周大生2022年半年報，公司位于一二線的門店共有1362家，占比約30%，位于三四線的共有3163家，占比約70%。

然而，在周六福的招股書中，卻沒有給出詳細的一二線、三四線門店數量情況。周六福在招股書中表示，2016年至2020年間，利用三四線城市的市場空白，采取渠道下沉戰略以搶占低線市場。

不過，2018年周大福始實施“新城鎮計劃”后，其門店數量由2019年初的3085家增長至2022年6月末的5797家。近年來，老鳳祥等品牌也加入下沉市場爭奪戰，周六福在三四線城市的競爭力或許會被削弱。

2022年上半年，周大生收入為50.98億，毛利率21.17%，凈利潤5.83億；同期，周六福收入為13.87億，約是周大生的27%，毛利率44.57%，約是周大生的兩倍，凈利潤3.02億，約是周大生的一半。

在收入差距如此之大的情況下，周六福的毛利率和凈利率為何會比周大生高出許多，或許需要周六福詳細解釋一下。