本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室大健康組

文｜王彥強(qiáng)

你怕衰老嗎？

深耕醫(yī)美的愛(ài)美客（300896.SZ）憑借嗨體、逸美、寶尼達(dá)、愛(ài)芙來(lái)、愛(ài)美飛、濡白天使、緊戀等終端產(chǎn)品，在2023年上半年，利潤(rùn)增速逆勢(shì)達(dá)到64.66%，毛利率從未低過(guò)90%，市盈率常年在50倍以上。

深耕化妝品的珀萊雅（603605.SH）憑借珀萊雅、韓雅、優(yōu)資萊、悅芙媞、貓語(yǔ)玫瑰等品牌涵蓋上千種產(chǎn)品，滿足不同種類人群對(duì)護(hù)膚、抗衰老的要求，2023年上半年，利潤(rùn)增速同樣逆勢(shì)達(dá)到68.21%，凈資產(chǎn)收益率一度達(dá)到20%，市盈率常年在35倍以上。

而二者都有涉獵的華熙生物（688363.SH）2023年上半年,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.76億元，同比增長(zhǎng)4.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比下滑10.27%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比下滑12.69%。

具體來(lái)看，該公司玻尿酸原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67億元，同比增長(zhǎng) 23.20%，占總營(yíng)收的18.45%；醫(yī)療終端（主要為醫(yī)美及骨科注射類產(chǎn)品）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.89億元，同比增長(zhǎng) 63.11%，占總營(yíng)收的15.90%；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.66億元，同比下滑7.56%，占總營(yíng)收的63.92%，毛利率為74.49%，較去年同期下降4.25個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，華熙生物上半年的利潤(rùn)下滑，主要是功能性護(hù)膚品收入下滑所致。

而功能性護(hù)膚品主要有四大品牌，其中，潤(rùn)百顏實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.32億元，同比下滑2.04%；夸迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比下滑10.10%；米蓓爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17億元，同比下滑16.81%；BM肌活實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.41億元，同比下滑29.62%。

從下滑速度來(lái)看，BM肌活>米蓓爾>夸迪>潤(rùn)百顏。對(duì)此，該公司表示，受消費(fèi)疲軟、消費(fèi)者購(gòu)買意愿趨于保守的影響，以護(hù)膚品為代表的可選消費(fèi)品市場(chǎng)受到一定沖擊，流量紅利趨緩、流量成本趨高，疊加內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理需要進(jìn)一步升級(jí)的背景，公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整降低發(fā)展的速度，造成了銷售收入增速的下降。

但公司研究室注意到，2023年上半年，華熙生物的銷售費(fèi)用為14.20億元，同比僅增長(zhǎng)2.40%，而上年同期的銷售費(fèi)用增速為54.62%，今年上半年增速較去年同期下滑52.22個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)一步了解發(fā)現(xiàn)，華熙生物自2019年上市以來(lái)，其銷售費(fèi)用就一直保持高速增速，2019年—2022年的銷售費(fèi)用增速分別為83.74%、110.84%、121.62%、25.17%，而同期的歸母凈利潤(rùn)增速分別為38.16%、10.29%、21.13%、24.11%。

由此來(lái)看，華熙生物銷售費(fèi)用增速顯著高于其歸母凈利潤(rùn)增速，且2022年該公司的銷售費(fèi)用便明顯降低。

值得一提的是，在與韓國(guó)肉毒素企業(yè)Medytox合作宣告失敗后，在2022年4月，華熙生物又通過(guò)公眾號(hào)發(fā)布文章稱，將通過(guò)收購(gòu)益而康生物正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。

該公司董事長(zhǎng)趙燕公開(kāi)表示，“膠原蛋白在護(hù)膚品上用，那就是個(gè)概念，因?yàn)樗詹涣耍膊皇窃谀闫つw里面形成保護(hù)膜。膠原蛋白分子量比較大，吃進(jìn)去就變成肽和氨基酸，為了保證膠原蛋白真正的作用，應(yīng)該在醫(yī)療器械方面應(yīng)用”。

然而，頗具玩味的是，在2023年2月，華熙生物因在“水肌泉旗艦店”的產(chǎn)品介紹中出現(xiàn)“玻尿酸經(jīng)過(guò)消化會(huì)從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸”、“吃出水光肌”等字樣，被上海市消保委發(fā)文作為典例質(zhì)疑如今的玻尿酸食品亂象。

截止2023年10月12日收盤，該公司股價(jià)報(bào)收于85.98元/股，較前期歷史高點(diǎn)下挫68.69%，市值為414億元。

華熙生物上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)（元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind