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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

7月28日，通力股份將在深交所上會(huì)，TCL實(shí)控人李東生或迎來(lái)A股第四個(gè)IPO項(xiàng)目。

通力股份主要是從事聲學(xué)產(chǎn)品和智能產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售ODM平臺(tái)型企業(yè)。2022年，通力股份收入達(dá)到100億，然而公司凈利潤(rùn)只有3.72億，凈利率尚不到5%。

2019年，通力股份子公司惠州普利的勞務(wù)派遣人數(shù)比重達(dá)到了24.44%，違反了《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的10%。

01、曾以介紹方式在港上市，李東生第6個(gè)IPO

通力股份的實(shí)際控制人為李東生，IPO前，李東生合計(jì)控制通力股份77.46%股份的表決權(quán)。

通力股份的前身為通力有限，是TCL電子（01070.HK）2000年在境內(nèi)設(shè)立的孫公司，主要從事音視頻產(chǎn)品國(guó)際品牌的ODM業(yè)務(wù)。

2012年，為籌劃音視頻業(yè)務(wù)于港交所獨(dú)立上市，TCL電子在通力有限原有架構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步搭建音視頻業(yè)務(wù)境外上市架構(gòu)。2013年8月，通力電子以介紹上市的形式登陸港股。

然而，8年后，通力電子發(fā)布公告，基于對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略考量和通力電子發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)信心，TCL實(shí)業(yè)于2021年一季度以每股12港元的價(jià)格完成了通力電子的私有化從港交所退市。2021年3月從港股退市前，通力股份的市值約為30億港元。

從港股退市后，通力股份便開(kāi)始拆解VIE架構(gòu)，謀劃在A股上市。本次IPO，通力股份擬發(fā)行21.4%的股份募集10.15億元，對(duì)應(yīng)市值約47億元。

若通力股份成功登陸深交所主板，將成為李東生實(shí)際控制的第六家上市公司，另外五家分別為A股上市的TCL科技、奧馬電器、TCL中環(huán)，港股上市的TCL電子、華顯光電。

02、毛利率高于同行，凈利率不足5%

通力股份的主要產(chǎn)品包括音箱產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備、AIoT產(chǎn)品和精密組件及附件等，客戶包括哈曼、索尼、三星、Jabra、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動(dòng)、聯(lián)想等。

根據(jù)招股書(shū)，2022年，通力股份藍(lán)牙音箱出貨量為731萬(wàn)臺(tái)，占全球市場(chǎng)份額為14.48%，居全球首位。

2020年至2022年，通力股份收入分別為85.08億、97.54億及100.31億，年復(fù)合增長(zhǎng)率8.58%。

值得注意的是，2020年至2022年，通力股份來(lái)自前五大客戶收入占比分別為75.18%、70.03%及74.38%，公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

尤其在三星收購(gòu)哈曼后，2020年至2022年，來(lái)自這兩家公司的收入占比分別為42％、44％和50％，幾乎是通力股份收入的“半邊天”。

能成為全球音箱代工的頭部品牌，通力股份的市場(chǎng)份額多是以壓縮毛利為代價(jià)換來(lái)的。

2020年至2022年，通力股份毛利率穩(wěn)中有增，分別為13.85%、13.78%、14.75%。與同行相比，通力股份毛利率要高于可比公司均值，但2020年和2021年的毛利率明顯不及歌爾股份。

收入和毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)，但通力股份的凈利潤(rùn)卻不穩(wěn)定。2020年至2022年，公司凈利潤(rùn)分別為3.55億、2.85億、3.72億，2021年下滑約17.87%。2020年至2022年，公司凈利率均未超過(guò)5%，凈利率水平極低。

03、資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，現(xiàn)金分紅償還借款

2020年至2022年末，通力股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.37%、75.31%和54.95%，略高于同行業(yè)可比公司的各期均值61.16%、56.54%、50.06%。

對(duì)此，通力股份的解釋是相對(duì)于同行業(yè)可比公司，公司融資渠道較為單一。本次IPO，通力股份擬募資10.15億元，其中有2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2020年和2021年，通力股份分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅1.23億元、5.76億元。其中，2021年的分紅是當(dāng)年凈利潤(rùn)2.85億元的2倍。通力股份的控股股東通力電子（香港）、原間接控股股東通力國(guó)際（BVI）所獲得的現(xiàn)金分紅款具體用途為償還私有化的銀行借款。

此外，通力股份本次IPO過(guò)程中，李東生拒絕對(duì)外提供銀行流水證明。

為此，通力股份的保薦人、申報(bào)會(huì)計(jì)師針對(duì)李東生的銀行流水核查受限采取了替代措施，主要包括取得通力股份報(bào)告期內(nèi)的全部銀行流水、現(xiàn)金日記賬、李東生的個(gè)人信用報(bào)告等。經(jīng)核實(shí)，李東生不存在個(gè)人賬戶大額資金往來(lái)較多且無(wú)合理解釋，或者頻繁出現(xiàn)大額存現(xiàn)、取現(xiàn)的情形。

另外值得注意的是，通力股份曾存在勞務(wù)派遣用工的情況。2019年，子公司惠州普利的勞務(wù)派遣人數(shù)比重達(dá)到了24.44%，違反了《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的10%。