出品/公司研究室

文/海川

6月26日晚，小米集團舉行新品發布會。會上，留足懸念的小米YU7正式公布售價：25.35萬元起步。

消息發布后，小米YU7在3分鐘內大定（支付5000元定金，7天后自動鎖定不可退）數據突破20萬臺，一小時大定突破28.9萬臺。

“拿到這么多訂單，我的心情很激動，遠超過此前想象。”小米CEO雷軍在發布會后接受采訪時興奮地表示。

當夜，小米集團美股ADR最大漲幅接近12%。

不過，等到次日A/H股開盤后，無論是小米集團港股（01810.HK）本身，還是A股小米概念股，幾乎全都是高開低走，收出陰線。

顯然，部分投資者選擇了趁著小米新車發布利好，高位獲利了結。

有業內人士坦言，年初至今小米集團股價漲幅超過70%，空頭未平倉量達3.49億股，外資與內資博弈激烈，不少投資者都擔憂YU7發布后小米股價見頂。

事實上，自從2018年7月上市，資本市場對于小米集團的估值就一直存在很大爭議。公司股價也隨著這種爭議的延續，出現大起大落。

這一點，從小米集團股價月K線走勢上看的特別清楚。

回過頭來看，資本市場對小米集團的定位，經歷了三次躍遷。  

1.0時代（2018-2020）：硬件制造商標簽。  

當時，市場對小米集團的核心認知是：“性價比手機廠商”，互聯網服務占比不足10%。在此期間，小米ASP僅997元，且被詬病“組裝廠”，技術壁壘薄弱。

這一切，成為其價值評估的“瓶頸” ，市場對其PE錨定15-20倍。

這段時間，小米股價從上市初的最高每股22.2港元，跌到10港元以下，最低觸及8.28港元。據說，股價跌破發行價后，一位早期女股東指著雷軍鼻子“罵”了個把小時。

2.0時代（2021-2024）：技術驅動的智能制造躍遷。  

在此期間，小米高端手機ASP突破3500元（小米15起售價4499元），4000-5000元價位市占率22.6%；自研玄戒O1芯片、超級電機V8s（27200rpm）等技術專利超4萬項。

這種突破，讓市場對小米估值錨出現轉變：PE提升至25-30倍，對標科技硬件公司。

于是，小米股價從10港元附近上行，來到35港元附近。 

3.0時代（2025至今）：全場景生態平臺。

2024年3月，小米汽車第一款車型SU7發布，公司互聯網手機的光芒照進電動車現實。

進入2025年后，隨著小米SU7出貨量上升，澎湃OS串聯手機、汽車（SU7/YU7）、智能家居（9億設備），實現人車家閉環。與此同時， 6.74億MIUI用戶行為數據訓練HyperMind系統，實現服務精準推送。

這種人車生態的升級，也帶來市場對小米估值邏輯新的質變：從硬件PE轉向“終端入口×生態服務×數據價值”的SaaS化模型（如互聯網業務享30倍PE）。

年初至今，借著中國資產重新估值的東風，小米集團成為海外資本與北水南下配置的重要對象，股價漲幅超過70%。

高處不勝寒。

隨著小米股價的走高，部分投資者開始擔憂小米股價見頂。YU7新車的發布，終于給他們帶來一個逢高派發的機會。

眼下，投資者對小米股價的擔憂，主要源于短期技術面調整與未來業務風險。

除了前期車輛安全事故陰影外，市場最擔心的還是小米汽車交付能力：SU7積壓訂單超10萬輛，原計劃的工廠二期年中投產沒能實現。YU7若共享產線，可能加劇交付延遲，引發退訂風險（當前退訂率約40%）。  

不過，不少觀察人士表示：“YU7發布只是小米汽車階段性壓力測試。”

投資者的這種擔憂，并沒有逆轉小米集團長期增長邏輯：YU7作為SUV車型覆蓋家庭用戶，與SU7形成“轎車+SUV”雙矩陣，大概率復制特斯拉Model 3/Y的增量邏輯（特斯拉雙車策略推動2023年銷量+38%）。 

這些觀察人士認為，小米的終極戰場不在單一產品銷量，而在用生態黏性重構用戶生活場景：當汽車成為移動的智能家居控制塔，手機化身健康管家，家電自動響應出行計劃，這種“無感互聯”體驗的稀缺性，才是其挑戰蘋果、特斯拉的真正底牌。

他們認為，在從“硬件流量入口”到“場景定義者”后，小米的下一個目標是成為“標準制定者”（如統一充電協議、OS開源）。果真如此，小米集團的估值，還有不小上升空間。

有圈內人估算：小米集團當前市值1.54萬億港元（約1.41萬億元人民幣），顯著低于其分部加總估值2.13萬億元（手機5000億+汽車2875億+IoT 2400億+互聯網1.1萬億），因此，其合理價值區間在2.1-2.5萬億元。

當然，上述估值是靜態的，還需動態納入產能風險折價（-15%）與技術突破溢價（+30%）。換句話說，小米集團未來的的估值天花板，應該在總市值3萬億左右。