近日，主營(yíng)直接融資租賃售車的喜相逢集團(tuán)股價(jià)迎來大漲，截至11月19日收盤，每股15.360港元。喜相逢2023年上市，一年內(nèi)股價(jià)由1.1港元/股上漲至15.720港元/股，PE值超過100倍，市值79.10億港幣。

與此同時(shí)，自2024年下半年以來，隨著資本市場(chǎng)表現(xiàn)向好，公司多位股東進(jìn)行了大額減持套現(xiàn)離場(chǎng)。僅在9月24日，五個(gè)股東同時(shí)減持同樣的 4232 萬(wàn)股，合計(jì)2.116億股，占總股份的近 40%，而且都是場(chǎng)外減持，按照 3 元的價(jià)格，彼時(shí)的股價(jià)為 8-9 元。

值得關(guān)注的是，在港股的同類型公司，易鑫上半年利潤(rùn)超 4 億，喜相逢上半年利潤(rùn)僅2000 多萬(wàn)，喜相逢市值卻遠(yuǎn)超易鑫，以租代購(gòu)究竟是門好生意嗎？

七次遞表上市背后的焦慮

從2019年開始至2022年末，喜相逢已經(jīng)有過6次遞表，但都未能通過聆訊。

2023年5月10日，汽車融資租賃服務(wù)提供商喜相逢（喜相逢集團(tuán)控股有限公司）第7次向港交所提出主板上市申請(qǐng)，最終于在同年11月9日港交所上市。

喜相逢主營(yíng)融資性租賃業(yè)務(wù)，是一家類金融公司，而A股創(chuàng)業(yè)板限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)上市，科創(chuàng)板則明確禁止類金融企業(yè)上市，主板對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)和市值的要求又太高，所以喜相逢才奔赴港股。

喜相逢主要從銀行、保理、ABS業(yè)務(wù)等融資渠道進(jìn)行融資，獲取資金，然后去購(gòu)買汽車，之后以融資租賃等形式進(jìn)行汽車銷售和收取租金。由于喜相逢的業(yè)務(wù)模式，所以其對(duì)資金體量和現(xiàn)金流的匹配度有非常高的要求。

2020年-2022年，喜相逢的融資成本從8.5%上升至8.6%，而其融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率卻從22.3%下降至19%。由于成本增加，回報(bào)率降低，使得凈利差從14.3%下降至10.5%，降幅達(dá)到26.57%。

根據(jù)招股書，喜相逢集團(tuán)僅在2020年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入，此后的2021年和2022年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金分別凈流出7740.9萬(wàn)元和7400萬(wàn)元。同時(shí)，公司融資成本在2020年至2022年分別為8.0%、8.6%、8.5%，在利差縮小的同時(shí)，公司還需要資金購(gòu)置車輛，由此對(duì)融資的需求上升。

2023年財(cái)報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金為流入131.6萬(wàn)。截至2024上半年其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入764.8萬(wàn)。由此推測(cè)，喜相逢對(duì)資金的需求量仍然迫切。這也是，為何喜相逢會(huì)鍥而不舍七闖港交所。

盈利能力方面，喜相逢集團(tuán)的毛利率在2020年至2022年分別為40.5%、30.9%、32.8%，對(duì)此喜相逢集團(tuán)在招股書中表示，主要由于特殊時(shí)期汽車銷售量減少，使得毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。最新的2024年半年報(bào)則顯示，公司上半年的毛利率為31.8%，較上一年同期的32.8%出現(xiàn)下降。

租車?yán)矢哌_(dá)18%

近期，喜相逢股價(jià)迎來大漲。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，前幾年盈利性尚好的二手車金融如今已是利如紙薄，還要擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；車抵貸也不再風(fēng)光，玩家變多的同時(shí)，客戶需求反而在下降，競(jìng)爭(zhēng)變得非常激烈，業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)的極少。此外，經(jīng)過市場(chǎng)的培育和客群下移，以租代購(gòu)的用戶越來越多。與此同時(shí)，以租代購(gòu)有明確的所有權(quán)歸屬，貸后管理較貸款容易很多，因此以租代購(gòu)近 2 年又迎來了發(fā)展期。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，這幾年，市場(chǎng)釋放了將近8000萬(wàn)征信壞掉用戶群體，這部分群體正是以租代購(gòu)融資需求強(qiáng)烈的消費(fèi)者。不論是銀行還是汽車金融公司都不能為這個(gè)龐大的客戶群體服務(wù)，而以租代購(gòu)公司剛好完美接住了這部分客戶的需求，這也正是近幾年喜相逢獲得很好的股價(jià)增長(zhǎng)，以及花生好車這些汽車融資租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展頗有起色的原因。

這部分客群在帶來客觀業(yè)務(wù)量的同時(shí)，也存在著較大的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前整個(gè)汽車行業(yè)由于價(jià)格戰(zhàn)，使得當(dāng)前汽車價(jià)格持續(xù)走低，在此情況下，公司持有的存貨（即已購(gòu)買而未能融資租賃出去或者正在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性租賃的汽車）就面臨著很大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

用戶在租賃喜相逢車輛后，每月按時(shí)支付租金。租金主要由本金和利息兩部分組成，而本金與車輛現(xiàn)值掛鉤。

當(dāng)汽車價(jià)格持續(xù)走低以及市場(chǎng)利率持續(xù)下行時(shí)，租車方會(huì)意識(shí)到總租金已經(jīng)遠(yuǎn)高于車輛本身的價(jià)值，同時(shí)又由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷，收入水平下降，越來越多的人會(huì)選擇“斷供”。

財(cái)報(bào)顯示，喜相逢2024上半年租車的平均實(shí)際利率為18.7%。

天眼查顯示，截至目前喜相逢涉司法案件2689起，其中92.9%的案件為原告，且大多數(shù)糾紛為融資租賃合同糾紛、車輛租賃合同糾紛。

此前，在招股說明書中也說到，減值撥備不一定足以彌補(bǔ)其業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的所有潛在信貸虧損。

如何將抑制存貨減值與應(yīng)收款項(xiàng)壞賬增長(zhǎng)勢(shì)頭，將其控制在合理范圍內(nèi)，對(duì)于喜相逢也顯得尤為關(guān)鍵。

凈利差下降，業(yè)績(jī)承壓，減值與壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，現(xiàn)金流緊張，急需融資輸血等諸多問題，上市僅能解決第一步。如何破局，才是喜相逢面臨的關(guān)鍵性難題。

針對(duì)上述相關(guān)問題，WEMONEY研究室向喜相逢發(fā)去了溝通提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。（文心/文）