本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，安徽古麒絨材股份有限公司（下稱“古麒絨材”）更新了上市進(jìn)度，公司對深交所第一輪問詢的財(cái)務(wù)部分進(jìn)行了回復(fù)。

古麒絨材是海瀾之家、森馬、羅萊生活等品牌的羽絨供應(yīng)商，公司實(shí)控人謝玉成是一名徽商。

在投資古麒絨材前，謝玉成主要從事建筑承包。從建筑行業(yè)跨界到完全不相干的羽絨生產(chǎn)，是什么契機(jī)讓謝玉成做了這個(gè)投資決定？

01、投資人變實(shí)控人，建筑承包商跨界羽絨產(chǎn)業(yè)

古麒絨材的股權(quán)變更歷程是一個(gè)投資人變成實(shí)控人的故事。

2001年，劉建國、劉小霞夫婦在安徽蕪湖創(chuàng)辦了南翔羽絨，也就是古麒絨材的前身。據(jù)公開報(bào)道稱，2008年，劉建國因資金需求暫時(shí)退出，將所持股份轉(zhuǎn)讓給妻子劉小霞及其他14名自然人。

兩年后，南翔羽絨就被當(dāng)前的實(shí)控人謝玉成看上。當(dāng)時(shí)謝玉成出資1000萬，拿下公司33%股權(quán)，成為第二大股東。

2012年7月，劉建國重新成為公司實(shí)控人，持股50%。但僅過了兩個(gè)月，謝玉成就對古麒絨材增資2000萬，拿到公司61%股權(quán)。2014年經(jīng)過兩次增資后持股73%。

2018年9月，創(chuàng)始人劉建國“因個(gè)人原因”以3296.5萬元向謝燦等8位自然人轉(zhuǎn)讓其所持所有股份，退出股東行列。至此，古麒絨材徹底沒了劉建國的痕跡。

謝玉成，1963年出生于安徽省蕪湖南陵縣。網(wǎng)上資料說謝玉成高中便輟學(xué)，出來賺錢養(yǎng)家，招股書上說謝玉成是大學(xué)專科學(xué)歷。

盡管學(xué)歷資料有出入，但根據(jù)謝玉成過往的采訪及招股書來看，謝玉成最初從事的是油漆行業(yè)，給村里人的家具噴涂油漆。

謝玉成的“第一桶金”也與油漆有關(guān)。

1983年前后，安徽蕪湖光華玻璃廠有一個(gè)油漆工程交給了蒲橋鄉(xiāng)建筑公司，鄉(xiāng)建筑公司需要油漆工。但這個(gè)項(xiàng)目是非常規(guī)工程，成本難以控制。

據(jù)《徽商總卷》描述，“在母親的努力下，謝玉成找到了時(shí)任鄉(xiāng)建筑工程隊(duì)經(jīng)理。”

最終，不知是謝玉成主動申請的結(jié)果，還是鄉(xiāng)建筑隊(duì)嫌棄利潤微薄，蕪湖光華玻璃廠的噴漆項(xiàng)目就由謝玉成承包了。通過這四個(gè)多月的工程，謝玉成在80年代初期賺到了一萬多。

1988年，謝玉成離開家鄉(xiāng)來到上海，在南陵縣蒲橋鄉(xiāng)建筑工程隊(duì)工作。1991年，謝玉成辭職創(chuàng)業(yè)自己單干承包公司，到1994年謝玉成已是擁有200多萬元資產(chǎn)的小老板。

2004年，謝玉成創(chuàng)辦上海新龍成公司，主要從事建筑工程總承包和分包。

6年后，謝玉成回到家鄉(xiāng)投資了古麒絨材，一個(gè)與建筑行業(yè)完全不相干的公司，最后由投資人變成了實(shí)控人。

02、海瀾之家羽絨供應(yīng)商，前5大客戶占比超50%

古麒絨材主營業(yè)務(wù)為羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨。其中，白鵝絨和白鴨絨的收入占比約為85%。

2019年至2022年，古麒絨材收入分別為4.44億、5.96億、6.67億，年復(fù)合增長率22.57%。

古麒絨材的羽絨產(chǎn)品作為原材料銷往下游服飾品牌。2018年，公司與海瀾之家的代工廠開展合作，2019年正式與海瀾之家達(dá)成合作，成為其羽絨材料供應(yīng)商。此后，公司陸續(xù)與森馬、羅萊生活、際華集團(tuán)、鴨鴨股份等公司合作。

2022年，公司第一大客戶為森馬集團(tuán)，收入占比15.66%，海瀾之家為第三大客戶，收入占比為10.15%。

2020年至2022年，古麒絨材來自前5大客戶的收入占比分別為58.17%、71.44%、52.04%。古麒絨材的下游客戶較為集中，對下游客戶的依賴度較高。

2020年至2022年，古麒絨材毛利率分別為18.05%、19.83%和23.03%，逐年增長。

但服裝行業(yè)最怕的就是預(yù)判失誤、存貨積壓。2020年初，古麒絨材儲備了價(jià)格較高且數(shù)量較大的鴨絨類存貨，同時(shí)因鴨絨產(chǎn)品供需嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致鴨絨產(chǎn)品的銷售毛利率為負(fù)數(shù)。2020年，公司白鴨絨、灰鴨絨毛利率分別為-2.91%、-4.24%。

2020年末至2022年，古麒絨材存貨分別為2.55億、3.09億、3.61億，占流動資產(chǎn)的比例分別為53.12%、53.97%和49.35%，公司存貨占比較高。

2020年至2022年，古麒絨材歸母凈利潤分別為0.54億、0.77億、0.97億，年復(fù)合增長率34.03%。

近年來，古麒絨材經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善。2019年至2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2586萬、-4775萬、2991萬和2280萬。

03、抓住商機(jī)回鄉(xiāng)投資，違規(guī)轉(zhuǎn)貸被問詢

自宋代以來，徽商馳騁中國商界數(shù)百年，盡管近代有所沒落，但徽商的文化和圈子仍在。

2010年1月，國務(wù)院批復(fù)《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》。自皖江示范區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃公布后，上海市安徽商會便力促會員抓住商機(jī)回鄉(xiāng)投資。謝玉成的身份除了是上海新龍成董事長外，還是該商會的常務(wù)副會長。

結(jié)合謝玉成入股南翔羽絨的時(shí)間來看，或是這正是促成其回鄉(xiāng)投資的契機(jī)。

IPO前，古麒絨材國有股東包括農(nóng)發(fā)基金、南陵縣工投、蕪湖產(chǎn)投、遠(yuǎn)大創(chuàng)投、上海證券，持股比例分別為9.33%、2.00%、1.27%、1.10%、0.63%，合計(jì)為14.33%。

其中，蕪湖產(chǎn)投和遠(yuǎn)大創(chuàng)投均系蕪湖市國資委通過蕪湖市建設(shè)投資有限公司控制的子公司，也就是古麒絨材注冊地所在的蕪湖市政府的投資平臺。南陵縣工投則是謝玉成出生地的政府投資平臺。

回鄉(xiāng)投資固然是件好事，但在實(shí)際經(jīng)營中，古麒絨材也存在一些頗有爭議的行為。

2019年和2020年，在沒有真實(shí)交易背景的情況下，古麒絨材分別將2550萬、3600萬銀行貸款，受托支付給南陵縣綠葉養(yǎng)鴨專業(yè)合作社。

綠葉養(yǎng)鴨收到貸款資金后，隨機(jī)轉(zhuǎn)回給古麒絨材，古麒絨材通過轉(zhuǎn)貸取得的資金用于采購原材料、經(jīng)營周轉(zhuǎn)等日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

綠葉養(yǎng)鴨成立于2008年6月，實(shí)繳資本108萬元，該公司除了古麒絨材用來銀行轉(zhuǎn)貸外，無實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營，已于2021年1月11日注銷。

古麒絨材的這一行為，曾被證監(jiān)會問過否存在體外資金循環(huán)的情況。但在更新的回復(fù)公告中，古麒絨材未就這個(gè)問題進(jìn)行回復(fù)。